核心观点与关键数据
全球宏观经济金融形势
- 美国：消费保持韧性但边际放缓，汽车及非实体店零售增长，但受汽油价格影响整体零售增速回落；投资扩张，AI相关资本开支成为重要支撑，微软等科技企业资本开支计划达7250亿美元。通胀回落迟缓，美联储维持利率不变但释放鹰派信号，CPI同比上涨4.2%，核心PCE上涨3.4%；劳动力市场边际降温，6月新增就业5.7万人，失业率降至4.2%。
- 欧洲央行与日本央行：均加息25基点，应对通胀压力，欧元区通胀持续上升，日本工资上涨加剧“工资—物价”螺旋风险。
- 全球金融市场：风险偏好回升但季末波动加剧，美股普遍上涨（纳斯达克涨21.41%），科技板块领涨；美债收益率整体上行（1年期国债收益率升30基点，10年期升14基点），反映市场预期美联储维持高利率；美元指数走强（升1.23%），人民币汇率延续升值趋势（CFETS指数涨1.71%）。
国内宏观经济金融形势
- 经济增长：上半年GDP增长4.7%，二季度增长4.3%，供给侧服务业支撑增强，新质生产力（装备制造、高技术制造业）增长显著；需求侧分化：外贸出口超预期增长（增长13.4%），消费修复偏缓（上半年增长1.3%），投资下降5.7%（制造业投资降1.2%，房地产降18%，基建降2.4%）。
- 宏观杠杆率：“居民主动去杠杆（下降1.3%至57.7%）、企业被动降杠杆（下降0.5%至179.5%）、政府温和加杠杆（上升0.7%至71.0%）。
- 财政运行：二季度财政支出增速放缓，地方支出同比下降0.1%，债务—财政存款增速差收窄（7.5个百分点），存在“钱等项目”现象。
- 金融运行：货币政策延续宽松基调（“量稳、价降、结构优”），M2增长8.0%，M1增长4.0%，M2-M1剪刀差收窄；社融增速放缓（增长7.4%，同比少增2.02万亿元），信贷结构分化（企业端制造业、科创贷款增长，居民端住房、消费贷款收缩）。
研究结论与政策建议
主要风险：总需求不足、结构性分化（产业、收入、金融）、房地产调整、地方财政压力、外部金融波动。
政策建议：
- 畅通新旧动能传导：纾困中下游企业，推行就业友好型产业政策，优化收入分配结构。
- 加大财政逆周期调节：增发特别国债（1.5—2万亿元），扩容政策性金融工具，提升存量支出效率，定向支持居民消费。
- 稳定房地产市场：因城施策优化需求端政策，探索政府收储+REITs模式，推进保交楼与房企纾困，构建租购并举长效机制。
- 引导AI产业健康发展：加强产业规划，引导金融资源理性配置，强化市场监管。
- 防范跨境风险：建立跨境风险监测机制，增强国内市场韧性，加强投资者教育。
