——2026年二季度货币政策委员会例会学习思考：向新向优

【宏观快评】 向新向优 ——2026年二季度货币政策委员会例会学习思考 事项 华创证券研究所 2026年7月8日，央行发布2026年二季度货币政策委员会例会新闻，我们对此学习心得如下。 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 与一季度相比，例会的措辞变化 1、由于前期潘行长陆家嘴主题演讲《中国金融结构的变迁和金融市场现代化》刚对货币政策有所表述，因此本次例会与一季度例会相比，整体变化较小，个别措辞的改变或许只代表幅度上的差异，无需过度解读。 证券分析师：文若愚邮箱：wenruoyu@hcyjs.com执业编号：S0360523060002 2、对于外部形式而言，央行将“当前外部环境变化影响加深”的表述小幅更改为“当前外部环境更加复杂多变”，并且将“主要经济体经济表现有所分化”的表述更改为“主要经济体经济表现分化”。 相关研究报告 3、对于国内经济，央行的表述从之前的“我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效”更改为“我国经济运行总体平稳、向新向优，高质量发展取得新成效”。并在经济面临的问题上增加了“结构分化”的表述。 《【华创宏观】“十五五”行业规划逐步落地——政策周观察第86期》2026-07-05《【华创宏观】美国6月非农数据点评：就业过热叙事的初步“证伪”》2026-07-03《【华创宏观】量探底，价探顶——6月经济数据前瞻》2026-07-03《【华创宏观】出口强劲增长—6月PMI数据点评》2026-06-30《【华创宏观】地方债务与政绩观双线整肃——政策周观察第85期》2026-06-29 4、对于货币政策实施，央行删掉了“综合运用多种工具”的表述，增加了“增强政策前瞻性灵活性针对性”的表述。 5、对于政策基调的表述，央行的表述从之前的“把做强国内大循环摆到更加突出的位置，统筹好总供给和总需求的关系，增强宏观政策前瞻性针对性协同性，着力扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，不断巩固拓展经济稳中向好势头。”改为“统筹好总供给和总需求的关系，着力扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，增强经济发展内生动力，进一步做强国内大循环，做优国内国际双循环，不断巩固拓展经济稳中向好势头。” 值得关注的一些细节 1、“向新向优”的转型之下，后续贷款的“弱”或不必然触发央行货币政策的“松”。信贷的强弱更多反映传统的地产基建相关的终端需求，向新向优的新经济与直接融资更为适配，其驱动的经济修复并不必然伴随信贷高增，因此信贷的强弱也不必然对应经济总量的强弱。 2、央行对经济的评估首提“结构分化”。之前几次的货币政策例会，央行评估国内经济的挑战主要体现在供强需弱和外部冲击层面。为了应对供强需弱，我们观测到工业部门中长期贷款在2024年~2025年期间持续回落，为了应对外部冲击，我们观测到了央行设立了特定情景非银流动性支持宏观审慎工具，并支持汇金公司发挥“类平准基金”作用，稳定资本市场波动。本轮央行首提“结构分化”，后续可观测是否有结构性工具出台应对结构上分化问题。 3、降准降息的概率当下相对偏低。本次例会央行删除了降准降息的表述，这一变化与一季度货币政策执行报告的变化一致。信贷偏弱的背景下，缴准存款扩张速率有限，银行体系对基础流动性的新增需求并不强，降准的必要性有所下降，从降息视角来看，经济向新向优的背景下，降息急迫性或也不高。但值得注意的是，在金融市场稳定的诉求下，如果资本市场发生较大冲击，那么降息的概率将有所提升，面向非银机构的流动性支持工具等也可能加快落地或扩大使用，以缓释资产价格波动向金融体系和实体预期的传导。 风险提示： 货币政策超预期 一、货币政策委员会例会的措辞变化 1、外部形势 对于国外经济形势，二季度货币政策委员会例会的表述是：“当前外部环境更加复杂多变，世界经济增长动能疲弱，地缘冲突和经贸摩擦多发频发，主要经济体经济表现分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。” 与之相比，一季度货币政策委员会例会的表述是：“当前外部环境变化影响加深，世界经济动能疲弱，地缘冲突和经贸冲突多发频发，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。” 2、内部形势 对于内部经济形势，二季度货币政策委员会例会的表述是：“我国经济运行总体平稳、向新向优，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱、结构分化、外部冲击等问题和挑战” 与之相比，一季度货币政策委员会例会的表述是：“我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。” 3、货币政策信号 对于货币政策信号，二季度货币政策委员会例会的表述是：“建议发挥增量政策和存量政策集成效应，增强政策前瞻性灵活性针对性,根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。” 与之相比，一季度货币政策委员会例会的表述是：“建议发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。” 4、货币政策态度 对于货币政策态度，二季度货币政策委员会例会的表述是：“统筹好总供给和总需求的关系，着力扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，增强经济发展内生动力，进一步做强国内大循环，做优国内国际双循环，不断巩固拓展经济稳中向好势头。” 与之相比，一季度货币政策委员会例会的表述是：“把做强国内大循环摆到更加突出的位置，统筹好总供给和总需求的关系，增强宏观政策前瞻性针对性协同性，着力扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，不断巩固拓展经济稳中向好势头。” 二、针对货币政策措辞变化的理解 首先，后续贷款的“弱”或不必然触发央行货币政策的“松”。信贷的强弱更多反映传统的地产基建相关的终端需求，在“我国经济运行总体平稳、向新向优，高质量发展取得新成效”的背景下，向新向优的新经济与直接融资更为适配，其驱动的经济修复并不必然伴随信贷高增，因此信贷的强弱也不必然对应经济总量的强弱。 其次，央行对经济的评估首提“结构分化”。之前几次的货币政策例会，央行评估国内经济的挑战主要体现在供强需弱和外部冲击层面。为了应对供强需弱，我们观测到工业部门中长期贷款在2024年~2025年期间持续回落，为了应对外部冲击，我们观测到了央行 设立了特定情景非银流动性支持宏观审慎工具，并支持汇金公司发挥“类平准基金”作用，稳定资本市场波动。本轮央行首提“结构分化”，后续可观测是否有结构性工具出台应对结构上分化问题。 资料来源：wind，华创证券 第三，降准降息的概率当下相对偏低。本次例会央行删除了降准降息的表述，这一变化与一季度货币政策执行报告的变化一致。信贷偏弱的背景下，缴准存款扩张速率有限，银行体系对基础流动性的新增需求并不强，降准的必要性有所下降，从降息视角来看，经济向新向优的背景下，降息急迫性或也不高。但值得注意的是，在金融市场稳定的诉求下，如果资本市场发生较大冲击，那么降息的概率将有所提升，面向非银机构的流动性支持工具等也可能加快落地或扩大使用，以缓释资产价格波动向金融体系和实体预期的传导。 三、例会表述的对比 资料来源：中国人民银行，华创证券 宏观组团队介绍 首席经济学家、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二、中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。 组长、资深分析师：陆银波 研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生，统计学院数学与经济学双学士学位，CPA，2019年加入华创证券研究所。曾任职于中信证券股权衍生品部、另类投资部，主要负责可转债研究及大类资产配置，具有六年证券从业经历。凤凰卫视、第一财经等特约连线评论员，对外经济贸易大学特聘讲师。作为核心成员，连续两年获得资本市场多个奖项，包括2020-2022年新财富最佳分析师等。 副组长、资深分析师：文若愚 研究方向：金融利率，流动性分析，信用扩张等方面。美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士，2021年加入华创证券研究所。具有四年宏观研究经验，曾任职于华融证券，长江证券，期间多次在国内金融市场研究，北大金融评论，中国货币市场等学术期刊发表研究文章。作为团队成员获得“远见杯”中国经济，全球市场预测双冠军。2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 高级分析师：高拓 研究方向：财政政策。麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，2019年加入华创证券研究所。具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验，曾在加拿大任职于海外大宗商品基金，回国后任财富管理公司研究部负责人，长期在新浪财经、扑克财经、华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 高级分析师：殷雯卿 研究方向：海外宏观与大类资产。中国人民大学国际商务硕士，2019年加入华创证券研究所。曾任职于兴业证券经济与金融研究院，主要负责贵金属研究，具有四年海外宏观与大宗商品研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 分析师：付春生 研究方向：全球通胀和海外经济。中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，具有3年宏观研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 分析师：李星宇 研究方向：大类资产。清华大学金融硕士，2021年加入华创证券研究所。 分析师：夏雪 研究方向：海外宏观。中国人民大学金融硕士，2022年加入华创证券研究所。 分析师：袁玲玲 研究方向：政策研究。南开大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：韩港 研究方向：国内基本面。南开大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断