基础化工行业深度研究：磷产业报告系列（二）——供给驱动磷矿行业发展进入新阶段

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金基础化工指数 3044.46 沪深300指数 3321.83 上证指数 2720.73 深证成指 8455.55 中小板综指 8623.09 相关报告 1.《粘胶短纤价格上涨，PA66、涤纶长丝仍强势-《2018-09...》，2018.9.2 2.《PTA持续强势，后续重点关注需求变化-《2018-08-25...》，2018.8.26 3.《PTA继续走强，部分产品季节性影响显现-《2018-08-1...》，2018.8.19 4.《磷产业报告系列（一）——从全球视角看未来磷肥市场发展-国金大...》，2018.8.16 5.《化工产品多数强势，逐步关注环保影响-《2018-08-12行...》，2018.8.12 杨翼荥 联系人 yangyiying＠gjzq.com.cn 蒲强 分析师 SAC执业编号：S1130516090001 puqiang＠gjzq.com.cn 磷产业报告系列（二）——供给驱动磷矿行业发展进入新阶段 行业观点  本篇报告是磷产业系列报告第二篇，在第一篇报告《从全球视角看未来磷肥市场发展》基础上，对其上游磷矿石行业进行着重分析。我国磷矿石行业能够完全实现自给自足，且进出口占比极低，本文专注于对国内磷矿石的供需进行分析，判断行业未来的发展。  磷矿石资源属性日益突出，但尚未达到稀缺水平：磷矿石是难以再生资源，我国磷矿资源储量虽位居全球第二位，但是相比下游需求，储量有限，资源属性日渐突出；但随着持续资源探查和低品位磷矿采选技术的进步，磷矿可用空间不断扩展，同时磷矿的资源利用效率不断提升，出口需求缓慢回落，磷矿石的消耗速度大幅下降，磷矿资源仍能较长时间满足下游需求，尚未达到高度稀缺水平，因而对磷矿石行业的研究还需从供需角度深入分析。  行业整合+生态保护双重政策影响，我国磷矿石产量大幅下跌：近年来我国加大力度对磷矿行业进行整合，关闭过剩产能，集中优势资源；同时受到全国大范围生态治理的影响，鄂、贵、云、川四省的磷矿石产量大幅下跌：湖北省因去产能及长江保护影响，大幅限产，产量下降趋势将长期持续；贵州省受环保督查及“以渣定产”的政策传导影响，磷矿产量短期内大幅下挫，预期未来产量将有缓慢回升，但回升幅度有限；云南省受到中央环保督查影响，产量呈现短期波动，但持续时间不长，2018年预期磷矿产量微有下滑，相对较为稳定；四川省德阳市由于九顶山保护区磷矿大量关闭，加之马边、雷波县矿山整顿，整体产量呈现断崖式下跌，下半年随着两县复产，产量将有所回升，但仍居低位。  我国磷矿开采成本偏低，磷矿石进口为期尚远：磷矿石相比于下游磷产品价值量较低，在全球贸易中运费占比过高，而我国磷矿石开采成本较低，磷肥生产成本偏高，磷矿石进口加工转出口将极大削弱我国磷产品出口优势，因而短期内，磷矿石进口为期尚远，对国内供需影响微乎其微。  短期磷矿石供不应求，价格位居高位：根据国内主要磷矿产区鄂、贵、云、川四省的磷矿开采政策及近期的开采水平，对短期磷矿产量进行预测，2018年，我国磷矿产量降幅预期将高于下游磷矿需求降幅，供给将持续趋紧。2017年我国磷矿产量降幅远高于磷肥需求，磷矿石库存持续下降，磷矿供给紧张，磷矿石价格快速上涨，2018年磷矿供给不足进一步加剧，磷矿行业呈现较为明显的供不应求状况，磷矿石价格将位居高位。  下游需求整体平稳，长期磷矿供给不足的状态逐渐缓解：长期来看，随着磷肥市场集中度持续提升，对磷矿石的需求将有微幅下跌，而国内精细化工产业将获得长期的成长空间，整体上磷矿石的下游需求相对较为平稳；而长期来看贵州省磷矿产量所有回升，云南省磷矿产量微幅上涨，磷矿供给偏紧的状况将逐步有所缓解，磷矿石供需长期将逐渐趋于平衡。 投资建议  建议着重关注具有磷矿资源公司：兴发集团、云天化、司尔特、新洋丰。 风险提示  短期磷肥产能大幅下降；环保政策放松导致磷矿产量快速回升；大规模磷矿企业受到磷矿石涨价驱动扩大生产。 3044332436033882416244414720170904171204180304180604国金行业 沪深300 2018年09月03日 资源与环境研究中心 基础化工行业研究 增持（维持评级） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 研究逻辑 ........................................................................................................4 问题一：磷矿石资源储量有限，已经成为稀缺资源？ ......................................5 1.1、磷矿石难以回收利用，资源属性日益凸显............................................5 1.2、磷矿石资源珍贵，但尚未达到稀缺程度 ...............................................7 问题二：去产能+环保双重冲击，会有多大的影响最终落地？ .........................9 2.1、供给侧去产能叠加环保升级，磷矿行业整合持续进行 ..........................9 2.2、鄂、贵、云、川四省主导行业发展，减产趋势将长期持续 .................12 （一）湖北：行业结构化调整，叠加长江保护规划，磷矿减产趋势不改.....13 （二）贵州：“以渣定产”政策传导，向上抑制磷矿生产 ..............................15 （三）云南：区域生态保护带动磷矿开采产能微服下调 .............................18 （四）四川：生态保护重创磷矿开采，磷矿石产量长期低迷 ......................20 问题三：我国未来离磷矿石进口还有多远？ ..................................................22 3.1、我国磷矿石开采成本偏低，整体仍具有较强的竞争优势.....................22 3.2、短期内国内磷矿石仍能满足需求，磷肥更具贸易优势 ........................23 问题四：磷矿石未来的供需将如何变化？ .....................................................24 4.1、磷肥市场需求相对平稳，磷酸行业长期精细化发展............................24 4.2、磷矿产量大幅下滑，回升有限，供给偏紧将长期持续 ........................26 投资建议 ......................................................................................................28 风险提示 ......................................................................................................29 图表目录 图表1：磷矿石位居磷产业链的源头 ...............................................................5 图表2：全球磷矿资源分布 .............................................................................6 图表3：全球各国磷矿资源储备占比 ...............................................................6 图表4：2017年全球磷矿石产量占比 .............................................................6 图表5：全球各国磷矿可开采年限（2017年产量计） .....................................6 图表6：全球重点区域磷矿石品位对比............................................................7 图表7：我国磷矿分类占比 .............................................................................7 图表8：中国磷矿石资源储量情况...................................................................7 图表9：我国磷矿资源的相关政策...................................................................8 图表10：全球主要地区的磷矿选矿回收率 ......................................................8 图表11：我国磷矿石净出口情况 ....................................................................9 图表12：我国磷肥净出口情况........................................................................9 图表13：我国磷矿行业的集中度持续提升 ....................................................10 图表14：国家对磷矿资源的开采勘查地区规划 .............................................10 图表15：我国环保督查进展情况 .................................................................. 11 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表16：我国长江经济带主要省份............................................................... 11 图表17：2015年-2018年磷矿产量变化 .......................................................12 图表18：我国各省磷矿资源储量分布情况 ....................................................12 图表19：我国各省磷矿产量占比情况 ...........................................................12 图表20：鄂、贵、云、川四省八大矿区集中区域化发展 ...............................13 图表21：湖北省磷矿资源集中分布地区........................................................13 图表22：湖北省各省市磷矿资源储备占比 ....................................................13 图表23：湖北磷矿产量变化情况 ........