原油油轮行业深度报告：供给刚性持续，静待需求拐点

供给刚性持续，静待需求拐点 原油油轮行业深度报告 评及分析师信息 行业评级：推荐 需求端： 2024年全球原油需求的增长建度明量放统，主要是因为中国石油需象家的增长起势有所放，而非OECD过家（以印度、东南亚为代表的亚洲能源消资体）成为增量核心重献者。在比结构性转换下，全年海运原油资易总量虽同比德降0.7%，但受益于大西洋-亚测长距弱载战货景濠地以及2024Q1红海地漳风险引发的船期延长，原油吨英空贸易另量逆资实理2.4的正向增长，此外，目前全球原油定存仍然处于相对低促，2024年全球炼广产能持缺东移，但是主要国家的炼厂开工率和产能利用率均有所下滑，并且会球月均炼油科润率已降至2020年以来的最低水平，海外石油公司业绩下滑北其明显。 供络端： 2024年全球原油造输市济总总力同比微增0.2%，位关键船型VLCC运力现模持续妆纳，全年仅1新船交付。当前行业正面临船以老释化加剧的严峻挑战，15年以上船龄的原油轮占比突碳42%，预计2025年以后将逆来拆射高峰，但是当前订单明量难以表益术未的考船退出运方。虽然2024年无论是整体的油轮据型还是VLCC的新船汀单占运力比均至现上升趋势，但是受限于期台价格高企、双蒸料技术路线不确定等素，船东下单决策至现明显的观望特征，尚未形成一致的预期。 分新师：游道柱邮箱：youdzshx16.com.cnSAC NO: S1120522060002联系电话： 相关研究： 中逆海能（600026SH)：全半销先的范源送检头38育轮备（601872.5H）：油款双股的择合性航证头飞航运系列深质甲究！：原油油轮行业研究氧架多定航运系列汉度研究11：成品油轮行业开究准关 25年供需展望： 展望2025年油运供给端，在现有运力、交付运方，标解运力、用置运力订单交行等数据明确的情况下，应读重点关注制我事件对供络市场带来影响。2024年底到2025年初发生的制效事件将如速有效运力的出清，沿以供龄将会违步短缺，而将朗普再次当选，大规率会沿同过往的严格制载指效，这将进一步激化油运运力供应的紧张局而。我们认为原油油轮光其是VLCC供给依叫性，大智期型明是优于小报，在需求端，2025年印度经济的发展以及中固经济的复苏情况将是动运运输需求增长的关键，而OPEC+从4月份开始的增产计划能否实法（北其是沙特的态度）光为关键。此外，受例成事件的影响产生的原油高求缺口必然会转向合规市场子求填补。这将有望拉高对合规原油以及油轮的需求。投资建议 2025年在明确原油油轮供络级缺的情况下，需求端的复苏情况将决定原油航运市荡连价的上涨高度，而制效措施等国标事件的影响将决定距期运价的上弹性。 金连标的：中运海能A/H，招商轮船（601872.SH)风险提示 制载政策不及预期，沟品需求不及预期 正文日录 原油沟轮2024年需求复盘1. 1.原油需求情议.1. 2.原池产量及出口情况.1. 3.全球炼厂变化情况及原动进口结构，131. 4.原动海运量及周转董的变亿清况，access to safe drinking water to prevent diarrhoeal diseases,2.承油沟轮2024年供给诺复盘213.2025年供需关系及运价案望253.1.2025年续给站某望：制载加法出清，VLCC供给性依旧lifesaving services in the minutes, hours and days after the3. 2.2025年实求荡装望：静特需求花开，关注重点状义定化3.3.prioritizing containment to prevent further spread. The overall4.风盈混示nation without adequate food, water, and sanitation. Amidst 图表目录 图1全球原油需求（单位：亿桶/日）图2全球原油需永同比增速图32024年全球各固承法需求（单位：百万柄日）图42024年全球各回原油需求增速图5全球原露求量结构-分地区（单位：%)图6全球原动需求营站构分国家（单位：%）图7全球主卖地区/国家原油含求量相关数据图B中国和全球石油客求增量（边位：百万桶/天）图9录石动需求及增速（单位：百万桶/天，%）图11印度各全地原油产重（单位：千桶/天）图12印度炼油施方（单位：百万桶/天）图132019-2030年印是油品常求拆分图14全原油总库存（单位：千桶）图15全原油商业烊增库存（单位：千辅）图16DECD因家商业原动逐存本平（单位：百万橘）图17美区商业原法库存（单位：千桶）图18买网战略备原动库存（单位：千）图19金序原油产量（业货：亿领/月）图20全原油产量阿比变化（单位：图212021-2024年全球务地区原沟产量增违对比（单位：）图22全序等国原油产量（单位：百万/日）10图23全率多国累油产量增递.unvaccinated or under-vaccinated. Apart from COvID-19图24全联原油产量结构-分地区（单位：5)图25全序原油产量期-分因室（单企：%）图26全球主要地区/国家原油产量相关数据11图27中东地区原汕出口情况（单位：百万桶/天）12图28著图原油出口情况（单位：百万短/天）12图29全率原油出口总构（单位：%）图30中东各国原油出口所占全球份预（单任：）12图31全序主要地区原动出量相关数据，dedicated community of practice session on ‘A(H5N1) Learnings图32金率炼广产船情况（单位：百万栖/日）14图33全炼广产能阿比增14图34全序和各地炼厂产能（年促：百万情/天）14图35各地区炼厂产能变记请况（单位：雨万橘/天）14图36全率炼厂产能及预测清况（单任：百万抵/日：%）图37山东地炼厂开工军（单位：》）15图38中图炼广（第合）严能利用率（单位：）15 图39美四炼厂开工率（单总：）16图40美区炼厂产能利用率（造位：%)16图41政洲16国炼广开工率（单位：%）16图42印减炼广产能利用单（量位：%）图43全球炼广产能及预测情况（单位：百万辆/日：%）17图442024年外石油公司扣非丹净制淘司比17图452024年中区各石沟公司整利情况.17图46全或原油过口结构（单：）18图47等地区/国原沟进口清风（单位：百万桶/天）.18图48中四原油进口情况（单位：再万柄/天）18图49印度原油过口清况（单任：百万桶/天）图50全球主要地区/国家原汕适口量利关教情19图51全率原油进出口情况（董位：百万桶/日）19图52全或原油航运吨海墅阿比变化.19图53年度全球海经原油胃易更化清图54月意全球海运原污贸务变化清况20图55原油周转清况-进口地区（逆位：十化吨海里）20图56原沟周转清况-亚洲过口国（单位：十亿吨海型）..20图57原油周转情况-出2地区（单征：十亿吨海里）图58嘉油总距主化-进口地区（道位：海置）21图59原油逐路变化-口区（单位：海旦）21图60原油油轮当常达力情况（单位：万限T)..21图61油轮供给（交付、确新、新造器订单）情况22图62油能务帮型文付情况..22图632025-2028年VLCC积计交付情况（单位；装）22图64原动法轮各相型文付清（单位：载）.22图65原油法轮各船型交付清况（单任：百万Dwt)22图66原动沙轮款龄分市收况...23图67VLCC为轮折解情况23图68ULCC/VLCC用五运清流（位：DWT）23用69ULCC/VLCC用达总达力（率位：%)23图70油轮法量汀单变化快况(DWT口整)图712018年-2024与油轮新书注价指载变化情况.24图722024年VLCC与油轮坐在手计单5达力比情况（单位：图73全序“影子船队”情况，26图74油轮运力测算表.26图75全质及中图2025车源油高表增建项品图76原动运距须测-进口地区（羊征：海里）图77泉沟连范预测-出口地区（兰位：海里）图78原油航速高求划算素28图792023年以来VLCC-TCE走势（单位：关元/天）图80中四原油进口量同比和炼油能力变化情况29图812024年布伦特油价交化清况..29图82油运供富测算表..30图83中运海能（600026.SH）2025年出母净利润款总性分析 1.原油油轮2024年需求端复盘 1.1.原油需求情况 根据克拉克靠载据，2024年全球石油需求的增长速度减至1.0%，日需求量达到1.031亿桶，同比增长大约为100万梯/天。对比过往，2024年原油需求的增长明显效，主委是因为中国石油需求的增长趋势出于经济多势的低进以及替代燃料汽车的快建增长等原国有所放慢，石油需求的滑长主要参的于非OECD回家，光其是亚洲家，占据全球需求增长的大的60%，其中中国的与20%右： 杆来象：Clarksons, 资料来源：clarksans，华西江茶 资料来源：Clarksons，华西证券 从地区来看，2022-2024年全球原油需象的重心逐步从欧美向亚洲地区转移。2024年非OECD-亚洲地区占据全球原沟需求的30.5%，近5年CAGR为3.33%，高于全球2.42%的增速，其次是北美地区，占比23.6%。从回家来看，中国和美固仍然为原油需求设高的因家，2024年占比分别为16.1%和19.9%。 资料未表：Clarksons.华高证券 资料来象：Clarksans，华西证让茶 我们对2024年增长的100万桶/天全球原油高求进行拆分，有接近60万桶来自于亚测的非OECD国家（除外外的亚洲国家），而表国、中国和印度均只文嵌了10万柄/天的增量，对比过往数据，我们有以下几点恐考： 中国的石油需求是否即将达峰？市国在2000年之后一直是全球原油需求端长的世累原油需求等年平均增加100万排/天，中国占全球原油需求增长的60%左右，2024年中国原沟需求增量仅为10万桶/天为近10年来最低，而在2023年疫资之后次复慢增长了140万/天，增速显落下降的原固是复杂的，包括宏观经济固素、人口回素、油媒固素，以及其他能源品种的加速营代等，综上，中因原沟需求增长的停滞，对全球原油市场有深速影响，电--灾怀度上争效了2024年全球石治高求的效软。 家。 美国是否进入了表递周期？从载架是示，美国的石油需象平在2005年就已经克项，达到了2080万柄/天，2001-2012年需求的平均增速为-0.49%，北后在20132019年内需求的平均增选为1.55%，除去疫情元年的影响外，美国2024年石沟需求量为2050万柄/天，仍本达到2019年的水平：此外，根据EA的载据，2024Q2美回日均汽油消费重为911万桶/日，低千2023年同期的913万桶/可，而美回2024年上半年日均汽治消费量为885万桶/日，电低于2023年同期前891万柄/日，未能达到预期的高峰，让人们开始担美国是否进入了表退周期。随后，关国日事度的制述业PMI与限务业PMI环比持续改善义减载了市场的恒化： 资料来添：clarksons，华马证券 资料来：Clarksons，华运券 资料来：Wind，华西证券 亚洲除中国外非OECD国家的需求量将成为新的增长点，并且主委以印度为主。 制除2020年疫清影响，印定2015-2024年石油需量的平均增速为5.8%，读高于全球的2.2%，主要是因为印度保持的较高的经济增长速度，同时有以下三个特点。 即度经济稳步增长的同时自身产沟能力确不断下清。根遇新世记评级中印度统计部2024年2月29日公布的的数据是示，印度2023年四季度GDP比增长8.4%，三季度GDP增滤电出7.6%上等至8.1%。达标志着印度连续第三年增长超过7%，根据IEA数据显示，2018年至2023年，印度石油产量每年下降约4%，本来仍将以类似的速度特续下降，预计2030年，印度的石动总产量将下降到54万橘/天，其中原油产量将降至46万