原油油轮行业深度报告：供给刚性持续，静待需求拐点

2024年原油油轮行业复盘

需求端

• 全球原油需求增长放缓：2024年全球石油需求增长1.0%，达到1.031亿桶/日，主要增长来自非OECD国家，尤其是亚洲地区，中国石油需求增长放缓。
• 需求结构变化：非OECD-亚洲地区占据全球原油需求的30.5%，近5年CAGR为3.33%；美国石油需求增速下降，可能进入衰退周期；印度经济持续增长，石油需求增速高于全球。
• 原油库存低位：全球原油库存处于相对低位，2024年全年去库10万桶/天，商业库存下降至五年均值下方。
• 炼厂变化：全球炼厂产能持续增长，但地区分化明显，非地区、中东地区和印度增长，欧洲、中国和俄罗斯下降；炼厂开工率和产能利用率下滑，炼油利润率降至2020年以来最低。

供给端

• 全球原油运输市场运力微增：2024年全球原油运输市场总运力同比微增0.2%，VLCC运力规模持续收缩，全年仅1艘新船交付。
• 老龄化加剧：15年以上船龄的原油轮占比突增，预计2025年以后将迎来拆解高峰，当前订单明显难以覆盖未来老船退出运力。
• 船东观望：2024年油轮新船订单占运力比上升，但受限于期租价格高企、双燃料技术路线不确定等因素，船东下单决策呈现观望特征。
• 闲置运力高企：VL/ULCC闲置运力及其占比已达2014年以来最高水平，主因包括制裁、船龄老化、运价下降。

2025年供需关系及运价展望

• 供给端：制裁事件将加速有效运力出清，VLCC供给刚性依旧，大船型优于小船型。
• 需求端：2025年全球原油需求预计增长1%左右，中国和印度需求增速高于全球；OPEC+增产计划、制裁对需求的影响是关键。
• 运价预测：短期运价有望上涨，长期来看需求端变化将决定油轮行业景气度和运价高度。
• 投资建议：关注中远海能（600026.SH）、招商轮船（601872.SH）。

风险提示

• 制裁政策不及预期
• 原油需求不及预期