脱水研报：受益AIDC需求驱动，全球燃机龙头在手订单已积压至2028年

2025/09/07 19:04 今日研报内容： 1、受益AIDC需求驱动，全球燃机龙头在手订单已积压至2028年2、英伟达新一代GPU或采用SiC衬底，给行业带来全新增量3、博通获新客户超100亿美元AI芯片订单，算力产业链需求旺盛高景气度依旧4、欧洲基建投资发力，我国建设类龙头制造商或受益 【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、燃气轮机：浙商证券指出，受益AIDC需求驱动，超大型IDC/EDC机房使用燃气轮机发电机组作为电源，需求爆发。目前全球燃机龙头业绩订单盈利能力均呈现加速增长，在手积压已至2028年、产能供不应求。而海外燃机部件龙头近年产能弹性明显不足，将给国内产业链带来加速突破机会。 2、碳化硅：消息称英伟达计划在新一代GPU芯片的先进封装环节中采用碳化硅衬底，作为中介层材料。东方证券认为，碳化硅材料在高端算力芯片中的应用潜力尚未完全挖掘。未来，碳化硅材料有望应用于算力芯片的先进封装等环节，打开产业成长空间。 3、算力：博通获新客户超100亿美元AI芯片订单。扎克伯格表示Meta计划到2028年前，在美国本土投入“至少约6000亿美元”，重点用于建设数据中心。海内外算力产业链高景气度依旧，相关产业链的基本面共振更强。 4、工程机械：长江证券指出，伴随欧洲基建投资发力、制造业需求修复，有望带动建设端资本品需求改善。美国当前建设端开支需求或接近拐点，美国企业降税、降息预期、高端制造业回流预期叠加，外资企业现金流有望改善，美国建设端资本品需求亦有望修复。 正文： 1、受益AIDC需求驱动，全球燃机龙头在手订单已积压至2028年 浙商证券指出，受益AIDC需求驱动，超大型IDC/EDC机房使用燃气轮机发电机组作为电源，需求爆发。目前全球燃机龙头业绩订单盈利能力均呈现加速增长，在手积压已至2028年、产能供不应求。而海外燃机部件龙头近年产能弹性明显不足，将给国内产业链带来加速突破机会。 对比来看，燃气轮机启动速度快于燃煤机组，调节范围广（可在30%-100%负荷间快速切换），适合AIDC的“潮汐式”用电特点。且相比传统柴油发电机，燃气轮机的燃料燃烧又更清洁（碳排放降低约30-50%）。2024年全球燃气轮机需求达55.5GW，同比增38%。 1）从全球燃机龙头的视角看景气度 据Precedence Research数据，2024年燃气轮机全球市场规模281.4亿美元（约2000亿元人民币）。市场竞争格局方面，美国GEV、西门子、三菱重工三足鼎立，合计市占率88%。 美国燃机价格指数从2023年起，价格明显上行，过去5年累计上涨7.7%。2024年起燃机龙头毛利率净利率开启上行，受益行业景气。 订单方面，美国GEV、西门子能源燃机在手订单积压已至2028年，3家龙头新增订单/销售比均从1:1左右增长至1:2左右区间。如西门子能源新签订单/收入比、在手订单/收入比从2019年的1.1/2.8倍数，已提升至2024年1.5/4.2倍数。产能方面，西门子能源2024年底宣布两年时间将大型燃气轮机产能提升30%。 2）从燃机部件龙头的视角看景气度 压气机、燃烧室、涡轮是燃气轮机三大核心部件。叶片直接决定机组的性能和寿命，为燃气轮机成本占比的大头，约35%左右。 燃气轮机零部件主要由Howmet、PCC2家外资垄断。技术复杂、扩产周期长。但这两家公司2020年均经历40-50%的裁员，在需求高景气的背景下，近年资本开支、员工数量并未加速提升，给国内产业链公司带来了突破机会。 关注国内应流股份、豪迈科技、杰瑞股份、联德股份、航亚科技、东方电气、上海电气、哈尔滨电气、万泽股份、鹰普精密等产业链核心公司。 2、英伟达新一代GPU有望采用SiC衬底，全新的市场增量为SiC行业带来强刺激 根据行家说三代半公众号信息，英伟达计划在新一代GPU芯片的先进封装环节中采用碳化硅衬底，作为中介层材料。根据集邦化合物半导体公众号信息，台积电正计划将12英寸单晶碳化硅应用于散热载板，取代传统的氧化铝、蓝宝石基板或陶瓷基板。 东方证券指出，碳化硅材料在先进封装中具备较高应用潜力，有望打开产业成长空间。部分投资者认为，由于碳化硅车型在新能源车领域的渗透率逐步迈向较高水平等原因，碳化硅材料未来发展空间可能受限。但东方证券认为，碳化硅材料在高端算力芯片中的应用潜力尚未完全挖掘。未来，碳化硅材料有望应用于算力芯片的先进封装等环节，打开产业成长空间。 1）AI GPU功率持续提升，芯片封装散热要求提高 AI服务器的GPU的性能持续提升，其芯片功率也不断提高。根据行家说三代半公众号数据，英伟达GPU芯片功率持续提升，从H200的700W提高到了B300的1400W。GPU的封装目前主要依赖于CoWoS封装技术，其通过将多个芯片高密度地堆叠集成在一个封装内，显著缩小了封装面积。 随着GPU功率持续提升，芯片封装散热要求提高，可透过优化材料提升散热能力。根据行家说三代半公众号，台积电认为目前业界仍然依赖于传统的热界面材料和热堆叠结构来解决CoWoS封装散热问题，存在优化的空间。台积电提到的优化方式包括优化热沉片和热界面的材料等。 2）碳化硅材料导热性能优异，有望应用于芯片封装 碳化硅晶体具有很高的导热性能，热导率可达500W/mK，相比之下，硅的热导率仅为约150W/mK。基于碳化硅晶体优异的导热性能，其在散热要求更高的环境中具有一定应用潜 力。首先，中介层散热性能要求提高，碳化硅具备较大的应用潜力。中介层是CoWoS封装平台的核心部件之一，目前主要由硅材料制作。 随着英伟达GPU芯片的功率越来越大，将众多芯片集成到硅中介层将导致更高的散热性能要求，而如果采用导热率更好的SiC中介层，其散热片尺寸有望大幅缩小，优化整体封装尺寸。基于此，部分头部公司已经注意到碳化硅在中介层中的应用潜力。此外，碳化硅也有望在散热载板中得到应用。目前主要的陶瓷材料热导率均低于单晶碳化硅，若采用碳化硅作为散热载板，有望进一步提高散热效率。 3）碳化硅板块仍普遍处于底部 占全球三分之一份额的国际龙头Wolfspeed已宣布申请破产重组，而国内产业在电车的带领下，继续保持高速发展。从设备、衬底、外延、器件、模组具备全产业链能力，结合汽车、电力等行业国内优势，未来中国碳化硅有望统领全球格局。 行业端：龙头出清，国内汽车大量使用800v，国产行业趋势已经愈发明朗； 市场端：经历两年的市场洗礼，板块处于低位，但需求仍在上行，AI增量有望扭转市场对板块的刻板印象； 边际催化：AI板块高切低切换到电源概率高，电源需要全新大容量板块承接，800v的必然需求就是三代半，加上Meta新眼镜催化，板块值得重点关注！ 碳化硅导热性能优异，有望在中介层、散热基板等环节应用，相关厂商有望受益。相关标的：碳化硅衬底行业领军者天岳先进；布局碳化硅衬底业务的头部功率器件厂商三安光电，以及晶升股份（设备）、闻泰科技（器件）、露笑科技、东尼电子、阳光电源等。 3、博通获新客户超100亿美元AI芯片订单，算力产业链需求旺盛高景气度依旧 周末算力方向热度依旧高。一方面，博通获新客户超100亿美元AI芯片订单。另一方面，Meta2028年前投6000亿美元建AI数据中心。 博通发布2025财年第三季度财报，人工智能收入52亿美元，同比增长63%，预计第四季度人工智能半导体收入将为62亿美元，连续11个季度增长。有3个客户在2027年分别部署有100万个AI加速芯片的集群，用于训练前沿模型。此外，还有四个新的潜在客户与该公司接触。博通从新客户获得超100亿美元的人工智能芯片订单，博通2026财年的人工智能收入将显著改善。 此外，美国总统特朗普在白宫举办科技高管晚宴，扎克伯格表示Meta计划到2028年前，在美国本土投入“至少约6000亿美元”，重点用于建设数据中心和其他相关基础设施，以支撑公司AI战略。 天风证券研报指出，在整体市场延续较强动能之际，AI算力方向凭借行业持续高景气，需求旺盛，成为重要的主线之一。海外算力产业链高景气度依旧，相关产业链的基本面共振更强。 国内方面，后续伴随着DeepSeekR2/V4等以及包括Agent、多模态方面相关进展，仍看好AI行业以及围绕AIDC产业链的持续高景气。 整体上积极看好25年或成为国内AI基础设施竞赛元年以及应用开花结果之年。中美AI均进展不断，同时推理端持续推进。持续关注AI产业链海内外机会。 海外线AI核心方向如光模块&光器件、液冷等领域值得持续重视；国产算力线如国产服务器，交换机，AIDC、液冷等方向核心标的亦积极关注。 相关公司如中际旭创、新易盛、沪电股份、中兴通讯、英维克、科华数据等。 4、欧洲基建投资发力、制造业需求修复，带动建设端需求改善，我国建设类龙头制造商或受益 长江证券指出，伴随欧洲基建投资发力、制造业需求修复，有望带动建设端资本品需求改善。美国当前建设端开支需求或接近拐点，美国企业降税、降息预期、高端制造业回流预期叠加，外资企业现金流有望改善，美国建设端资本品需求亦有望修复。 展望后续，伴随欧美资本品需求有望持续修复，我国建设类龙头制造商有望充分受益，同时海外份额有望持续提升，看好我国工程机械、高机、叉车龙头制造商，以及对应设备零部件细分领域龙头的投资机会。 1）欧洲基建投资发力、制造业需求修复，有望带动建设端资本品需求改善 欧洲基建需求有望持续改善，25年3月欧洲理事会同意总计约8000亿欧元的“重新武装欧洲”计划，随后德国议会批准了一项5000亿欧元基建投资计划，此外英国政府6月宣布了一项未来10年计划投入7250亿英镑的基建投资战略，基建投资有望带动建设类资本品需求修复。 25年以来小松欧洲挖机开机小时数显著转正，我国工程机械对西欧出口金额自今年5月以来持续转正；从海外龙头来看，小松欧洲地区收入已连续2个季度实现同比增长。同时，近期欧洲制造业需求或呈改善趋势，25年8月欧元区制造业PMI终值50.7，创38个月新高；欧元区制造业PMI产出指数为52.5，创41个月新高，伴随新订单增加，工厂生产增长达到近三年半以来最强劲水平。 伴随欧洲市场制造业需求改善，资本品更新需求亦有望边际改善，比如高机过去几年更新需求较缓，24年设备更新周期已增长至接近10年，后续制造业需求增长有望推动更新需求改善。 2）美国企业降税+降息预期+高端制造业回流预期，美国资本品需求有望修复 多因素叠加下，外资企业现金流有望改善，美国资本品需求有望修复： ①2025年7月，美国总统特朗普签署《大美丽法案》，降低美国企业税负，比如该法案将半导体企业在美建厂税收抵免比例从25%大幅提升至35%，以加速全球半导体巨头在美投资布局。 ②美联储主席鲍威尔释放降息信号，预计9月降息或是大概率事件，且年内有可能2次降息。 ③美国总统特朗普通过加征关税、贸易谈判等途径，目的或在于增加其他国家对美投资，高端制造业有望回流。因此，多重利好因素叠加，美国资本品需求有望修复。 美国建筑机械新签订单金额自24年下滑后，25年以来已有所修复，25年1-6月同比+3%。 从海外龙头来看，工程机械龙头卡特彼勒25Q2北美地区收入降幅明显收窄，且终端销售已连续2个季度转正，同时经销商设备库存环比继续下降、在手订单环比持续增长；高机方面，联合租赁最新财报显示全年资本开支预期维持历史高位不变，JLG、吉尼25Q2新签订单同比分 别大幅增长+45%、+70%，金额绝对值已恢复至接近2020年前的历史正常水平；叉车方面，丰田工业25Q2北美叉车新机销量降幅已显著收窄，北美本土叉车品牌海斯特耶鲁25H1新签订单已实现同比正增长2%。 3）看好我国工程机械、高机、叉车龙头制造商，以及对应设备零部件细分领域龙头 根据海关总署，7月我国工程机械大类整体出口西欧金额同比+23.5%，且已连续3个月实现同比转正；7月出口北美金额同比+3.3%，已连续两个月同比转正。其中，叉车及高机