小金属行业深度：钨，中国优势战略小金属，供需共振行业景气延续

4FOEVJp5qW9ZdXbRaO9PsQnNnPmRkPpPnReRnNrNaQnPmMxNmRnPMYmMyQ增持（维持）行业走势20%10%055-10%-20%-30%2024-04作者分析师热业证 $5.编: S0680524093002(i:zhanghangOgsq.con研究助现何承洋热业证5.编-号： S068012407005; hechengyangogszq.com相关研究1.小金易：佛：基有多之上价间：32025-03-082.小会易：等：内外需修复至加矿供变，点¥价2入上通2025-02-26崇5,;2025-01-03请仔新阅读本报告术页声明 小企属深3002024-002024-12 内容目录1钨：“工业牙齿”，中国他势战路小金属..2供终：中国主予钩矿供应，短期全球增量有限。2.1资源：中国主导鹤矿供应，主要增董集中于海外2.1.1总量结构：全球钨矿储量稀缺，中国贡献资源达本盘...2.1.2国内供应：长期实行家观行政调控，在建增量项目有限2.1.3海外供应：增量项目密集投产，产能基本包销完率....2.1.4成本曲线：厉史成本底为6万元/吨：资源贫亿采造成本中柜上移2.2治炼：产能柯对过制，下游产品质量之前序保证...2.3回收：鸽供给重要补充：中国钩品回收率亚待损升3需求：硬质合金主材，设务更新政策驱动需求增长.....3.1改质合金：鸽品主要需求形式，设备更新政策驻动需求增长....3.1.1切制工具：产业高端化与国产替代并行，需求回医刀具行业量&质治升...3.1.2耐及矿用工其：现质合金性能优越，下游广泛用于采据及制造业...3.1.3制造业伤处修复区间，"两断”致策驱动烫质合全需求增长..3..2钨材.光伏签..升带动竭丝需求增量..3.3钨化工：主要用作靠化剂、润滑剂，六氯化鸽为半导体芯片或膜主材....3.4军品用钩：战予全属之王，全球军费支出增长冠军品鹤需求3.5出口管制：中国明确限制军品出口，成略金属属性已显...4价格展望与投资建议..4.2供需平衡：供需维持偏紧格局，钨价中长期中有整维特高位，4.3投资建议：资源保供+精涨加工的会业有型究分受益于鹤行业景气周期..5点公司..5.1中鹤高新：背靠五矿集团，晚质合金及刀具领先供应商5.2愿门鹤业；老牌新材料供应商，品深加工龙头......5.3翔驾钨业：清理不良资产历史包献，定增项目案焦钨丝业务...5.4章源鹤业：鸽资源储备丰富：聚然高端万片研发与生产风险提示..图表目录图表1：表2：使质合金图表3：终产业链结格..明表4:表5：白级....进年全碳络矿储量至上升趋势...调表7中国得矿储量及全球占比（万金属吨）图表82024年全煤错产缺量结构（万房）因表9全球主要得矿分需好况..图表10:中图优劳全属矿种能采比（戏至2024年）图表11:多国将鹤金属纳入“关键矿产满产表12:西表13:中国编矿产量及占此...P.2 12..162.1.3.1澳MtCarbine编矿：客天矿临近开宋完毕，2032年起转池采.192.1.3.2澳Dolphin钨矿：2023年复产，海外品位最高的钨矿之一...2.1.3.3哈萨克斯过已库塔矿：全球第四大锡矿，一期项目于2025Q2商业化生产......222....4韩国Sangdong铭5大费新投产移矿，产线基本包销完毕...2.1.3.5英国Hemerdon钨矿：全球大型鹤矿，--期项目预计2026年投产2.1.3.6卢旺达Nyakabingo蝎矿：非洲是大的蝎矿之一：扩建项司预计今年放量，..30.34.36.38.45.47...49.51.58...61...64.64...65.74669.10.1011.12请仔细阅读本报告末页声明 因表 14:2024年全碳降矿产量站构（万金属）..12表15:内舒开发效策理图16:国内编腾矿产能主要集中于这西，河南，海南..14表17:2024年络转矿产能CR5达61%....14表18:表19.终糖矿总董开采格标。.15调表20:绿精矿超采率逐年下降（万全属吨）图表21:15西表22:....16表23:近年落外织矿供应主规上开趋势（万全属吨）..表24:2024年海外终矿供应分（万金房吨）.16出表25:2024年舒选量.......勇表26:2024年的特矿进口结构（实物万吨）.17图表27:终满矿主要选口主要常董来西，蒙吉，卢旺达（实物万吨）两表28:海外主要在产与增量项月..18表29:MtCarbine终矿位于演大利亚晶土兰州北部规总斯西北130公型处..19表30:MtCabine够资源储多....20两表31:MtCarbine产量能划..20图表32:公司产品包销善向.用表33:Doohin岛矿位产滨大利亚塔静.马危要州的金高海库.r.21表34;Dophin矿位于大利亚塔斯马龙尼亚州的金岛海岸8表 35.Dophin终孕量情说.....21活表36:Doohin岛研方海外品位最高的研之西表37:22图表38:公司工市前股权结构...22图表39:巴率塔得矿资源清况..图表40:公可预期分产量。23两表41:桑东经矿位产韩图背尔素两187公处..表42:桑东编矿资源情况.24图表43:源表 44:Hemerdon弱矿位于英图感文都总利所素心11公里...25图表45:Hemerdon源....25因表46:Wyakabingo乎产达总区....公司券增产总预计于2025年投产，.26图表47:26表48:终产成本的线..调表 49:5-7万元/（75-100美元/MTU）为够矿历更底部或本克存，27图表50:国内得原矿品位年下意因表51:游锡统码矿精矿成本拆解..28两表52:海锡抗移矿精矿原利烈算.29表53:APT生艺在图....调表 54:APT制务工艺对比.31表55;不同全段量的或化得..因表 56:.32离表57:内APT分工艺产（方吨）图表58:国内APT产想案中度偏低..西表59:内APT片度产业.33表 60:2024手APT产量区位分市..33用表62:全球35%供应表与四收料...34中国度够回收率出处于低位...表65:国内厚生岛资源回效利用工艺.35图66:属内再生终产船区象分布.P.3请仔细阅读本报告末页声明 因表67:经格法主要工艺减变。...35表68:2018-2024H中图约游量（万吨）西69.2023年国内终实禁药（万吨）...36因表70:2024牛终品终格零求结构（按金额）.36表71:2023手金球需表结放分图的（全资）表72:硬质合金下游需求主要录与切制工具，矿感工其和周工具..37调表73:硬质合金接或分分类图表74:科将品数东对合金性施表现有影尊，呈现硬度-初控"Trade-of.38西表75:图表76:不同材好的万其对范，.39硬质合会》算象合性能优感...39出表78:全球品....90勇表79:..40表80:乃具制造其有基体材料，神型结构。精尊成型，表西涂签四大摄心技术登全表81乃具公导研发费用率对比...41表82:乃具公司毛利率对地表 83:中国教整初动机床添透率速步提升（万台）两表84:山特维克“交势起”方案..42图表85:乃具市编竞争格局.用表86:需求够始买刀具关注国素28涂层刀异进出口量…表 88:.43表 89:其他处质合金及具避出口量（吨）西表90:其他硬质合会进的口均价..43图表91:典型矿用及时意工其产品...图表92:硬质合金产量与容规制造业景气度高度相关图表93:逐三年国内现“消费额。资露。出口强企业利的率楚稳、产或品库存维持低位.45源象94:表95全球融造业伤处于修复区间......46图表96:2018-2024H国内舒材求生（万吨）..源表97:2011-2024全球光美机量（GW）47盈表98:企片生产流程，47因表99:图表100:国内整片月度产量.48表101:单品硅价格（元/片）调表102:西内相关公司光伏岛经布局（亿武/年），.48西表103:光优终丝需求测算.表104:运年国内码化工零求费产2500-2700吨量线（万心）..图表105:六氮化够主要用于平导体芯片成展环节....50表106:星第九代.AD实现量产..调表107:..51表108:终的高参点，高密展，高及度等特点使其在军事领战有者广总的应周图表109:适车主要年事保军费开支连续管长（亿美元）...53表110:2024-2025年度出口实企业清单图表111:.54西表112:2024年终品达口产品结构（按金属吨，不合万其及终灯）.55表113:2024孕乌品出口东道国结将（载出口金额，不合乃具及编灯）..55图表114:2024年中可及出口量可总警.55用表115:表116:2024年中回超硬材存工异出口量同比高增.56因表117:2024年超硬材存工其资口东道国贴构（投出口金额）表118:2024年美四对中品进口够品物项（不金乃具和够灯）.56图119:P.4请仔细阅读本报告末页产明 因表120:同内龙实企业长单对市场价存在-一定游向势引（万元吨）.....58图表121:图122:因表123:自2022年起代表下游需求的制造业GDP与练价关以性趋额.60表124:202.2027E争编书平练......61表125:凝票涨联癌德常领先錦价一个严度受化.两表126:西表1272022年编上市公司股价专络价“说约.62西表128:鸥产业链利分密置现“雄笑尚线"...63图表129:绍上市公司产业镇布局.63表130:公司托管五矿集西主要矿山...64出表131:2019-2024H1公司毛精况（亿元）...65勇表132:2024H1公司毛利结构（亿元）2019-2024H1公司分业务毛和率烤税.6s表133:离表134:2019-2024E公司归净情况，.65表135:展门编业业务事局..66表136:公司鹤细资源结务，..66两表137:公司深加工增量产能布局，.67图表138:2019-2023年司APT（两表139:2018-2023年公够秘本产销（吨）..67表140:2019-2023年硬质合全产量8.表 141:2019-2023年协部工其产量...68表142:202.-224年公编产........68西表143:2024年公司和润总额实翼稳资（化元）...图表144:2024年公司如学净利实现稳增..69图表145:公司利润率稳步提升..图表146:公司定增研目形成300亿求驾丝产能（万元）70两表147:2018-2024H1需鹭持密净剂润...表148:公司资产减值情况（亿元）70图表149:2019-2023年公可够品产堂游况（心）.源表150:2019-2024H1公毛（亿元）.图表151:2024H1公司毛利然构（亿元）71因表 152公司各业务运制.....图表153:2019-2024E公司点母净利（亿元）72表154:调表155:2019-2024H1公司毛利（亿元）73勇表156:2024HI公司毛利结格...因表157:公司主营业务毛利学73图表158:P.5请仔细阅读本报告末页声明 1钨：“工业牙齿”，中国优势战略小金属钨：广泛应用于军工，航天航空、机械加工和电子通讯等频域，被誉为“工业牙齿”，钩（Tungsten、元素符号W）原予序数74，密度为19.35克/立方星米，仅次于黄金；始点3422C，为所有金属元素中设高水平；够具有优良导电性能，电导率2×107S/m，约为钙31%，钨的化学性质移定、常湿下不策空气和水反应，不与任何浓度的望酸，硫，硝酸，氢氟跛发生反应，基于其熔点高、硬度高、密度高、导电性和导热性良好、断张系数较小等特性，多以硬质合金形式广泛应用于汽车、来据、军工，航天航空、机械加工和电子通信等额减，被替为“工业牙齿”，钨产业链包括采选、冶炼加工、精深加工和终端应用、回收利用等五个环节，其体万言：上路来选：钨产业链的起点，主要涉及鸽矿的开采和选矿，钨主要经济可来