锌行业深度报告：供给刚性锚定价格底线，流动性预期打开向上空间

供给刚性锚定价格底线，流动性预期打开向上空间 锌行业深度报告 核心观点 ⚫锌：与稀散金属共舞的基础工业品种。锌具有优良的耐磨性、延展性，可广泛应用于建筑、城市建设等与基础产业密切关联的领域，是关键的工业金属。此外，锗、铟、镉、镓、铊等稀散金属供给高度依赖于铅锌矿的开发。市场部分投资者认为，锌下游需求用量较为稳定甚至出现疲软，在锌矿供给端或进入放量周期的预期下，以锌矿采矿、冶炼为主业的公司没有业绩上行弹性。但我们认为，金属锌供给端存在刚性，AI算力需求拉动的新型基建、高景气造船行业对锌需求或超预期；加息预期或存反转，金融属性支撑锌价向上弹性；稀散金属的供给也依赖于铅锌矿的开发以及冶炼回收，市场应当对此类公司予以关注。 于嘉懿执业证书编号：S0860525110005香港证监会牌照：BYB820yujiayi1@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫供给端：精矿供给刚性较强，冶炼环节约束临近。锌矿端，全球精矿供给分布较为集中，由于近年铅锌矿勘探投入下行、全球新增项目有限，且现有矿山面临品位下降问题，预计锌精矿产量增速将于26年起逐步下行。冶炼端，由于矿端供给紧缺，去除副产品收益的冶炼利润陷入亏损，或倒逼冶炼厂减产减亏；电解锌冶炼成本中电力成本占比较高约40%，当前AI算力需求拉动下全球电力供给缺口或扩大，或对冶炼环节形成约束；再生锌方面26年以来国内“开票经济”整治趋严，再生环节产能或逐步收紧，精炼锌供给约束或逐步显现。 黄雨韵执业证书编号：S0860125070019huangyuyun@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫需求端：新型基建浪潮成新看点，造船高景气促边际增量。锌需求端用于建筑、基建等传统工业领域的镀锌板消费占比60%。全球AI算力需求激增带来对AI数据中心等新型基建投资热潮，镀锌板基于其防腐蚀、导电等性质，在数据中心可用于机架/机柜的承重结构件、线缆管理，以及其他底层基础支撑设备设施中，预计在AI算力需求拉动下数据中心用锌总量可由25年的14万吨增长至30年的34万吨。此外，当前船舶行业维持高景气度，企业层面在手船舶订单充足，有望成为工业用锌需求结构中更具弹性的边际增量来源，未来2-3年或进入密集交付潮，2025-2030年船舶制造中牺牲阳极用锌量年复合增速有望达到5%。预计在锌供给端约束逐步显现、下游新型基建等贡献需求增量较强的供需格局支撑下，28年或出现明显供给缺口，锌价具备上行空间。 预期走向现实，铜价蓄势待发：——铜行业深度报告2026-07-21钴 锂 周 报 ： 强 现 实 弱 预 期 ， 价 格 二 次 探底：——钴锂金属行业周报2026-07-19有色周报：地缘风险再升级，供需支撑价格底线2026-07-19 ⚫金融属性：加息预期有待回摆，流动性支撑向上弹性。美伊冲突大幅推升原油价格引发通胀担忧，市场担忧货币政策转向加息。但在美国K型经济繁荣下居民端数据边际走弱，同时美伊冲突缓解使得美国6月CPI通胀数据降温，加息预期有望回摆。回顾过往降息周期，锌价往往在降息前期开启涨势。当前市场定价加息概率小幅修正，或出现预期回摆的窗口机会，为锌价注入向上弹性。 投资建议与投资标的 在锌价具备上行动力、稀散金属可随着铅锌矿开采及铅锌冶炼伴生产出的背景下，建议关注具有自给锌精矿、具有较大冶炼规模、可同步回收稀散金属作为副产品的公司。 建 议 关 注 铅 锌 冶 炼 规 模 较 大 可 回 收 稀 散 金 属 、 铅 锌 矿 自 给 率 逐 步 提 升 的株 冶 集 团(600961，买入)；其他标的：驰宏锌锗(600497，未评级)、中金岭南(000060，未评级)、金徽股份(603132，未评级)。 风险提示 宏观经济情况及地缘局势波动风险；下游需求不及预期风险；政策落地进度不及预期风险；矿端供给放量超预期风险；产能统计遗漏影响测算结果风险；假设条件变化影响测算结果风险 目录 一、锌：与稀散战略金属共舞的基础工业品种...............................................5 二、供给端：精矿供给刚性较强，冶炼环节约束临近.....................................8 2.1矿端：锌精矿供给有限，中期增速或下行....................................................................82.2锌冶炼：原料短缺叠加能源瓶颈，冶炼环节供给约束或显现......................................11 三、需求端：新型基建浪潮成新看点，造船高景气促边际增量.....................16 四、供需平衡：28年或出现明显供给缺口...................................................21 五、金融属性：加息预期有待回摆，流动性支撑向上弹性............................22 六、投资建议...............................................................................................26 七、风险提示...............................................................................................27 图表目录 图1：锌在周期元素表中位于第4周期、第ⅡB族.......................................................................5图2：锌下游应用于广泛基础产业领域.........................................................................................5图3：锌价走势与供需格局演变较为相关.....................................................................................7图4：全球锌矿储量集中于澳大利亚和中国..................................................................................8图5：25年中国锌矿产量为全球第一，达到410万吨..................................................................8图6：25年全球锌矿产量同比增长，结束自22年以来的下行趋势..............................................8图7：全球锌矿勘探投入仍处于下行区间.....................................................................................9图8：24年全球锌矿品位较2000年已几乎下降近半...................................................................9图9：近年来全球精炼锌总量小幅波动.......................................................................................11图10：中国精炼锌产量25年占比全球过半...............................................................................11图11：23年以来锌精矿长单加工费持续下降.............................................................................12图12：国产矿及进口矿TC均已进入负值区间...........................................................................12图13：不含硫酸和小金属收益的锌冶炼企业利润已跌入深度负值..............................................12图14：锌冶炼企业开工率边际小幅下降（单位：%）................................................................12图15：2022年锌冶炼能源价格成本占比显著提升.....................................................................13图16：2021-2022年锌冶炼成本明显抬升.................................................................................13图17：预计2025-2030年全球电力年均需求量将远高于2015-2030年.....................................14图18：26年5月以来再生锌产量连续环比下降.........................................................................15图19：精炼锌样本企业产能利用率已来到2017年以来的较低位置（单位：%）......................15图20：镀锌是金属锌初级消费占比最大的领域..........................................................................16图21：金属锌大多应用于建筑、基建等传统工业领域................................................................16图22：镀锌通过“微电池效用”实现防腐机制...............................................................................16图23：2026-2030年全球数据中心总容量年复合增长率达到近22%（单位：GW）.................17图24：国内手持船舶订单量充足................................................................................................18图25：清洁能源所需矿产资源使用中，风电每MW装机对新的需求为5500kg（单位：kg/MW）...................................................................................................................................................19图26：原油价格暴涨引发流动性紧缩恐慌.................................................................................22图27：美国制造业PMI虽然仍在扩张区间，但环比小幅下降（单位：%）...............................22图28：美国个人储蓄占可支配收入边际下行............