2025年三季度货币政策委员会例会学习理解：充分释放政策效应

核心观点

1. 货币政策宽松阶段已过：央行删掉“加力实施增量政策”表述，强调“抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”，维持“货币政策最宽松的阶段已过”的判断。
2. 降息降准必要性不强：信贷主要流向生产侧，加大信贷会加剧供过于求；权益市场偏强，监管部门抑制杠杆资金入市，央行宽松行为或有加速资金“脱实向虚”的可能。
3. 关注中小银行债券投资：过去一年中小银行债券投资规模占比约52%，远高于2017-2022年的25%，央行强调“推动中小银行聚焦主责主业”，需关注其后续行为。

货币政策委员会例会变与不变

1. 经济评估：删掉“我国经济风险隐患较多等困难和挑战”表述。
2. 政策基调：增加“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”，删掉“用好用足存量政策，加力实施增量政策”。
3. 政策细节：增加“把握好政策实施的力度和节奏，抓好各项货币政策措施执行”，删掉“灵活把握政策实施的力度和节奏”。
4. 结构性工具：增加“加力支持小微企业、稳定外贸等”表述。
5. 其他：货币政策展望、银行业、传导机制、金融支持民营经济及房地产表述基本无变化。

如何理解当下的货币政策

1. 维持宽松阶段已过判断：①央行更关注前期政策效应释放；②需求不足下降息降准必要性不大；③资产价格抬升可能引发抑制杠杆资金入市。
2. 关注中小银行聚焦主业：建议关注前期货币信贷政策执行及金融统计数据情况新闻发布会中国人民银行金融市场司负责人曹媛媛的表述，关注中小银行债券投资“保持合理的‘度’”。
3. 结构性工具需聚焦：科技创新、提振消费、稳定外贸以及小微企业。

风险提示

货币政策超预期。