全球白银供给将进入刚性低速增长新阶段
1. 白银：兼备优良工业属性的贵金属
1.1 历史悠久的白色贵金属，主要以伴生矿存在
- 化学符号为Ag，源自拉丁文Argentum，意为“浅色、明亮”。
- 白银历史悠久，作为货币和价值储藏手段已有四千年历史。
- 自然界中主要以伴生矿存在，地壳中含量仅为0.075ppm。
1.2 白银物理与化学性质独特，用途广泛
- 良好的电热传导特性、较高的感光性和发光性，广泛应用于电子电器、感光材料和化学化工等领域。
- 高反射率使其色泽明亮，化学稳定性使其易于保存。
- 广泛用于制作首饰、装饰品、银器、餐具、奖章和纪念币等。
2. 白银矿端供给极具刚性特征
2.1 白银储量集中度较高，增长弹性主要来源于伴生矿
- 2023年全球白银储量合计61万吨，CR5达71%。
- 前五大国家分别为秘鲁（11万吨，18%）、澳大利亚（9.4万吨，15%）、俄罗斯（9.2万吨，15%）、中国（7.2万吨，12%）和波兰（6.3万吨，10%）。
2.2 白银矿端供给极为刚性，2019-2023年矿端供给CAGR为-0.2%
- 2019-2023年间全球矿产银产量由19年的26039吨降至23年的25830吨，期间CAGR为-0.2%。
- 主要原因包括矿石品位下降以及公共卫生事件、大型罢工等扰动频发。
2.3 矿石品位下跌叠加全球通胀中枢上移，推动白银生产成本升至十年高位
- 2023年白银现金总成本及总维持成本分别同比增长61%至8.38美元/盎司和25%至17.18美元/盎司，均已站上十年高位。
- 主要原因在于矿石品位下降和全球通胀中枢上移，导致劳动力成本和能源成本上升。
3. 中国回收与工业回收发展，推动回收银产量持续增长
3.1 回收银产量持续提升，中国发展为核心推力
- 2019-2023年间，回收银产量与占比持续提升，CAGR达4.8%。
- 2023年全球回收银产量最高的三个国家是美国、中国与印度。
3.2 工业回收银稳定增长，首饰与银器回收具备价格敏感性
- 工业回收银产量最高，2023年产量3092吨，占比56%。
- 首饰与银器回收具备价格敏感性，随着白银价格增长而扩大。
4. 白银总供应或维持较低增速
4.1 受矿端供应刚性影响，2019-2024年白银供应年平均增速仅为0.5%
- 2025-2027年间，预计回收银产量将维持4%的年平均增速。
- 矿端供应方面，预计刚性特征仍将持续，年平均增速在0.5%左右。
4.2 白银供应预测：2024-2027年期间CAGR或为1.2%
5. 相关公司
5.1 兴业银锡（000426.SZ）
5.2 紫金矿业（601899.SH）
5.3 山金国际（000975.SZ）
5.4 盛达资源（000603.SZ）
6. 风险提示
- 白银供应超预期增长
- 白银需求不及预期
- 全球新能源汽车产量增速不及预期
- 全球光伏新增装机量不及预期
- 全球流动性超预期紧缩
- 利率超预期急剧上升
- 区域性冲突加剧及扩散
