【NIFD季报】名义经济增长修复 宏观杠杆率增幅收窄——2026年一季度宏观杠杆率报告

2026年一季度宏观杠杆率上升6.6个百分点至309.3%，较2023-2025年同期涨幅收窄。主要原因是居民部门债务首次出现负增长（-0.4%），企业部门债务增速处于历史低位（7.8%），而名义GDP同比增长4.94%，GDP缩减指数收窄至-0.06%，缓解了杠杆率被动上升压力。

分部门分析：

• 居民部门：持续去杠杆，杠杆率下降0.5个百分点至59.0%。房贷连续12个季度负增长，消费贷增速首次转负，主要受房价下跌、收入增长放缓和消费信贷成本上升影响。
• 非金融企业：杠杆率上升5.3个百分点至180.0%，呈现结构性分化。债券融资替代银行贷款成为信用扩张主要动力，输入性通胀导致行业间价格和利润分化，企业加杠杆意愿分化。
• 政府部门：杠杆率上升1.8个百分点至70.3%，赤字规模和支出规模创新高，专项债前置发行带动基建投资增长。

金融部门：

• 商业银行：存贷差扩大至4.99万亿元，居民存款增加7.72万亿元，企业存款增长乏力，资金“存款搬家”至理财子公司等非银机构。
• 国债化：央行增持政府债券，商业银行资产负债表国债占比上升，成为存贷差主要来源。
• 非银机构：从加杠杆转为去杠杆，商业银行向非银拆借减少，金融体系交易结构重塑。
• 央行：MLF增加1.05万亿元，PSL净投放1744亿元，逆回购回笼，流动性期限结构反转，通过结构性工具精准滴灌。

政策展望：

• 财政政策靠前发力，统筹增量资金和存量资产，扩大支出规模，盘活存量资产。
• 货币政策结构优化，稳定通胀预期，适时降准降息，理顺贷款与债券融资比价关系。
• 降低居民房贷负担，防控负资产风险，稳步扩大个人住房破产制度试点。
• 加快落实城乡居民增收计划，提振消费，提高劳动者收入，引导财富多元化配置。