【NIFD季报】2026年上半年股票市场分析报告

股票市场 尹中立何兆群彭南宇 《N I F D季 报 》 是 国 家 金 融 与 发 展 实 验 室 主 要 的 集 体 研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、全球数字资产、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、宏观杠杆率、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。其中，“全球数字资产”“宏观杠杆率”报告保持季度发布（每季度结束后第二个月推出），其他领域报告调整为半年度发布（半年度 报 告 于 每 年7月 份 推 出 ， 年 度 报 告 于 下 一 年 度2月 份 推出）。《NIFD季报》在实验室微信公众号和官方网站同时推出。 2026年上半年股票市场分析报告1 摘要 2026年上半年，股票市场最突出的特征是K型分化，与人工智能有关的股票价格大幅度上涨，而其他行业的股票指数表现欠佳，超过70%的股票价格下跌。 受准宽基大额ETF赎回的影响，主要行业龙头上市公司的股票价格明显下跌，加剧了股价的K型分化。 股票市场的交易集中度和基金持仓集中度均达到历史极值，意味着热点板块的股价已经出现回调的风险。 股市展望：警惕美国股市的AI泡沫破灭对A股的影响，密切关注准“平准基金”的动态。 目录 一、2026年上半年股市运行状况.............................1二、股票市场的K型分化...................................7三、关注大额赎回宽基ETF对市场的影响.....................9四、交易集中度创新高，股市出现风险信号..................12五、股票市场展望........................................14（一）关于上期报告展望的回顾.........................14（二）关于股市的展望.................................15 一、2026年上半年股市运行状况 2026年上半年全球股市的热点仍围绕人工智能和半导体产业。全球股指涨幅最大的是韩国综指上涨101.1%，其次是日经225指数上涨39.2%，韩日股市的大幅上涨来自存储芯片、AI算力和科技制造链条盈利预期改善。纳斯达克综指上涨12.8%，欧洲主要股市小幅度上涨，恒生指数和印度Sensex30指数下跌。 A股主要股指呈现明显分化走势。创业板指数上涨35.8%、科创板50指数上涨64.3%，上证指数上涨3.2%，沪深300指数上涨7.55%。在主要指数上涨的同时，全A中位数指数下跌了31.2%。在科技股大幅度上涨的同时，大多数股票的价格出现明显下跌。今年上半年，A股上涨的股票为1697只，下跌的股票有3770只，下跌股票占市场总数的68.9%。 数据来源：iFinD，数据截至2026年6月30日。 涨幅前20只股票的涨幅区间为419.3%至766.9%，主要集中在电子、通信、半导体、新材料和AI算力方向。剔除退市、ST、*ST股票后，跌幅前20只股票的跌幅区间为53.8%至69.8%，其中不少股票在2025年涨幅较大，如天普股份、平潭发展、梦天家居、开普云等在2025年均出现较大幅度上涨，有些曾经出现在2025年的涨幅榜上。从上涨原因看，名列去年涨幅榜的股票主要与控制权变更、并购重组因素有关，而2026年上半年上榜的股票主要与AI产业有关，并购重组不再是最主要的因素。 注：剔除退市、ST、*ST股票。 数据来源：iFinD，数据截至2026年6月30日。 市值分组也显示出风格切换。表现最好的是500亿—1000亿元市值组，区间涨幅达到32.0%；30亿元以下市值组下跌6.8%。而该板块在2025年度涨幅最高。之所以出现这样的变化，与并购重组政策变化有关，从2025年第三季度开始，新公布的控制权转让案例中，均有“三年内不注入资产”的承诺。另外，新股发行速度加快，壳价值贬值，对微盘股走势产生负面影响。2026年上半年A股IPO合计71家，融资规模约695亿元；再融资合计132家，募集资金约3569亿元。 数据来源：iFinD，数据截至2026年6月30日。 股票型公募基金规模出现明显下降。2026年6月末，公募基金总规模为36.56万亿元，2025年末基本持平。股票型基金规模由5.44万亿元降至4.51万亿元，减少9305.9亿元，下降17.1%。同期，货币市场型基金和混合型基金规模分别增加5734.9亿元和1879.6亿元，是规模增量的主要来源。FOF基金规模由458.2亿元增至1197.7亿元，增速较高主要受低基数影响，绝对增量为739.4亿元。 数据来源：Wind，数据截至2026年6月30日。 公募基金重仓股发生明显重构。一季度前十大A股重仓股横跨锂电池、光通信、白酒、有色金属、保险、医药和半导体等多个领域；二季度前十大重仓股中，除宁德时代外，其余9家公司均集中于光通信、芯片设计、半导体设备及PCB等AI硬件相关产业链。 二季度公募基金重仓持仓的市值增量主要集中于少数科技龙头，持仓集中度明显提高。前十大A股重仓股持股市值由一季度末的7901.6亿元增至二季度末的11967.8亿元，增加4066.2亿元，环比增长51.5%；占全部A股持股市值的比例由20.9%升至29.0%，提高8.1个百分点。同期，全部A股重仓持股市值环比增长9.3%，剔除前十大后，其余股持股市值反而下降1.8%。二季度前十大重仓股中，电子和通信行业的合计持股市值达到10813.2亿元，占前十大重仓股的90.4%；一季度电子和通信行业的持股市值约为3745.5亿元，仅占比47.4%。 二季度北方华创、兆易创新、东山精密和源杰科技进入前十大重仓股，贵州茅台、紫金矿业、中国平安和药明康德退出。 公募基金在今年第二季度持仓出现极致的“抱团”现象。主动基金、主题ETF和融资资金同时重仓同一批科技股，与AI硬件相关度较高的电子和通信行业持股市值由一季度末的10933.2亿元增至二季度末的22635.1亿元，增加11701.9亿元，增幅达到107.0%，占全部A股持股市值的比例由28.9%升至54.8%，提高25.9个百分点。其中，电子行业持股市值由7215.6亿元增至16386.6亿元，增长127.1%；通信行业由3717.6亿元增至6248.5亿元，增长68.1%。二季度电子行业持股市值单季增加9171.0亿元，占全部A股持股市值的比例由19.1%升至39.7%，提高20.6个百分点；通信行业配置比例由9.8%升至15.1%，提高5.3个百分点。两个行业合计贡献了二季度A股持股市值的主要增量，公募基金的配置重心进一步集中电子和通信行业。 资金过度集中于少数热门行业股票意味着风险。回顾A股历史，机构抱团投资现象并非新鲜事。A股市场共经历数轮明确的抱团投资的行情：2006—2008年抱团投资对象是金融和房地产类行业股票，2007年第三季度基金持有金融与房地产两个行业股票占总持仓的比例为38%，2008年9月之后，金融、房地产类股票大跌超过60%；2015年基金集中持仓计算机、传媒和通信行业股票，2015年一季度基金的TMT持仓占比一度达到46%，创历史峰值，2015年6月，TMT行情走到了终点，TMT板块的股票下跌幅度均超过50%；2020年至2021年基金抱团投资食品饮料，2021年一季度末，食品饮料板块的基金持仓比例为18.9%，白酒板块在公募重仓股中占据了绝对主导地位，2021年之后白酒板块持续5年下跌。每一轮抱团行情均以股价大幅度下跌收场，基金投资人遭受损失。为了治理基金抱团投资现象，监管部门已经出台了应对基金“风格漂移”的规定，2026年6月12日，中基协出台《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》。 基金的规模与收益率。2026年上半年混合型基金平均收益率为17.6%，股票型基金平均收益率为12.9%，债券型基金平均收益率为1.8%，货币市场型基金平均收益率为0.6%。 ETF规模出现结构性变化，数量扩张与规模收缩并存。2025年底ETF数量为1402只，2026年6月底增至1595只。ETF总规模由6.02万亿元降至4.74万亿元，宽基指数ETF规模下降61.5%，股票主题ETF规模增长36.6%，股票行业ETF规模增长14.8%。股票风格ETF增速较高，但基数较小，对ETF总规模变化的影响有限。 二、股票市场的K型分化 过去两年的股票市场分析报告里我们关注的重点是人工智能产业链，今年上半年股票市场表现最突出的仍然是该板块。申万31个一级行业中，9个行业上涨、22个行业下跌。电子行业上涨89.0%，通信行业上涨34.9%，有色金属上涨33.6%，行业涨跌幅中位数为-9.7%，是典型的结构行情。 数据来源：iFinD，数据截至2026年6月30日。 2026年上半年，涨幅居前的同花顺概念指数主要集中在国家大基金持股、存储芯片、中芯国际概念、先进封装、共封装光学、PET铜箔、光纤、光刻机、PCB和培育钻石等方向，前10个主题指数涨幅均超过70%。若从2024年9月24日政策拐点以来观察，上述主题累计涨幅普遍超过300%，其中共封装光学累计上涨473.9%，存储芯片上涨413.5%，培育钻石上涨410.6%，国家大基金持股上涨406.8%。主题层 面的强势与申万电子、通信行业涨幅领先相互印证，市场定价重心已从行业层面进一步收敛到半导体设备、存储、先进封装、光模块和电子材料等细分赛道。 与人工智能产业链相关的股票上涨与其业绩预期有一定关系。从过去几个季度的业绩看，相关上市公司的收入和盈利增长较快，有些上市公司的第一季度业绩同比增速超过50%。市场认为未来几年内算力建设、光模块、存储、半导体设备和国产替代仍处于资本开支扩张阶段。另外，人工智能股票行情走势具有明显的“内外共振”的特点，海外人工智能产业链尤其是美国和韩国市场表现强劲，对国内AI资产形成估值映射。 股价走势出现明显的K型分化。在31个细分行业指数中，9个行业指数上涨，22个行业指数下跌，位列靠前的三个行业指数上涨幅度超过30%，排位最后的三个行业指数下跌超过20%。不同行业股票的K型分化在第二季度加剧。 科创50指数与全A中位数指数的比较可以更加直观地反映股价走势的K型分化。今年上半年全A中位数指数下跌了31%，而科创50指数上涨了64%。这两个指数相差了90多个百分点（见图4）。 数据来源：iFinD，数据截至2026年6月30日。 如果统计所有股票的涨跌幅，同样呈现出严重分化的走势特点。2024年9月24日出台本轮股票市场的刺激政策，9月26日上证指数收盘正好是3000点，以当时上证3000点作为基准，到今年6月30日为止有1400余只股票超过了3000点对应的价格，主要集中于与半导体和AI算力有关的股票。有4000多只股票价格低于2024年的9月26日对应的价格，占比所有股票的74%。这个结果可能颠覆很多人的想象，在大多数人的印象当中，2024年9月24日之后，政府出台了一系列刺激股市的政策，对应的股票市场指数均出现较大幅度的上涨，市场已经实现了所谓的“慢牛”走势，但真实情况是超过70%的股票的价格是下跌的。 三、关注大额赎回宽基ETF对市场的影响 今年上半年宽基指数基金出现了大额赎回，此行为对市场形成了一定影响。根据我们的观察，赎回宽基的主体应该是以汇金公司为主的准“平准基金”。 汇金的持仓没有官方的公开数据，不同的测算口径估算的结果又有一定差距。以“汇金持仓占比超过50%的ETF申赎净流入日度累计”作为观察指标，2025年12月31日该指标为7596亿元，2026年6月30日降至-7460亿元，上半年变化约15056亿元。该指标是间接观察口径，主要反映稳定资金相关的ETF申赎方向。 数据来源：Wind，数据截至2026年6月30日。 本报告以2025年第四季度中央汇金相关