脱水研报20260729

2026/07/29 19:54 今日内容： 1、版号新高+新游爆款+AI落地三击，游戏龙头估值仅10倍出头，本周还有ChinaJoy主题催化。2、二十年复盘显示化工Q3胜率超60%，供给收缩、利润暴增、库存见底，三重共振现已齐发力。3、消费行业最先反转的细分！三大信号确认，龙头已经集体扭亏，全行业的β要来了。4、Q2公募基金军工持仓创近五年以来新低！内需景气恢复、军贸出口带来新增量，下半年持仓比例有望反转。 【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、游戏：长江证券研报指出，7月版号发放197款创阶段新高，多款重磅产品过审，暑期档网易新作登顶、腾讯开启招募、恺英与三七多款新品表现亮眼，米哈游AI陪伴应用口碑好转、心动发布AI Agent，AI+游戏从概念走向产品。目前板块估值处历史底部，龙头PE仅10-15倍，业绩确定性较强，叠加ChinaJoy主题催化，行情值得期待。标的：世纪华通、巨人网络、三七互娱、吉比特。 2、化工：2006至2025年共20个Q3，基础化工取得正绝对收益和正超额收益的概率均为60%，当前行业资本开支增速转负至-6.5%，1至5月利润累计同比暴增71.6%。化工行业正处于供给收缩、盈利修复、历史规律共振的三重拐点，Q3景气中枢有望高于Q1并较去年同期大幅改善。关注：万华化学、华鲁恒升、桐昆股份、亚钾国际、巨化股份。 3、乳业：全国奶牛存栏已累计去化约55万头，2026H1原奶产量同比+2.4%而乳制品产量同比+6.0%，供需缺口持续扩大。散奶淡季超预期领涨、合同奶同比转正，价格拐点双信号确认，龙头牧业2026H1集体扭亏验证周期反转。核心关注：新乳业、伊利股份。 4、军工：东方证券认为，当前持仓和股价对军工板块的悲观预期已反映较为充分。随着新一轮的装备建设规划即将明确，内需景气有望恢复。以及新质新域加速建设、军贸出口带来新增量，军转民加速发展等，军工持仓比例下半年有望迎来反转。关注中航沈飞、应流股份、航天电器、中航光电等。 正文： 1、版号新高+新游爆款+AI落地三击，游戏龙头估值仅10倍出头，本周还有ChinaJoy主题催化 长江证券研报指出，7月版号发放197款创阶段新高，多款重磅产品过审，暑期档网易新作登顶、腾讯开启招募、恺英与三七多款新品表现亮眼，米哈游AI陪伴应用口碑好转、心动发布AIAgent，AI+游戏从概念走向产品。目前板块估值处历史底部，龙头PE仅10-15倍，业绩确定性较强，叠加本周ChinaJoy主题催化，行情值得期待。 事件：国家新闻出版署发布2026年7月国产与进口网络游戏审批信息，共197款游戏过审，单月发放数量创近年来新高。国产3A《影之刃零》、AI乙女游戏《星眠》及网易、三七互娱、恺英网络、心动、B站等厂商产品均在列；同期暑期档新游密集落地，多款新游迎来积极进展。 1）7月版号发放数量创阶段新高，供给端延续宽松 国家新闻出版署7月23日下发2026年7月国产与进口网络游戏审批信息，本批次共197款游戏过审，其中国产网络游戏193款、进口网络游戏4款，另有8款游戏披露审批信息变更，2026年累计发放版号已达1147款（国产1110款、进口37款），延续常态化发放节奏。 重点产品中，灵游坊研发、腾讯投资的国产3A《影之刃零》本月拿到版号（前期官宣发售日由9月9日推迟至10月29日）；网易《梦幻西游：再续前缘》（《梦幻西游》电脑版畅玩服移动版）、三七互娱《花花农场》《主公快上马》、恺英网络《原始传奇2》、星辉娱乐《守卫穹顶》等获批。 进口端，B站《护核纪元》、心动《仙境传说：守护永恒的爱2》、世纪华通《永恒之塔：经典》过审；此外，沐言智语《星眠》以AI动态陪伴与沉浸式模拟经营为核心玩法，作为国内首批拿到版号的AI驱动型乙女游戏亮相，AI+游戏内容形态值得关注。 2）暑期档新游集中上线，多款新游表现亮眼 网易海洋开放世界RPG《遗忘之海》7月23日移动端正式公测，PC/手机/云三端数据互通，上线登顶iOS免费榜、上线次日游戏畅销榜最高升至第47位，双端互通补充网易产品矩阵；腾讯《王者万象棋》已于7月23日开启体验服资格招募；世纪华通《冒险岛》怀旧服定档8月3日开服，二合新游《HotelLegacy》本周排名续创新高；恺英网络《古龙群侠录》7月22日正式上线，首发抖音小游戏平台；《盗墓笔记》8月11日定档上线，iOS预约开启；巨人网络《超自然行动组》即将上线新玩法，游戏将推出联动新模式“无限梦境”；三七互娱SLG新游《ZRoute:Redemption》本周排名再创新高，“轰隆隆like+搜打撤”的小游戏新游《镇邪人》已于7.16上线，过去一周稳居微信小游戏畅销榜TOP5，斗罗大陆IP新游《斗罗大陆：传承》上线微信小游戏平台后首日便拿下畅销榜TOP10的成绩，近期基本稳定在Top30。 3）AI+游戏进展积极 米哈游AI互动应用《BSide：OliviaLin》在Steam抢先体验后口碑有所好转，AI原生游戏与虚拟陪伴赛道逐步从概念走向产品。心动公司在TDW中公布了全新的AIAgent客户端“Cindy”，这是一套开箱即用的工作环境，进一步降低了使用AI的门槛，让更多人能够把复杂、重复的工作交给AI，把精力投入真正的创作与决策。 4）相关标的 游戏板块产品周期持续性、业绩确定性仍较强，大盘延续景气、业绩持续兑现与暑期档密集催化之下，关注游戏板块投资机会。 相关标的：世纪华通、完美世界、恺英网络、巨人网络、三七互娱、吉比特、姚记科技、盛天网络、腾讯控股、心动公司等。 2、二十年复盘显示化工Q3胜率超60%，供给收缩、利润暴增、库存见底，三重共振现已齐发力 长江证券研报指出，化工行业正站在供给收缩、盈利修复、历史规律共振的三重拐点上，Q3有望迎来景气向上的窗口期。复盘2006至2025年的20个Q3，基础化工取得正收益的概率达60%，而当前行业资本开支增速已转负，1至5月利润累计同比暴增71.6%，产业链库存经历了充分去化。万华化学、华鲁恒升、桐昆股份、亚钾国际、巨化股份等核心企业值得重视。 1) 20年复盘：化工Q3胜率60%，景气上行期胜率远超下行期 从绝对收益来看，基础化工板块在2006至2025年的20个Q3中取得正收益12次，占比达60%，收益中枢整体为正。相对收益方面，扣除2008、2013和2025年超额收益基本为零的情况，化工板块明显跑输沪深300的年份仅有5次，其余75%的时间或是跑赢、或是基本持平。 化工三季度表现差的时候，基本上是周期品从景气繁荣期进入下行期，典型如2008Q3受金融危机冲击下跌20.81%，2015Q3因去杠杆和流动性冲击下跌29.87%。 化工行业景气上行或震荡阶段时，四五月旺季产品涨价和盈利改善通常在中报得到验证，三季度市场同时交易“金九银十”和补库存预期，板块容易取得正收益。 历史复盘结果表明，除了沪深300表现特别强势的年份外，化工三季度的表现在一般情况下要相对较好，取得正超额收益的概率较高。 2)供给端：资本开支增速转负，双碳考核锁死新增产能 国内化工行业资本开支增速已明显放缓。截至2026年6月，化学原料及化学制品行业固定资产投资完成额累计同比为-6.5%，26Q1基础化工上市公司资本开支同比更是达到-13.2%，两项指标同步转负。从投资决策到产能形成存在时滞，资本开支下行意味着未来两三年新增供给增速有望继续放缓，行业供给端正在从过去的快速扩张转向消化存量。 与此同时，2026年作为“十五五”开局之年，双碳政策从倡导进一步转向约束性考核。国务院发布的《碳达峰碳中和综合评价考核办法》对省级党委政府实施党政同责考核，核心指标包括碳排放总量、强度和煤炭消费控制，考核结果直接与地方政绩挂钩。炼化、煤化工、氯碱、纯碱等高排放环节面临更高的能耗与碳排放约束，新增项目的审批、成本与技术门槛大幅上升，这有利于具备能源效率、工艺和规模优势的龙头企业，低效产能扩张的概率进一步降低。 3)盈利端：1至5月利润暴增71.6%，化纤改善最为显著 2026年上半年化工行业盈利已出现明显修复。2025年全年化学原料和化学制品制造业利润总额同比下滑7.3%，进入2026年后利润大幅反弹。2026年1至5月，化学原料及化学制品制造业利润总额达2471.4亿元，累计同比增速+71.6%；化学纤维制造业利润总额173.9亿元，累计同比增速+136.9%。化纤是子行业中改善最为显著的方向，橡胶和塑料制造业利润总额579.2亿元，累计同比-1.4%，尚未恢复正增长。 整体来看，当前化工行业处于底部向上的初期阶段。一方面，利润同比改善受到低基数、原料价格波动和部分产品涨价的影响，行业内部仍存在明显分化；另一方面，较多产品价格或价差仍处于历史较低分位，行业并未形成普遍的高盈利状态。历史上，一轮较大的化工景气周期通常能够延续较长时间，本轮盈利修复启动时间仍较短，若新增供给增速继续放缓、全球需求保持增长，行业盈利中枢仍存在进一步抬升的空间。 4) Q3展望：三重共振，景气中枢有望高于Q1 2026Q3化工行业景气中枢有望高于Q1，并较2025Q3同比大幅改善。 供给端，资本开支和新增项目增速已经放缓，双碳考核及盈利约束降低了低效产能扩张的概率，供给逻辑并没有因二季度价格波动而改变。 需求端，全球需求增长仍有韧性，IMF在2026年7月预计全球实际GDP增速2027年将回升至3.4%，二季度原油和地缘扰动造成的产业链观望正在逐步消化。 若油价和运输秩序趋稳，低库存下的季节性补库有望在8月中下旬逐步启动并延续至“金九银十”。历史规律与基本面方向形成共振，化工板块在景气改善期间无论绝对收益还是相对收益角度，均有较好的表现机会。 关注万华化学、华鲁恒升、华峰化学、龙佰集团等阿尔法龙头，亚钾国际、盐湖股份等钾肥概念；兴发集团、云天化等磷化工；东材科技、圣泉集团等AI材料等等诸多细分产业链和龙头公司。 3、消费行业最先反转的细分！三大信号确认，龙头已经集体扭亏，全行业的β要来了 开源证券指出，原奶行业“供给收缩、价格企稳、盈利验证”三重逻辑初步齐备，周期反转信号逐渐显现，行业有望从左侧磨底进入右侧确认阶段。全国奶牛存栏累计去化约55万头，散奶淡季超预期领涨叠加合同奶同比转正，龙头企业2026年上半年集体扭亏，全产业链均有望受益。核心相关公司包括优然牧业、现代牧业、新乳业、伊利股份。 1）产能去化复盘：存栏去化55万头，供给出清超预期 全国奶牛存栏累计去化约55万头，截至2026年二季度末荷斯坦奶牛存栏已降至579.4万头。 这是2024年以来持续去化的结果，产能去化节奏持续加快。从行业结构看，成母牛比例持续提升，尾部牧场后备牛超量淘汰，叠加资金及贷款约束，未来补栏乏力有望继续出清剩余产能。 单产提升速度持续放缓，成母牛占比虽提升但后备牛补充不足，尾部牧场在资金及贷款约束下难以补栏，行业供给弹性进一步降低。上述因素共同推动行业从供给过剩向紧平衡过渡。 2）供需格局逆转：需求增速快于供给，喷粉过剩基本消化 2026H1原奶产量同比+2.4%，乳制品产量同比+6.0%，需求增速显著快于供给。单产提升速度放缓，叠加存栏持续去化，原奶产量已进入低速增长阶段，供需缺口逐步显现。 喷粉库存大幅回归健康水平，日均喷粉量已从2024年的1-2万吨降至约4000吨，过剩压力基本消化。 产业端对下半年供需形势判断普遍偏紧，部分乳企已提前锁定奶源至年底。 3）散奶淡季领涨叠加合同奶转正，价格拐点双信号确认 散奶价格淡季超预期领涨。5月底以来主产区散奶收购价大幅走高，当前主流价位2.8-3.1元/公斤，偏紧区域如河北、新疆、江苏等地已达3.2-3.5元/公斤，表明即期供需已经偏紧。二季度为乳制品传统淡季，散奶在供需好转与奶牛热应激的双重背景下超预期上行，为行业注入第一剂强心针。 合同奶价同步转正。上半年生鲜乳价格整体处于3.02-3.03元/公斤的低位磨底状态，7月