多环节进入供应紧张格局，锂电材料涨价走到什么阶段了？订单积压严重，燃气轮机全球产能紧张，订单外溢国内产商受益——1110脱水研报

2025/11/10 19:47 今日研报内容： 1、锂电材料涨价走到什么阶段了？需求超预期下，行业迎来供不应求后盈利回归中枢的机会2、需求快速增长、订单积压严重，燃气轮机全球产能紧张3、autoX明年有望率先放量！挖掘L3+智驾渗透率提升期间汽零和整车板块机会4、太空算力星座爆发前夕，太阳翼能源系统将成为最大增量 【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、锂电材料：当前全产业链盈利处于历史的底部区域，储能需求在开发商单Wh盈利普遍高达120分以上后迎来需求爆发（对应8%的平均IRR，较多省份IRR已经实现10%以上），而制造全产业链盈利最高企业的合计单Wh盈利仅18.7分，盈利次高企业的合计单Wh盈利仅5.8分，需求超预期下行业迎来供不应求后盈利回归中枢的机会。看好储能需求周期带来的锂电新一轮上行周期，关注天赐材料、恩捷股份、海博思创等。 2、燃气轮机：方正证券研报指出，天然气是美国大部分数据中心主要电力来源，且燃气轮机系统发电的建设周期为8～10个月，能较快补充数据中心所急缺的电力供应。目前全球燃气轮机产能紧张，订单积压量持续增长。中国厂商有望受益于订单外溢，关注整机制造、核心零部件、材料、余热锅炉等产业链环节。相关公司应流股份、航宇科技、三角防务、常宝股份等。 3、智能驾驶：从马斯克的薪酬议案获得高票通过，到小鹏机器人的破圈，天风证券维持“autoX是physical AI的coding，有望率先放量”的判断。看好汽零和整车的AGI重估时刻，明年roboX & autoX在26年订单、放量上有望共振，机会从智驾零部件到整车AGI。关注在细分领域具备优势的耐世特、伯特利和智能化进度快的赛力斯。 4、太空算力：在算力上天趋势下，太阳翼及能源系统将成为最大增量，2040年太空中有望实现总量1TW的数据中心，对于太阳能电池的需求有望超过万亿，市场空间巨大。太阳翼及能源系统：上海港湾（全系太阳翼/能源系统）、乾照光电（砷化镓外延片）、云南锗业（锗晶片衬底）。 正文： 1、锂电材料涨价走到什么阶段了？需求超预期下，行业迎来供不应求后盈利回归中枢的机会 事件: 11月7日，据SMM，本周电解液市场价格呈现明显上涨态势，主盐六氟磷酸锂及VC、FEC等关键添加剂均受下游需求持续增长影响陷入供应紧张格局。 信达证券指出，当前全产业链盈利处于历史的底部区域，储能需求在开发商单Wh盈利普遍高达120分以上后迎来需求爆发（对应8%的平均IRR，较多省份IRR已经实现10%以上），而制 造全产业链盈利最高企业的合计单Wh盈利仅18.7分，盈利次高企业的合计单Wh盈利仅5.8分，需求超预期下行业迎来供不应求后盈利回归中枢的机会。 1）需求：储能驱动新一轮锂电周期，26Q1有望淡季不淡 锂电历史上大级别周期大部分由需求周期推动，2014-2016是政策驱动的商用车周期，2020-2022是电动车平价驱动的乘用车周期，受益海外能源转型&国内储能政策支持，预计进入2025-2027是全球能源转型驱动的储能周期，2026年储能需求增速有望达50%。 据CESA储能应用分会数据库统计，2025年1-9月，中国储能新增出海订单/合作总规模达214.7GWh，同比增长131.75%，预计随订单逐步落地，26Q1有望实现淡季不淡。 2）供给弹性 信达证券指出，电解液环节供给弹性最低，铜箔、隔膜、高端铁锂属于结构性需求与供给共振，负极供给有高能耗限制期权。 以六氟、铁锂、负极为例，其具有环保或高能耗特征，新建产能缓慢。六氟属于氟化工产业，氢氟酸具有污染性故环评要求高，建设周期约1-1.5年，铁锂约1年，行业对四代铁锂以上产品需求旺盛。 负极石墨化环节高耗能属性，扩产周期约1年，其他如铜箔等环节亦有较高的环保压力，预计湿法隔膜因储能需求导致市占率提升，亦有望保持紧缺。锂电铜箔与AI铜箔均对明年资本开支有诉求，或使得锂电产能增量受挤压。 3）锂电材料涨价走到什么阶段了？ 此外，国泰海通电新团队梳理了锂电材料当前的涨幅情况。 磷酸铁锂：当前部分订单已涨价500-1000元，大客户C涨价重大突破，未来预期全面涨价1-2k，受益标的：湖南裕能、万润新能、龙蟠科技、德方纳米。 负极：当前部分订单已涨价1-2k/吨，未来预期全面涨价，受益标的：尚太科技、中科电气、 贝特瑞 隔膜：当前已涨价5-10%，未来预期涨价10-20%，相当于0.1元/平+，受益标的：恩捷股份、星源材质 六氟磷酸锂：当前散单价已从5万元/吨涨至超12万/吨，末来预期涨至15万元/吨以上，受益标的：多氟多、天际股份、天赐材料、海博思创。 铜箔：当前账期明显缩短，末来预期涨价2-3k，受益标的：德福科技、嘉元科技 铝箔：当前谈价加工费上涨500元/吨，高确定性，未来预期涨价1k＋，受益标的：鼎胜新材 2、需求快速增长、订单积压严重，燃气轮机全球产能紧张 方正证券研报指出，天然气是美国大部分数据中心主要电力来源，且燃气轮机系统发电的建设周期为8～10个月，能较快补充数据中心所急缺的电力供应。目前全球燃气轮机产能紧张，订单积压量持续增长。中国厂商有望受益于订单外溢，关注整机制造、核心零部件、材料、余热锅炉等产业链环节。 据国际能源署的数据，到2030年，全球数据中心的电力需求将增加1倍以上，达到945TWh左右。 1）燃气轮机建设周期较短，需求有望快速增长 2024年9月-2025年8月，美国电力消费结构中，天然气发电占比达到40%，目前天然气是美国大部分数据中心主要电力来源，并且至少在2030年之前仍将是主要电力来源。 从建设周期来看，燃气轮机系统发电的建设周期为8～10个月，联合循环系统发电的建设周期为16～20个月，而燃煤火电厂需要24～36个月,燃气轮机的建设能够较快补充数据中心所急缺 的电力供应。 据Precedenceresearch数据，2024年全球燃气轮机市场规模估计为281.4亿美元，预计将从2025年的302.4亿美元增加到2034年的约574.4亿美元，2025年至2034年复合年增长率为7.4%。 比于煤电，气电的响应速度更快、负荷变化能力更强，燃煤电厂的冷启动时间为10小时以上，而单循环燃气电厂的启动只需几分钟，同时气电机组在短时间内的最大负荷变化也远高于煤电机组，因此气电为最优的调峰电源之一。燃气轮机既可以作为备用电源，也可以作为主要的发电设备独立供电。当数据中心所在地区的电力供应不稳定或者市电价格较高时，燃气轮机能够以相对稳定的方式自行发电，为数据中心提供持续的电力。 2）燃气轮机产能紧张，订单外溢中国厂商受益 由于发达国家电力需求常年停滞，以及全球天然气发电装机增速近年放缓，供应链的制造产能投资一直受限，目前GE、西门子能源和三菱动力三家公司供应了全球在建天然气电厂约三分之二的燃气轮机，均表示订单积压量持续增长。 目前新建电厂的轮机交付在许多情况下需延迟数年，需求回升也导致劳动力及其他设备等供应链环节趋于紧张，这可能使部分新建天然气电厂并网时间推迟至2030年之后。 在美国头部企业产能较为紧张的背景下，相关供应订单需求有望外溢至产能相对充足的中国，使得相关厂商从中受益。 关注，整机制造与系统集成厂商：东方电气、上海电气、航发动力、杰瑞股份。核心零部件供应商:应流股份、航发科技、豪迈科技、联德股份、三角防务、航宇科技、派克新材、振江股份。材料及配套环节:万泽股份、隆达股份、图南股份、振华股份、抚顺特钢、上大股份、钢研高纳。余热锅炉及配套设备:西子洁能、常宝股份、华光环能、博盈特焊。 3、autoX明年有望率先放量！复盘辅助驾驶时期德赛西威股价，挖掘L3+智驾渗透率提升期间汽零和整车板块机会 天风证券指出，从马斯克的薪酬议案获得高票通过，到小鹏机器人的破圈，维持“autoX是physical AI的coding，有望率先放量”的判断。看好汽零和整车的AGI重估时刻，明年roboX &autoX在26年订单、放量上有望共振，机会从智驾零部件到整车AGI。 1）复盘特斯拉股价：AI业务成为发展重心 AI业务成为特斯拉的发展重心： 智驾：FSDV9摆脱高精地图；FSDV12引入端到端（依赖数据驱动泛化）；后在2025年6月正式在奥斯汀落地Robotaxi业务，Robotaxi商业化步入正轨； 机器人：在Gen2发布2年后，Gen3预计于2025年特斯拉股东大会亮相，2026年初开始量产。 2）复盘L2智驾渗透率和德赛西威股价：估值抬升于行业渗透初期 根据NE时代新能源发布的数据，中国L2及以上辅助驾驶渗透率从2019年的3.3%增至2025年前7个月的63.6%。 德赛西威市盈率复盘——拉升自智驾0-1阶段，消化自10-100阶段： 2019：市场提前给予智能化的100倍估值，市盈率从20提升到100以上； 2020-2022：智能化业务逐步释放利润，市盈率保持100左右的高位； 2023-2025：德赛智能化业务利润明显增长+市场格局逐渐恶化（车企自研+竞对增加），市盈率从100逐步下降到30。 3）L2级NOA和L3+渗透率：L3+智驾尚处0-1阶段 高阶智驾渗透率从2025年Q2加速提升，增至25%以上。根据佐思汽车研究的数据，2024年L3/L4级智驾渗透率仅0.03%。2025年，以华为系、理想、小鹏等新势力为首，VLA、世界模型等智驾大模型陆续全量推送。我们认为L3及以上自动驾驶渗透率有望迎来明显增长。 相关标的： 零部件：在细分领域具备优势的耐世特、伯特利； 整车：智能化进度快的小鹏汽车、理想汽车、赛力斯。 4、太空算力星座爆发前夕，太阳翼能源系统将成为最大增量，市场空间有望超万亿 AI催化下数据中心迈进GW级规模，太空数据中心将成为解决AIDC能源瓶颈的主要方法之一。目前海外谷歌，SpaceX等大厂纷纷开展布局；国内三体计算星座已完成初步组网。 在算力上天趋势下，太阳翼及能源系统将成为最大增量，2040年太空中有望实现总量1TW的数据中心，对于太阳能电池的需求有望超过万亿，市场空间巨大。 1）太空数据中心将成为解决AIDC能源瓶颈的主要方法之一 随着大模型的不断演进，对于训练及推理所需的算力大幅扩张，OpenAI、亚马逊、Meta、微软、xAI等AI龙头厂商纷纷加码算力基建。 美国目前已规划的大型数据中心项目总容量超过45GW，2030年全球数据中心的用电需求将达到171-219GW，接近美国电力总产量的40%。 过去10年，美国总发电量仅增长5%，而传统电力公司对于接下来5年发电量增长的估计仅为4.7%，远远不及AI所带来的用电需求。 从成本和可行性综合来看，地面基建难以满足未来数年数据中心对于电力的需求。而在太空建设数据中心拥有低运营成本、高发电功率、高部署速度等优势，将成为未来解决AIDC能源瓶颈的主要方法之一。 2）成本、部署速度、可扩展性为太空数据中心主要优势 太空数据中心可7*24小时不间断使用高强度太阳能，不受地面昼夜交替、天气条件及大气损耗（衰减）的影响，使其边际能源成本大幅降低。 相同规模的太阳能电池阵列在太空中产生的能量是在地面的5倍以上，理论发电效率可达95%。 同时，深空温度约为-270℃，为数据中心提供了理想的自然冷却条件，可采用比地面数据中心更简单、更高效的散热器，使热量直接散发到太空中，无需使用能耗高昂的冷却器来实现低温。 并且太空数据中心的计算模块、电源、散热及网络系统可采用模块化方式灵活组合。 光在真空中传播速度比普通玻璃光纤快35%，可以将集群内的延迟降至最低。 从成本、架构、延迟、传输速度等方面看，太空数据中心优势明显。 3）谷歌，SpaceX，Starcloud等海外厂商纷纷开始布局，产业进入初步加速阶段 11月2日，Starcloud发射搭载英伟达H100GPU的Starcloud-1卫星，26年将发布搭载Blackwell的第二代卫星