美容护理行业2024年度投资策略：需求侧静待拐点，供给侧寻找增量

1 行业报告│行业投资策略 请务必阅读报告末页的重要声明 美容护理行业2024年度投资策略 需求侧静待拐点，供给侧寻找增量 ➢ 复盘2023：业绩分化，估值下调，持仓走低。 美容护理板块2023年绝对与相对收益均较弱。背后有业绩下修+估值下调双重因素，更多是景气度走弱下的估值下调。消费偏弱下医美与美妆业绩均有分化，但分化因素各异。医美分化更多源于需求弹性差异，美妆品牌分化则更多源于个体经营差异，亦有美妆品牌内部积极调整迎来边际改善。 ➢ 展望2024：需求侧静待拐点，供给侧寻找增量 政策密集出台背景下2024年经济修复斜率有望改善，届时医美与美妆等顺周期板块景气度改善，美容护理板块业绩有望迎来弹性。需求端迎来拐点前，可从供给侧出发，寻找贝塔较优的细分领域，与即使市场偏存量，但自身有较强的阿尔法、可实现份额提升的公司。 ➢ 医美：关注新赛道、新配方、新定位 胶原蛋白刺激剂外，还可关注重组胶原蛋白、水光、减脂等新赛道，同时配方与定位层面的微创新亦可创造增量。重组胶原蛋白赛道高壁垒、低渗透，继敷料/护肤后，2024年医美注射市场亦有望加速。目前厂商数量较少，锦波生物先发优势显著，2024年巨子/创建三类械产品亦有望获批。水光市场2021年以来合规化加速，伴随复配型水光针监管分类政策落地，未来水光针竞争关键将在于安全性与效果。 ➢ 美妆：把握优质品牌份额崛起的机遇 板块复苏偏弱，亮点在于格局。自2021H2美妆景气度下行，美妆品牌格局分化已初显，2022年以来分化加剧。海蓝之谜/赫莲娜等2000元+价格带品牌增长韧性强，400-2000元价格带品牌多下滑，400元以内价格带国货功效护肤品牌表现更优。至2023年双11珀莱雅首次达到天猫大美妆榜单第1位，对于国货品牌而言，是从“量”到“质”的突破。未来看好优质国货品牌与国货美妆集团崛起，实现对外资品牌从“追赶”到“超越”的突破。 ➢ 投资建议 医美：关注新赛道、新配方、新定位。建议关注爱美客、巨子生物、锦波生物等。 美妆：把握优质品牌份额崛起的机遇。建议关注珀莱雅、巨子生物、福瑞达、丸美股份、润本股份等。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；新品牌发展低于预期风险；监管政策超预期变化；医疗风险事故；产品获批进度不及预期；第三方爬虫数据误差过大。 重点推荐标的 简称 EPS（元） PE（X） CAGR-3 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 珀莱雅 2.71 3.40 4.25 35.4 28.3 22.6 27.3% 买入 福瑞达 0.29 0.40 0.49 32.7 24.1 19.4 122.5% 买入 锦波生物 4.29 6.51 8.81 62.4 41.2 30.4 76.5% 买入 丸美股份 0.68 0.88 1.07 35.9 27.9 22.9 35.0% 增持 润本股份 0.52 0.70 0.88 31.3 23.4 18.6 30.6% 增持 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年12月19日收盘价 证券研究报告 2023年12月20日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001 邮箱：dengwh@glsc.com.cn 分析师：李英 执业证书编号：S0590522110002 邮箱：liy@glsc.com.cn 相关报告 1、《美容护理：商社周专题：双十一看美妆品牌格局变化》2023.11.18 2、《美容护理：23Q3淡季分化与改善延续，10月景气度环比改善》2023.11.04 -40%-20%0%20%2022/122023/42023/82023/12美容护理沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业投资策略 正文目录 1. 复盘：业绩分化，估值下调，持仓走低 .................................................................... 4 1.1 业绩vs预期：均有分化，但因素各异 ............................................................... 4 1.1.1 医美：需求弹性差异，产业链均有分化 ................................................. 4 1.1.2 美妆：品牌分化更多源于个体经营差异 ................................................. 4 1.1.3 边际：医美中低价格带放缓，美妆分化与改善延续 ............................. 5 1.2 市场表现：年初至今大幅跑输 ............................................................................ 6 1.3 资金持仓：重仓比例逐季走低 ............................................................................ 7 2. 医美：关注新赛道、新配方和新定位 ........................................................................ 9 2.1 重组胶原蛋白：高壁垒、低渗透的优质赛道 .................................................... 9 2.1.1 市场：2024年医美注射市场有望加速 .................................................... 9 2.1.2 格局：厂商数量较少、锦波先发优势显著 ........................................... 11 2.1.3 节奏：短期拓展浅层抗衰市场 ............................................................... 14 2.2 水光：合规加速，竞争关键在于安全性与效果 .............................................. 16 2.2.1 市场：成分复配与护肤融合或为未来趋势 ........................................... 16 2.2.2 格局：竞争关键在于安全性与效果 ....................................................... 19 2.3 减脂：GLP-1R与溶脂赛道开启........................................................................ 19 2.3.1 GLP-1R：爱美客与华东均有布局 ........................................................... 20 2.3.2 溶脂针：爱美客与科笛均有布局 ........................................................... 21 2.4 微创新：配方与定位层面创造增量 .................................................................. 21 2.4.1 配方创新，效果差异化 ........................................................................... 21 2.4.2 需求挖掘，定位差异化 ........................................................................... 22 3. 美妆：把握优质品牌份额崛起的机遇 ...................................................................... 24 3.1 市场：美妆延续弱复苏 ...................................................................................... 24 3.2 格局：国货品牌实现“量”到“质”的突破 ........................................................... 26 3.3 展望：看好优质国货品牌份额提升 .................................................................. 30 4. 投资建议 ...................................................................................................................... 31 4.1 复盘2023：业绩分化，估值下调，持仓走低 ................................................. 31 4.2 展望2024：需求侧静待拐点，供给侧寻找增量 ............................................. 31 5. 风险提示 ...................................................................................................................... 33 图表目录 图表1：医美：需求弹性差异，厂商与机构均有分化 .................................................... 4 图表2：美妆：品牌分化更多源于个体经营差异 ............................................................ 5 图表3：2023Q3医美中低价格带环比放缓，美妆分化与改善趋势延续....................... 6 图表4：年初至今美护板块涨跌幅-29.1%，相对沪深300收益-19.4% ......................... 6 图表5：年初至今，美护板块涨跌幅在31个申万一级行业中排第31位 .................... 6 图表6：个股表现分化，业绩成长性高与低估值小盘股表现较优 ................................ 6 图表7：美容护理板块基金重仓比例逐季走低，至2023Q3已处低配状态.................. 8 图表8：除巨子生物/科思股份外，其余公司重仓持股比例多呈降低趋势 ................... 8 图表9：截至2023Q3，爱美客/珀莱雅/科思股份/贝泰妮/巨子生物等重仓持股市值领先 ........................................................................................................................................... 8 图表10：2023Q3以来外资对华熙生物/昊海生科/珀莱雅/贝泰妮/水羊股份等配置增加 .......................