脱水研报

2025/09/10 19:43 今日研报内容： 1、百万Token时代来临，Rubin CPX重塑推理架构与产业链2、快递提价风起+9月旺季到来，快递业绩及板块情绪有望阶段性修复3、AI应用驱动PCB行业景气上行，PCB材料迎来重大机遇4、美妆消费后续催化不断，关注势能向上的细分赛道龙头 【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、算力：东吴证券指出，Rubin CPX的推出不仅是NVIDIA产品线的升级，更意味着海外算力基础设施进入“上下文与生成分工协作”的新阶段。随着百万Token推理与长视频生成成为AI应用的标配需求，硬件和软件的耦合度显著提高，算力产业链的价值量同步上升。无论是GPU、存储、网络，还是配套的高速PCB、光模块与封装工艺，相关厂商都有望深度受益。 2、快递：浙商证券指出，快递行业7、8月以来以广东、义乌为代表的产量区陆续开始调价。9月旺季到来，有望看到价格更大范围企稳回升，从而加盟商经营承压或将改善，快递业绩及板块情绪有望实现阶段性修复。 3、PCB：国海证券梳理了高端PCB对更高性能的PCB材料的未来需求，铜箔、树脂、玻纤布是关键原材料，将同步迎来景气上行周期。 4、美妆：下半年是护肤美妆板块的传统旺季，9月有秋季美妆节、十一长假大促、双11大促等板块消费催化接踵而至，新一轮销售竞争预计将产生预期差。浙商证券指出，积极关注势能向上的细分赛道龙头。 正文： 1、百万Token时代来临，Rubin CPX重塑推理架构与产业链，算力链受益加速 东吴证券指出，从产业角度来看，Rubin CPX的推出不仅是NVIDIA产品线的升级，更意味着海外算力基础设施进入“上下文与生成分工协作”的新阶段。 随着百万Token推理与长视频生成成为AI应用的标配需求，硬件和软件的耦合度显著提高，算力产业链的价值量同步上升。无论是GPU、存储、网络，还是配套的高速PCB、光模块与封装工艺，相关厂商都有望深度受益。Rubin CPX的量产与落地，将成为全球算力需求加速释放的重要信号，产业链公司中长期成长空间将更加清晰。 1）Rubin CPX切入百万Token痛点，重塑推理架构基础 过去一年，随着生成式AI进入规模化落地阶段，行业对“长上下文”的需求快速上升。无论是企业级知识库问答、代码生成，还是多模态长视频生成，均需要模型在极大输入序列下保持推理准确性与计算效率。然而，现有GPU在应对超长上下文时普遍存在内存带宽瓶颈与计算冗余，导致算力利用率不足。 英伟达于2025年9月发布的Rubin CPX，正是为解决这一痛点而生，标志着NVIDIA将推理场景的架构优化推向新高度。Rubin CPX是一款专为“百万级上下文”推理场景设计的专用加速处理器（Contextual Processinge Xtension）。其设计目标是通过硬件与架构优化，提升对超长上下文场景的吞吐与能效，并在机架级系统，如Vera Rubin NVL 144 CPX中与Rubin GPU及Vera CPU协同构成面向大规模推理的整体平台。 2）上下文与生成任务分工，实现算力利用率与效率提升 在大模型推理过程中，可大体分为两类任务：一是“上下文分析”，即对超长输入序列进行编码、筛选与压缩，以便后续生成环节调用；二是“生成任务”，即基于上下文信息进行逐Token的预测输出。二者在计算负载和性能需求上差异显著：上下文分析更依赖并行化处理和带宽利用，而生成任务则要求对计算延迟与单步性能进行极致优化。 英伟达Rubin CPX定位为“上下文处理加速器”，负责对海量输入做高通量注意力与前置计算；而Rubin系列通用GPU则负责生成/输出阶段的持续带宽密集型任务。官方展示的Vera RubinNVL 144 CPX机架中，144个Rubin CPX（context）配合144个Rubin GPU（generation）与36个Vera CPU（调度/通用），共同提供完整服务能力，进而实现资源的高效利用，推理成本降低以及推理响应加速。 3）Rubin CPX 30PFLOPS，机架8EFLOPS算力，2026年落地路径明确 从技术参数看，Rubin CPX单卡提供约30 PFLOPS（NVFP4精度）的算力，并搭载128GBGDDR7显存，同时内置视频编解码能力，可满足多模态场景需求。官方展示的Vera RubinNVL 144 CPX系统，由144张CPX、144张Rubin GPU和36个Vera CPU共同构成，其整体性能指标达到8 Exa FLOPS算力、100TB高速内存与1.7PB/s内存带宽，相比上一代GB300NVL72系统在上下文处理效率上实现数倍提升。 根据公司规划，Rubin CPX预计将在2026年底上市，与Rubin GPU与Dynamo、TensorRT-LLM等软件工具链一体化部署。 海外算力链受益加速，长上下文推理带来新增长动能。产业链相关公司： PCB/CCL：沪电股份、胜宏科技、生益电子、深南电路、景旺电子、广合科技、生益科技、南亚新材； 铜缆：沃尔核材、博创科技、华丰科技； 光芯片/光器件：博创科技、仕佳光子、太辰光、长光华芯、源杰科技； 服务器代工：工业富联、华勤技术 2、快递提价风起+9月旺季到来，快递业绩及板块情绪有望阶段性修复 浙商证券指出，快递行业7、8月以来以广东、义乌为代表的产量区陆续开始调价。9月旺季到来，有望看到价格更大范围企稳回升，从而加盟商经营承压或将改善，快递业绩及板块情绪有望实现阶段性修复。 据物流指闻等数据，7、8月以来以广东、义乌为代表的产量区陆续开始调价，其他周边省市也陆续跟进。 如8月4日，广东率先开启集体涨价，通达兔0.1kg的特价件涨至1.4元/票以上，并不断延长客户的锁盘期，稳定各家份额。25H1广东以234.3亿件的业务量位居全国第一，占比24.5%。 截止到目前，已宣布涨价省市市占率占全国约80%。（根据25H1数据统计）。7月“反内卷”以来的快递调价行动，完成从义乌长三角、广东珠三角到京津冀地区、北方地区的全国覆盖，每个地区也是根据当地不同的情况进行针对性的调价策略。快递行业此次价格调整，不仅是短期应对成本压力，更是建立反内卷长效机制的关键步骤。 浙商证券研报指出，9月旺季到来，有望看到价格更大范围企稳回升，从而加盟商经营承压或将改善，快递业绩及板块情绪有望实现阶段性修复。 据测算，假设快递涨价每涨价0.1元，影响上市公司单票快递收入0.05元（上市公司和加盟商各受益50%），从而增加单票归母净利润0.0375元，中通/圆通/韵达/申通在提价0.1元时的价格弹性分别为13%/25%/47%/82%。 关注极兔（东南亚件量增速持续超预期，叠加反内卷价格修复预期带来公司国内市场业绩修复）；申通快递（业绩高弹性）、圆通速递、韵达、中通（行业龙头，市占率目标明确）等。 3、AI应用驱动PCB行业景气上行，PCB材料迎来重大机遇，这两个细分领域潜力很大 AI应用驱动PCB景气上行，国海证券梳理了高端PCB对更高性能的PCB材料的未来需求，这些领域潜力巨大。 1）AI驱动PCB行业景气上行，PCB有望实现量价齐升 PCB是现代电子设备的核心基础元件，2024年以来随着AI应用的加速演进、下游终端消费电子、5G、服务器等需求的蓬勃发展，PCB行业重新进入景气上行周期，AI应用有望驱动PCB量价齐升。 其中，HDI、18+层多层板受益于5G、AI服务器等终端需求量的高速增长，将迎来需求的高增；据Prismark预测，2024-2029年HDI、18+层多层板全球产值CAGR预计分别达6.4%、15.7%。 2）覆铜板是PCB的核心基材，向高频高速方向发展，铜箔、树脂、玻纤布是关键原材料 据中商情报网（2025/05），覆铜板是制造PCB的核心材料，在PCB成本结构中占比约27%；其中，铜箔、树脂、玻纤布三大主材占比较大，是制造覆铜板的关键原材料。 高频高速覆铜板将成为应用于AI、5G等领域的高端PCB的关键基材，未来需求也将同步高速增长。 3）电子树脂需求不断发展升级 电子树脂能影响覆铜板及PCB关键特性；AI应用驱动覆铜板向着高频高速的方向发展，对新型电子树脂的要求也不断发展升级。 目前，高性能电子树脂的类型包括双马来酰亚胺树脂、聚苯醚树脂、聚四氟乙烯树脂、碳氢树脂等，国内厂商正在积极突破，并逐步实现国产替代；其中，性能最好的PTFE树脂或将成为未来的发展趋势。 4）高性能硅微粉用量快速增长 硅微粉可用作覆铜板的无机功能性粉体，随着下游终端设备的性能升级、AI服务器应用不断增长，高频高速覆铜板也需要更高性能的硅微粉，未来覆铜板对于硅微粉的需求将快速上升。 据贝哲斯咨询，预计2025年中国硅微粉需求量将达47.3万吨，同比增长13.2%，保持高速增长。 5）相关标的 AI应用驱动PCB行业景气向上，PCB材料行业也将同步迎来景气上行周期。 电子树脂：圣泉集团、东材科技、同宇新材； 硅微粉：联瑞新材、雅克科技、凌玮科技。 4、美妆消费后续催化不断，关注势能向上的细分赛道龙头 下半年是护肤美妆板块的传统旺季，9月有秋季美妆节、十一长假大促、双11大促等板块消费催化接踵而至，新一轮销售竞争预计将产生预期差。浙商证券指出，积极关注势能向上的细分赛道龙头。 行业中报情况来看，品牌商方面，美妆品牌商上半年收入302亿元、同比+6.1%，A股/港股分别同比-0.3%/+22%；个护品牌商收入39亿元、同比+14.8%。港股标的上美股份、毛戈平、巨子生物继续领跑，珀莱雅表现平稳，贝泰妮/上海家化/华熙生物/福瑞达仍处调整中，水羊股份高端化转型渐显。 代运营商方面，困境求变，跑出三条路径。一是，孵化自主品牌（以若羽臣为代表）。二是，AI助力降本增效，以壹网壹创为代表。三是，拓展高景气品类，如青木科技拓展潮玩类代运营。若羽臣自有品牌孵化开花，单Q2收入/归母净利润同比+79.57%/+72%，1H25自有品牌收入6.03亿元、同比+242%、占比45.75%，其中斐萃营收1.6亿元（H1累计上新4款产品，目前在售8款SKU），绽家营收4.44亿元、同比+157%；AIAgent成效初现，壹网壹创Q2盈利改善。 生产商方面，2Q25需求向好，聚焦降本增效、盈利改善。原料商方面，防晒剂周期下行、染发剂需求量改善、表面活性剂产销两旺。 关注势能向上的细分景气赛道龙头：强功效：重组蛋白成分公司巨子生物（达播9月陆续恢复、下半年增长望提速+医美获批预期+低估值）、丸美生物、锦波生物；2）高端定位：毛戈平（东方审美+彩妆&护肤双轮驱动+香水第二曲线值得期待）；3）婴童护理：润本股份（高性价比+拓展青少年系列）。 多品牌矩阵雏形初现、业绩望持续稳健兑现的珀莱雅、上美股份。以及战略调整中、望迎来拐点的水羊股份（高端化转型效果渐显）、上海家化、贝泰妮、福瑞达等。 研报来源： 1、东吴证券，陈海进，S0600525020001，电子行业点评报告：百万Token时代来临，RubinCPX重塑推理架构与产业链。2025年09月10日 2、浙商证券，李丹，S1230520040003，快递提价风起全国，盈利修复空间广阔。2025年9月9日 3、国海证券，李永磊，S0350521080004，AI应用驱动PCB行业景气上行，PCB材料迎来重大机遇。2025年9月9日 4、浙商证券，罗晓婷，S1230525020003，把握向上势能，关注新品催化——美护25年中报综述。2025年9月7日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎 本资讯中的内容来自持牌证券机构，意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖做出保证。投资者不应将本资讯作为投资决策的唯一参考因素。亦不应以本资讯取代自己的判断。 本文内容和观点不代表选股通APP平台观点，请独立判断和决策。