【NIFD季报】关注美国加密资产监管与SWIFT数字化探索的新突破——2026年一季度数字资产季报

全球数字资产 张晓晶胡志浩李重阳 《N I F D季 报 》 是 国 家 金 融 与 发 展 实 验 室 主 要 的 集 体 研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、全球数字资产、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、宏观杠杆率、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。其中，“全球数字资产”“宏观杠杆率”报告保持季度发布（每季度结束后第二个月推出），其他领域报告调整为半年度发布（半年度 报 告 于 每 年7月 份 推 出 ， 年 度 报 告 于 下 一 年 度2月 份 推出）。《NIFD季报》在实验室微信公众号和官方网站同时推出。 本报告负责人：张晓晶胡志浩 关注美国加密资产监管与SWIFT数字化探索的新突破 摘要 2026年第一季度，全球数字资产市场延续调整，总市值进一步下跌。截至4月20日，加密资产总市值约2.58万亿美元，较上季度末下跌16.14%；比特币收盘价为7.39万美元，跌幅16.47%。市场下跌主因在于鹰派的美联储主席提名预期引发的宏观担忧，以及AI领域冲击下科技风险资产的连带抛售。 本报告执笔人： 中国社会科学院国家金融与发展实验室主任 ⚫胡志浩 中国社会科学院国家金融与发展实验室副主任 稳定币市场进入市值稳定期，从快速扩容转向总量稳定，总市值仅微增0.98%至3014.80亿美元。与之相对，现实世界资产（RWA）保持高增长，总市值增长39.83%至300.70亿美元。其中，美国国债RWA增速高达68.23%，继续发挥链上货币市场基金的功能。 ⚫李重阳 中国社会科学院国家金融与发展实验室研究员 美国加密资产监管框架取得关键进展，明确了市场分界。SEC与CFTC联合发布监管指引，将加密资产划分为五大类别，并提出了“依附与分离原则”。该指引为大量功能型网络资产提供了数字商品的合规路径，这一格局正是加密新势力与华尔街传统金融资本博弈后达成的“最大公约数”。与此同时，SWIFT发布报告，明确其打造跨法币、CBDC及代币化资产的“全球结算层”的战略野心。国内，香港首批稳定币牌照落地，汇丰银行与碇点金融科技获批，标志着合规港元稳定币进入实践阶段。 【NIFD季报】 全球金融市场 全球数字资产人民币汇率国内宏观经济宏观杠杆率中国宏观金融中国金融监管中国财政运行房地产金融债券市场股票市场保险业运行机构投资者的资产管理 专题部分以美以对伊朗军事打击为观察窗口，分析了地缘政治冲击下的加密资产相关行为。研究发现，比特币在事件中呈现先跌后涨的走势，与传统避险资产黄金的相关性由正转负，凸显了其独特的风险资产属性及跨境资金流动渠道功能。同时，加密市场7×24小时的连续交易机制，在地缘风险爆发、传统市场休市期间，发挥了显著的价格发现与风险对冲功能。 目录 （一）加密资产市值和比特币价格..........................1（二）稳定币总量稳定，扩容放缓..........................2（三）现实世界资产保持高增长............................3 二、数字资产发展及其监管进展.............................4 （一）美国明确加密资产监管分界..........................4（二）SWIFT正试图成为数字金融时代的“全球结算层”......6（三）香港稳定币牌照落地................................8 三、专题：地缘政治冲击下的加密资产.......................9 一、数字资产市场跟踪 （一）加密资产市值和比特币价格 2026年第一季度，加密资产市值连续第二个季度下跌。根据CoinGecko的统计，截至2026年4月20日，加密资产总市值约2.58万亿美元，较2025年四季度末的3.07万亿美元下跌16.14%。 其中，市值排名前五的加密资产及其占比分别为：比特币58.15%、以太币10.47%、泰达币7.11%，瑞波币3.28%和币安币3.18%。2026年第一季度，稳定币的市场份额有所提升，USDT+USDC的市场份额超过10%，达到2023年以来的最高水平。这是因为在市场持续回调的背景下，非稳定币类资产价格下降、市场份额持续缩减，而主流稳定币反而略有扩容。 价格方面，本季度比特币价格与加密资产市值走势同步，二者在本季度内的相关性高达99.9%。根据CoinGecko的统计，截至2026年4月20日，比特币收盘价为7.39万美元，较2025年四季度末的8.84万美元下跌16.47%。这一下跌主要发生在1月中旬至2月上旬期间，主要驱动因素是1月中旬以后，凯文·沃什（Kevin Warsh）可能被提名为下一任美联储主席的消息出现，其鹰派作风引发市场担忧。随后，2月初AI的发展引发了“SaaScosplayse”恐慌，美股软件股遭遇重挫，而以比特币为代表的加密资产也被视为科技属性的风险资产，因此连带出现下跌行情，比特币在2月6日录得全年最低收盘价62854美元。在本季度剩 余时间内，比特币基本维持区间震荡——即便美国和以色列对伊朗的军事打击后，市场趋势依然未变，本报告第三节将围绕这一事件窗口进行详细分析。 （二）稳定币总量稳定，扩容放缓 稳定币市场价值扩容进一步放缓。根据RWA.xyz的统计，截至2026年4月20日，稳定币总市值为3014.80亿美元，较上季度末的2985.50亿美元仅增长0.98%（如图2所示）。加密资产市场价格持续走弱的背景下，稳定币作为市场的名义锚，其增长动能会自然放缓。且美国稳定币监管框架已经确定，政策红利的边际效应消失，稳定币已从2025年前三季度的快速扩容期转向了市值稳定期。 从锚定的货币角度看，美元稳定币市值已超过2955亿美元，占比为98.04%，比上季度末的96.14%有所回升；欧元稳定币市值为8.5亿美元，占比0.28%，比上季度末的0.29%略有降低；人民币稳定币市值约547万美元，占比0.0018%。从发行人角度看，稳定币市场呈现双头垄断格局。泰达公司发行的USDT市值约为1898亿美元，占比约63.0%；Circle公司发行的USDC市值约777亿美元，占比约25.8%。 （三）现实世界资产保持高增长 现实世界资产（RWA）正显著增长。根据RWA.xyz统计，截至2026年4月20日，RWA总市值达300.70亿美元，较一季度末的215.04亿美元增长39.83%。根据其底层资产划分，美国国债RWA占比最高，为50.01%，市值约150.36亿美元，相关产品主要作为加密资产的货币市场基金功能，在美国稳定币合规进程中，这类产品发展迅速，一季度增速高达68.23%；其次为大宗商品RWA，市值52.68亿美元，占比17.52%；各种信贷类RWA（包括企业信贷、多元化信贷、资产支持信贷等）共计市值33.31亿美元，总占比11.08%；其余底层资产及其RWA市值占比为：特定行业专业化融资5.43%、非美国政府债务4.21%、股票3.78%、主动管理策略3.50%、风险投资2.72%，其余房地产和私募股权RWA占比均不足1%。 二、数字资产发展及其监管进展 （一）美国明确加密资产监管分界 2026年3月17日，美国证券交易委员会（SEC）与美国商品期货交易委员会（CFTC）联合发布了《联邦证券法对特定类型加密资产及特定加密资产交易的适用》解释性指引与最终规则（以下简称《指引》）。《指引》旨在回应长期以来市场参与者对加密资产监管分类模糊的关切，试图在不修改上位法的前提下，通过监管机构的联合解释为市场提供确定性。《指引》将自身定位为监管框架建设的第一步，并表示将根据公众评议进一步修订与完善。 《指引》根据加密资产的特征、用途与功能，将其划分为五个主要类别，并逐 一 分 析 了 其 在 联 邦 证 券 法 下 的 地 位 。 第 一 个 类 别 为 数 字 商 品 （DigitalCommodities），该类别指与一个程序化运行的、功能性的加密系统存在内在联系的加密资产，其价值来源于该系统的运行与供需关系，而非对第三方必要管理努力的利润预期。数字商品的典型功能包括支付网络交易费用、参与共识机制以及行使治理投票权。《指引》明确列举了比特币、以太坊、Solana、Cardano和XRP等资产属于此列。在监管方法上，SEC指出数字商品本身不属于证券，CFTC则指出此类非证券的加密资产可能满足《商品交易法》对“商品”的定义。第二个类别为数字收藏品（Digital Collectibles），指供收藏或使用的加密资产，可代表艺术品、音乐、游戏道具、网络迷因或文化符号。这种资产的价值主要受供需关系、流行度或稀缺性影响，而非发行方事后的管理努力。《指引》将其类比为实体收藏品，认定其本身不具有证券的经济特征，因此不属于证券。但《指引》亦作出警示：若数字收藏品被份额化买卖，导致持有人形成对他人管理努力的利润预期，则可能构成投资合同的发售。第三个类别为数字工具（Digital Tools），指执行特定实用功能的加密资产，如会员资格、门票或身份凭证。由于其价值依赖于使用的功能而非投资收益，且通常不可转让，SEC认定数字工具本身不构成证券。第四个类别为稳定币（Stablecoins），鉴于2025年《GENIUS法案》已通过立法程序，《指引》明确指出，由获许可发行人发行的“支付型稳定币”，将依据成文法被排除在证券定义之外。第五个类别为数字证券（Digital Securities），指以加密资产形式表示或记录的证券。《指引》强调，一项资产是否构成证券取决于其经济实质而非记录形式，无论发行在链上还是链下，只要具有利润分享权或 其他证券特征，均受联邦证券法管辖。 关于加密资产在何种情况下会受到投资合同的约束，《指引》提出了“依附与分离”的解释框架。SEC认为，一个原本不属于证券的加密资产，若发行方在销售时做出了关于其将进行必要管理努力以创造利润的明确承诺，则该发售行为可能构成一份投资合同，相关加密资产需要按证券进行监管。然而，该投资合同与加密资产本身是可以分离的。《指引》进一步阐释了分离的两种情形：其一，当发行方兑现了其承诺，完成了相关加密系统的功能性开发或特定里程碑后，投资合同即告解除，后继的加密资产不再按证券监管；其二，若发行方明确宣布放弃项目并停止其所承诺的管理努力，则该加密资产亦不再受制于原先的投资合同，也不再按证券监管。 在明确分类原则的基础上，《指引》针对若干具体的加密资产业务形态提供了执法解释。关于协议挖矿（Protocol Mining）与协议质押（Protocol Staking）活动，《指引》指出，在网络协议已功能完备的情况下，参与者锁定数字商品以验证交易或维护网络安全的行为，在性质上属于行政性或事务性行为，其获得的奖励源自协议代码的自动分发，而非第三方的管理努力。因此，SEC认定此类活动不涉及证券的交易。同理，对于封装代币（Wrapped Tokens）和流动性质押收据代币（Staking Receipt Tokens），《指引》认为若其支撑资产为非证券的数字商品，且以固定比例足额储备，那么这些收据本身仅代表了对底层资产的索取权，不具备证券的经济特征，不构成证券交易。关于市场普遍关注的空投（Airdrops），《指引》明确，若发行方在进行非证券加密资产的空投时，接收者未提供金钱、商品或服务作为对价，则该分发行为不满足“投资金钱”这一豪威测试要件，不构成证券的发售。 《指引》为加密资产行业提供了较为清晰的合规分界。首先，根据分类框架，大量功能型网络的基础层资产有望被界定为数字商品，从而纳入CFTC的监管轨道，这缓和了长期以来行业面临的证券法合规压力。其次，《指引》提出的“依附与分离”原则，为项目从早期受监管的证券融资阶段过渡到功能成熟后的非证券状态提供了路径，项目方