脱水研报

百万Token时代来临，Rubin CPX重塑推理架构与产业链，算力链受益加速

• 核心观点：Rubin CPX的推出标志着海外算力基础设施进入“上下文与生成分工协作”的新阶段，百万Token推理与长视频生成成为AI应用标配需求，硬件和软件耦合度显著提高，算力产业链价值量同步上升。
• 关键数据：Rubin CPX单卡提供约30 PFLOPS算力，搭载128GB GDDR7显存，Vera Rubin NVL 144 CPX系统整体性能达8 Exa FLOPS算力、100TB高速内存与1.7PB/s内存带宽。
• 研究结论：Rubin CPX量产将加速全球算力需求释放，产业链公司中长期成长空间更清晰。相关受益厂商包括PCB/CCL（沪电股份、胜宏科技等）、铜缆（沃尔核材、博创科技等）、光芯片/光器件（博创科技、仕佳光子等）、服务器代工（工业富联、华勤技术等）。

快递提价风起+9月旺季到来，快递业绩及板块情绪有望阶段性修复

• 核心观点：快递行业7、8月以广东、义乌为代表的产量区陆续调价，9月旺季到来有望推动价格更大范围企稳回升，改善加盟商经营压力，快递业绩及板块情绪有望阶段性修复。
• 关键数据：7、8月调价省市市占率占全国约80%，通达兔0.1kg特价件涨至1.4元/票以上。假设快递涨价0.1元，中通/圆通/韵达/申通单票归母净利润分别增加0.0375元。
• 研究结论：关注极兔（东南亚件量增速超预期）、申通快递（业绩高弹性）、圆通速递、韵达、中通等。

AI应用驱动PCB行业景气上行，PCB材料迎来重大机遇

• 核心观点：AI应用驱动PCB行业景气上行，PCB有望实现量价齐升，HDI、18+层多层板需求高速增长。
• 关键数据：2024-2029年HDI、18+层多层板全球产值CAGR预计分别达6.4%、15.7%。覆铜板核心原材料铜箔、树脂、玻纤布占比约27%。
• 研究结论：高频高速覆铜板需求高速增长，关键原材料电子树脂（双马来酰亚胺、PTFE等）、硅微粉（2025年需求量达47.3万吨）同步迎来景气上行。相关受益标的包括电子树脂（圣泉集团、东材科技等）、硅微粉（联瑞新材、雅克科技等）。

美妆消费后续催化不断，关注势能向上的细分赛道龙头

• 核心观点：下半年美妆板块传统旺季，9月秋季美妆节、十一长假、双11大促等消费催化接踵而至，新一轮销售竞争预计产生预期差。
• 关键数据：美妆品牌商上半年收入302亿元、同比+6.1%，个护品牌商收入39亿元、同比+14.8%。港股标的上美股份、毛戈平、巨子生物领跑，珀莱雅平稳，贝泰妮/上海家化/华熙生物/福瑞达调整中。
• 研究结论：关注势能向上的细分赛道龙头：强功效（巨子生物、丸美生物等）、高端定位（毛戈平）、婴童护理（润本股份）、多品牌矩阵（珀莱雅、上美股份）、战略调整（水羊股份、上海家化、贝泰妮、福瑞达等）。