小金属行业深度：锑，稀缺战略小金属，供需缺口刚性板块景气向上

国盛证券证券研究报告丨行业深度 2025÷01月03I 小金属 锑：稀缺战略小金属，供需缺口刚性板块景气向上 ：战略小金属，广泛应用于阻燃剂、玻陶、军工等额域。锌为稀块小全增持（首次） 属、地先中的平均丰度仅势十万分之二，全属常与、锡、钢等制点合 全能够显著提高基材强度、硬度、耐度触性等：应用于铝电池正极板栅 合全、弹药、检过管、独承等、其化合物如三氧化二锈、焦锦酸约、锦化 像等在阻然剂、鼓璃陶瓷、半导体等领域亦有广泛用，被称为“工业味 行业走势 $300 精”，固其释缺性和不可再生性，多国将锦的入“关键矿产清单”，30% 供络：中国优势矿种，全球资源端增量释放有限，资源端：端量方面：中、 执、成利维亚三图据会球梯储量60%：中占比30%、产量方面，2023 18% 年全球锦矿产量8.3万吨：日前已四归上世纪70年代水平，中国经过多6% 年过度开发，资源贫化与环保规制下产量占比由2005年94%下降至20236% 年48%，请采比仅16与，低于全球范国26年，增量方面，路吉克5过、 载罗所等地部分对冲了中国产量下清：未来增量项目有限，近期投产、 产项目仅有华钰矿业落铝全业项日，全球存量项日受限于环保、资源贫化 欢以扩产，益炼范：中国为全球冶炼产能聚集地，也是最大的锦精矿过口 -18% -30% 2023-122024-0480-b2322024-12 国，责献全或70%冶炼产量，主要产品为款化领。2024年10月出口管制作者 落地后，中回级品管停外流，11月出口有限恢复、司收料：铸品主爱以添分析师张械 加剂，托材形式消货，堆以回校，日前主要回改料来源为度日铝蓄电范和 其他合金，院者免维护舒电池装来发展，铅蓄电池单位用评显著下滑 "矿山品径”下滑亦带未回收锦产至明显下滑，近年供应毕持稳定。 需求：传统阻燃剂需求稳定，光快玻璃带动需求增量，从锌市场的消奖然构来有，势我们测算，2023年全球锦消资量的16.3万吨，其中阻然剂占49%，主要用于塑料，电子电器设各，橡校，额织品，涂料、家具和纸张手产品端；光伏碳璃占比22%，结政电池占比12%，催化剂占比12%， 其余则应用于合全领域等。传统需求：祖然剂和做化剂用锌面落环保压力存在替代预期，但白于详品综合性能优异，替代进程缓慢，终流需求量增亦部分对冲市场份额下清，光求：光伏弱对澄清剂性能要求较高， 益锦酸的盗清剂为当前效主流的晶类之-，受益于碳中和费景下光伏装机 董高增及双层碳瑞渗登带来的单耗提异、光伏残璃用锌有望京献主要需求增量，军工半学体：弹药、防火材补等为梯在军工领域的主要需求形式，红外制导、高性能芯片中锦的不可替代性是邻金属战客属性的需求选辑，当前全球地球冲突常态化、特久化下，军工领域用锦或效特程增格局， 供需平街：报们预计2024-2026年资源落供给量分别为12.9/13.9/14.5方金属吨：需求量分剂力16.9/17.2/17.8万公属吨，2024-2026年供需缺0达-4.0/-3.2/-3.3万吨；供需缺口或维持月性， 价格展望：或们认力供给诉新增项目有限：近期产项日仅落铝金业项日： 存量矿山受制于环保及品位下移难有更多增量，我们预计供给识弹性有限，需求端传统服剂，聚融维化剂实表总有替代联期，但锋品综合性能仍占代势，衰提选程耗时较长；我们看好光失改端额或需求增量：同时地综改治冲突持终或形成对锦品常规性改续备货需求，综合来看，我付认为梯金属供龄景、需求稳增：基本面持续向好，梯价中长期中担有型上行授资建议：起持优质资总的矿企有望长期变益于锌行业景气向上。建议关 注矿山资总注入且有量端的华幅有色，具备量端属性且增量项目位于海外 的华钰矿业，绿矿开发龙头标的湖南黄金 风险提示：测其误差风险，供给超预期择放风险，需求增违不及预期风险， 出口管制超预期收紧，地政治风验， 请仔敏阅读本报告木页声明 执业证$专:50680524090002 i:zhenghang@gszq.com 相关研究 国盛证券 2025年01月03日 内容目录 1铸：战移小金函，广逐应用于阻燃剂、玻陶，军工等领域.4 2供龄：中国优势矿种，全球费源端增业释放有限.6 2.1资源：锦金属储量称缺，未来增量项日有限 2.2治炼：中国为全球治炼产能聚集地，出口管创锌品普停外流.12 2.3回收：以成旧铅等电池回收为主，耗材锦复用困难 3需求：传统阻燃剂需求稳定，光伏玻碍带动需求增量.16 3.1且燃剂：锦需求基本盘，环保压力下存势代压力... 3.2光伏玻瑞：锦需求主要增量来源，受差光伏装机景气向上，.19 3.3招酸电池：技术达代用锦量下降：低成本与可靠性马务比较优势.22 3.4聚酯作化剂：PET主要催化剂、需求维持稳定.23 3.5军工半导体：深加工梯主要需求来器：金属战略易性底层支撑.. 4价格展望及投资建议.... -24 4.1供需平：资源增量有限叠加光伏增量，未来锦品供需缺口或刚性扩大.26 4.2复盘：战争需求及中国供应主导百年锦价周期，当前供给降至历史低位.27 4.3展望：出口管制下辞待内外盘价差收效，供需缺口偏例性销价中枢上移...28 .29 5.1华锡有色：广西锡锌龙头，持续扩产+集团资产注入... 5.2华经矿业：西多金属矿企，培铝金业译放业绩增量... 5.3湖潮南黄金：老牌金锦回企，锦品自产量位居全国第.34 试险提示...37 图表目录 金属绣.. 图表2： 202. 表3：2023年锦金属主要分布于中国，第罗期，晚剂维亚（万吨） 表4:2023车中国编矿供应占架半些江山（万吨） 表6:.6 图表7 表8:多国将部金等的入“关建矿产清单 图表9世平编矿资游主受分高在环太严洋成带，地中落成矿带和中亚天山成矿带 图表10. 淘表11: 表12: 中国能产产量点范不断下游.. 西表13:图表14: 全碳主要保矿山情况.中国锈资源开发利周相关规范 .10 图表15: 保品出口营制涉及物项与技术... 淘表16: 2002-2020编矿费荔流向 西表17: 今年以来保矿选口量司比高增... .12 西表18:图表19: 山东地区编罗期进口金集矿（方） 2023年银新矿进口结格. 12 图太20: 2024%1-11月联诱矿造口热格.... .13 围表21:图表22: 国内焦绿酸纳产量 13 图表23: 2024.年.0月表化练达口-步. 两表24: 2024年1-11月美印方中国载化级主要进口国... .14 表25:围表26: 日前二次保主要来源于经蓄电总回收... 技术进步平效回收锦供应量下，进单维持稳定.. 15 图表27: ..16 P.2请仔细阅读本报告末页声明 国盛证券 2025年01月03日 表28: 中国整格制品产&.. 表29: 2021年美系总燃对下游需式给构。 表30: 常见盟然剂分英... .17 图表31: 各类显燃剂性能对比. B表32. 保在点系组整寿中的作用机到... .... 18 调表33: 2021-2026年空燃需家测罩 .19 表34: 光伏组件然构示意图 19 图表35: .19 图表36: 图表37: 碳磷性愈及成分对比 .20 调表38: 表39: 2 图表40: 中国光伏院瑞度产量， 21 图表41: 中国光汉破磅库存天款（天）. 图表42: 2021-2026年光优用绿方求测算 22 西表43: 图表44: 2021手股电池下游露求热构 22 图表45: 中国织股蓄电池产量 22 源表46: 铅锦合金及其应用领域， 图表47: PET竞感切片 24 因表48: 靠在率工方而的应周. 西表49: 25 表50:图表51: 2021-2026年佛金属供需平游表 .26 表52: 1900-2023-年美国保价复盘 27 因表53. 次口管制导经内外盘价益极够走网... ...28 图表54: 公司见有资源情况 表55: 2019-2023年额统公务金等品产量.. 函表56: 2019-2023年高峰矿各金属品种产量 .30 表8557: 20.20-2023年第于冲投终分产量2024H1公可毛利结称（亿元） .31 图表59: .31 图60. 截至2023年公司资源况.. 函表61: 2023年起金业务资缺业续增量， 33 图表62: 202401-3金更款主要毛税来求（化元） 图表63: 202401-3归球净利可比安现大编爱长..... .34 图表64: 图表65: 公司黄会储量（吨） 因表66: 公司进三年金产量损对博定（吨）.. .35 图表67: 89 公司银储量（万吨）.. 3535 2024Q3司学净网范高学 表69. 图表70: 公20司2毛4Q利.主3公要可来原装于净势.全及部品（亿元） P.3请仔细阅读本报告末页声明 国盛证券 2025年01月03日 1锑：战略小金属，广泛应用于阻燃剂、玻陶、军工等领域 锦：战客小金属，“工业味精”，第（Antimony，化学符号为Sb），原子序数为51，相对 原子质量为121.76，展第五周期氮族：是一种类金属元素、端呈现银白色金属性状：质脆易断裂、为熔（够点630.74亡），是电和热的不文导依，有础转的热缩冷涨性、编在室 湿条件下不易与氧气发生反应，强热则然烧形成白色的筛氧化物：能抵抗或、稀盐酸和浓氢需酸的前信，表于独特的动理化学特性，端与其他金量：加铝、惕、钢等制点合全能够显著提高基材强度、使度、耐质他性，应用于铝蓄电池正极板相合金、弹药、枪炮管、轴承等；其化合物如三氧化二铸，焦织改钠、领化等在阻燃剂、玻满陶瓷，半导体等领域亦有广泛使用，由于锦金属多以添加剂的形式耗用，故被称为"工业味精”、 自然零中含端矿物有120余种，具有工业利用价值的锦矿物仅有10种，包括辉织矿、 方锦矿、梯华等：其中辉锌矿（Sb2S3）是梯冶炼最主要的矿物原料，北外，锦还常与全、 铝锌、坞、得等金易矿伴生，作为副产品冶炼提取、供应结构来有，中国为梯矿最主要的缺给交源：电是全球治炼产能主要聚集地、据USGS，2023年中国矿产量4万全属 吨：占全球供应48%， 西表2：深继矿游概主头矿的关型 四表3：2023平金属上季于中需，金成，成利效至（万吃）益表4：2023车中西银矿应占器平空江山（万吨） ,3,84,2,0.3,4%0.2,3%/3% +★, 15%s 清,8.4, 555 55s 4,14, 6% 中M,54, $5±),0.5, 5% 14,5% 305s.,0.6, 755 3,4.0, 48% 2,31, ,26,12%14% w#,35, 16% 2.1,25% 资存来降：(SGS，Fd，喝盛证在究所 P.4请仔细阅读本报告末页声明 S国盛证券 2025年01月03日 锦作为战略性金属在工业中具有广泛的用途。锌矿石（辉织矿，方够矿等）经过采选害集得到锦精矿；锦精矿经冶炼得到锌较，三氧化二织（练白）等初级加工品，进一步加 工可生产高纯、金销合余，益改的导会第、金会，化合，锦品广泛用于闻然、缺 蓄电池、阻燃剂、半导体军工等领城、其中铅织合全主要月千铸酸屯范，主要用于汽车启动屯源，三氧化二锦主要作为澳系组然剂的协效剂使用，最终用于建策、电子电器设薪、纺织等领域；焦锦酸钠作为玻璃澄清剂的主要组分，其所生产的光伏玻璃要终被用 于光伏组件，锡化（GaSb）、销化铝（InSb）和高纯锌具有半导体将性：是红外探测 器、激光客和高性能电子器件主委材料，常用于制造夜视镜、激光陷净客、军用服装逐信设务等。回收利用方面，等前可经济回收的再生领有两类，包拾邻冶炼加工环节产生的度研科与报废铅酸蓄电池，后考是再生钢的主力 四表5：保金属产业达 原材料及初级产业深加工产业应用产品应用领域 催吐剂 其他五硫化兽药医药 催化剂 方锦矿焦酸销玻璃澄清剂玻璃陶瓷 辉帮矿 聚酯/PET催化剂 锂矿石三氢化二销防火涂料 化学应用 锦华阻燃剂阻燃行业 锦荔石橡胶填充剂 三碗化二锈火紫、弹药半导体、军工 +高纯金属销车导体、电热装置、运红外装置 锦合金 锦铅合金蓄电池 锦锡铝铜合金耐磨轴承、齿