【NIFD季报】美伊冲突扰动汇市 人民币汇率稳中有升——2026年上半年人民币汇率报告

人民币汇率 张明陈胤默 《N I F D季 报 》 是 国 家 金 融 与 发 展 实 验 室 主 要 的 集 体 研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、全球数字资产、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、宏观杠杆率、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。其中，“全球数字资产”“宏观杠杆率”报告保持季度发布（每季度结束后第二个月推出），其他领域报告调整为半年度发布（半年度 报 告 于 每 年7月 份 推 出 ， 年 度 报 告 于 下 一 年 度2月 份 推出）。《NIFD季报》在实验室微信公众号和官方网站同时推出。 美伊冲突扰动汇市人民币汇率稳中有升 ——2026年上半年人民币汇率报告1 摘要 2026年以来，美元指数整体呈现震荡偏强走势。截至2026年8月7日，美元指数较2025年末小幅升值1.4%，主要受美伊冲突、美国货币政策预期变化以及避险情绪等因素影响。展望2026年下半年，随着中东局势缓和、美国长期利率上行压力增加以及非美货币贬值空间收窄，美元持续升值动力减弱，预计美元指数将在97—103区间内双向波动。 日元汇率方面，受财政风险、市场投机交易、货币政策预期及美日利差等因素共同影响，短期仍面临贬值压力。2026年下半年，日元兑美元汇率走势可能呈现“低位震荡、整体承压”的特征，预计美元兑日元汇率将在155—165区间内运行。 人民币汇率方面，2026年以来人民币兑美元汇率整体走强，CFETS人民币汇率指数同步升值。2026年下半年，出口韧性和经常账户顺差将继续提供支撑，但美元走势、中美利差和金融账户逆差将限制升值空间，预计人民币兑美元汇率将在6.6—7.0区间内双向波动，CFETS人民币汇率指数将在99—104区间内运行。 目录 一、全球外汇市场概览.....................................1二、美元指数.............................................1（一）美元指数走势....................................1（二）美元指数未来走势................................3三、日元汇率.............................................4（一）日元汇率走势....................................4（二）美日联合外汇干预及其对日元走势的影响............5（三）日元汇率未来走势................................7四、人民币汇率...........................................7（一）人民币汇率走势..................................7（二）人民币汇率未来走势..............................8五、总结................................................10 一、全球外汇市场概览 2026年以来，美元指数整体呈现震荡偏强走势。2025年12月31日至2026年8月7日，美元指数从98.2696小幅升值至99.5996，升值幅度为1.4%（见图1）。 受美伊冲突、美国货币政策预期调整以及全球避险情绪变化等因素影响，美元指数阶段性走强，并带动全球主要货币走势出现分化。具体来看，土耳其里拉、印尼卢比、印度卢比和泰铢等新兴市场货币兑美元呈现不同程度贬值，而澳元、墨西哥比索和人民币等货币兑美元则表现出较强韧性，整体呈现升值态势。 从美元指数构成货币走势来看，2025年12月31日至2026年8月7日期间，主要发达经济体货币兑美元走势出现分化。其中，英镑兑美元小幅升值0.1%，表现相对稳定；日元、加元、欧元、瑞士法郎和瑞典克朗兑美元分别贬值0.7%、1.6%、1.6%、2.0%和2.7%，多数非美主要货币面临不同程度贬值压力。 二、美元指数 （一）美元指数走势 2025年12月31日至2026年8月7日，美元指数从98.2696小幅升值至99.5996，升值幅度为1.4%（见图2）。该时期，美元指数呈现V型走势，可分为两个阶段。第一阶段，美元指数从2025年12月31日的98.2696贬值至2026 年1月27日的95.7725，贬值幅度为2.5%。第二阶段，美元指数从2026年1月27日的95.7725升值至2026年8月7日的99.5996，升值幅度为4%。 2026年上半年美元指数小幅走强的主要原因有三。 一是美伊冲突的爆发对美国经济的冲击要小于其对欧洲经济与日本经济的冲击。受中东局势影响，全球油价由冲突前的每桶60美元左右，上升至最高超过每桶100美元，对欧洲主要国家、日本等石油进口国造成了显著的供给侧冲击。由于在页岩油气革命之后，美国已经转变为油气的净出口国。因此，中东局势对美国贸易条件的影响相对较弱。2026年1月27日至6月24日，美元指数从95.7725升值至101.5745，升值幅度为6.1%。同期，欧元兑美元汇率从1.2038贬值至1.1358，贬值幅度为5.7%。日元兑美元汇率则从2026年1月27日的152.1930贬值至2026年7月23日的163.8695，贬值幅度为7.7%。 二是中东局势导致美国国内物价水平上升，逆转了市场上之前关于美联储今年的降息预期。在美伊冲突爆发之前，市场普遍预期美联储2026年将降息2—3次，每次25个基点。然而，冲突爆发后，美国CPI同比增速由1月的2.4%上升至5月的4.2%，核心CPI同比增速由1月的2.5%上升至5月的2.8%。当前市场普遍预期美联储今年可能加息1—2次，每次25个基点。降息预期转变为加息预期，自然会推高美元指数。 三是美联储换帅对未来美国短长期利率走势产生的影响。尽管沃什是在白宫 的支持下上任的，但他上任后表现出来的独立性超出了此前市场预期。一方面，沃什持有的“降息”+“缩表”的立场，将会导致美国长期利率显著上升，使得美国国债收益率曲线变得更加陡峭。2026年5月22日沃什上任后，10年期美国国债收益率由2026年初的4.1%左右上升至4.5%上下。另一方面，美国国内价格走势推迟了沃什对降息的短期偏好，导致市场提高了美联储的加息预期。 （二）美元指数未来走势 展望后续，2026年下半年，美元指数能延续上半年的升值态势概率较低，美元指数2026年下半年更可能呈现双向波动，有望在97—103的范围内盘整。 首先，中东局势缓和有助于缓解全球能源价格上涨压力。尽管中东局势仍存在不确定性，但随着冲突烈度下降以及主要相关方寻求降低对抗成本，后续局势进一步升级的可能性有所下降。近期国际油价已由冲突期间每桶100美元以上回落至70美元左右，能源价格对美国通胀的推动作用逐步减弱。考虑到能源价格基数效应以及价格回落向终端消费价格传导存在一定滞后，美国CPI及核心CPI同比增速进一步上行的空间相对有限。在此背景下，美联储货币政策调整空间受到约束，2026年下半年加息幅度可能低于市场此前预期，加息次数或有限，甚至存在维持政策利率不变的可能。 其次，随着2026年年底美国中期选举逐渐迫近，共和党方面不愿意美国长期利率高企带来财政金融震荡。事实上，美国长期利率高企短期内可能给执政党产生两方面不利影响：其一，这将会加剧市场对美国政府财政可持续性的担忧（截至2026年8月5日，美国债务总额高达39.83万亿美元2），进而可能进一步推高长期利率；其二，这可能会加快美国股票市场上以人工智能为代表的高估值板块的调整。近期美国高估值股票的价格波动性明显加剧。在美国总统及共和党压力下，美联储可能会在资产负债表操作方面变得更加谨慎，以避免长期利率继续上升。 再次，欧元和日元进一步走弱的空间可能相对有限。一方面，随着中东局势趋于缓和，国际能源价格回落将降低欧洲和日本等能源进口经济体的成本压力，有助于缓解输入性通胀风险，改善其货币政策环境。另一方面，日元持续偏弱对 日本经济的负面影响逐步显现，汇率政策干预和货币政策调整可能成为限制日元进一步贬值的重要因素。具体来看，日元贬值通过提高进口成本推升国内物价水平，可能强化日本央行继续调整政策利率的压力；但与此同时，日本政府债务规模较高，若利率水平快速上升，可能加大财政可持续性压力，并引发金融市场波动风险。因此，日本货币政策正常化与汇率稳定之间存在一定平衡约束。在此背景下，日本政府持续关注外汇市场波动，并通过市场干预稳定汇率预期。2026年4月底至5月，日本相关部门实施外汇市场干预措施；2026年7月底至8月初，外汇干预进一步升级，升级为日美联合干预汇市。这表明日本官方对日元过度贬值保持较高关注，日元进一步大幅贬值的空间受到一定限制。 综上所述，2026年下半年美元指数大概率在97—103范围内维持双向波动。与2025年美元指数先降后平的轨迹相比，今年美元指数走势可能呈现先升后平的特征。 三、日元汇率 （一）日元汇率走势 2026年1—8月，日元兑美元汇率在150至163的区间内震荡（见图3）。2025年12月31日至2026年8月7日，1美元兑156.673日元小幅贬值至1美元兑157.795日元。2026年7月23日，贬值至1美元兑163.8695日元的低点。 数据来源：Wind。 2026年1—8月，日元兑美元汇率整体维持贬值态势，主要受财政风险、市场投机交易、货币政策预期及美日利差等因素共同影响。 第一，日本财政压力和外部成本上升削弱日元支撑。日本政府债务水平长期居高不下，财政可持续性担忧成为影响日元信用的重要因素。由于债务负担较重，日本央行若快速加息将显著推高政府融资成本，增加财政压力，因此日本货币政策正常化保持谨慎的态度，这限制了日元升值预期。同时，日本能源进口依赖度较高，美伊冲突期间，国际能源价格上涨推高进口成本，削弱贸易条件改善空间，并对经常账户形成压力。在财政约束和外部成本双重作用下，日元资产吸引力受到削弱，成为日元持续偏弱的重要因素。 第二，市场投机交易放大日元贬值压力。由于日本长期维持低利率环境，日元仍是全球套利交易的重要融资货币。投资者通过借入低成本日元，投资于收益率更高的美元资产及其他风险资产，进一步增加了日元卖出压力。2026年以来，在美日利差持续存在、日元升值预期不足的背景下，套利交易规模有所回升。当日元汇率突破1美元兑160日元这一关键心理关口后，市场对日元进一步贬值的预期增强，投机性资金加速入场，推动汇率持续走弱，并于2026年7月23日跌至163.85附近。市场投机交易在短期内放大了基本面因素对日元汇率的影响，进一步加剧日元贬值压力。 第三，美日货币政策分化持续，美日利差高位运行削弱日元升值动力。2026年以来，虽然日本央行逐步推进货币政策正常化，但政策调整整体保持谨慎，未形成强劲的日元升值预期。日本通胀水平有所提高，2026年7月，日本央行在6月将政策利率由0.75%上调至1%后，决定维持1%的政策利率不变，并表示将根据经济和物价走势逐步调整政策。由于市场对日本后续加息空间仍存在分歧，日本利率水平仍明显低于美国，美日利差尚未出现明显收窄的情况。同期，美联储维持联邦基金目标利率在3.50%—3.75%区间，受美伊冲突、美国经济韧性等因素影响，美联储降息节奏慢于市场预期，市场一度出现加息预期，美元资产收益优势持续存在。2025年12月31日至2026年8月7日，美日10年期国债收益率利差维持在1.6%—2.2%的较高区间，推动资本继续流向美元资产，美元兑日元汇率走高，日元面临持续贬值压力。 （二）美日联合外汇干预及其对日元走势的影响 日本政府多次实施外汇干预，试图缓解日元快速贬值压力。2026年以来，在美日利差持续高位、美元指数保持强势以及日元套利