金属行业深度：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（三）供需的错配与再平衡

金属行业深度：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（三）供需的错配与再平衡 中国锑精矿含锑产量年复合降幅15%。中国锑矿采选资本开支自2012年后持续收缩，行业开支由2012年的19.8亿元降至2017年的10.17亿元，降幅达-49%。锑矿采选支出的收缩导致2014-2019年中国锑精矿含锑产量从13.5万吨降至6.0万吨，年复合降幅高达-15.0%；而同期中国锑制品年产量亦受此影响由31.1万吨降至24万吨，降幅达22%。从十年周期维度观察，2010-2019年中国锑制品产量均值为22.8万吨（含锑量约11万吨），显示供给端呈现的强刚性化。 中国锑矿进口依赖度过高。中国锑矿供给的结构性下降导致国内锑行业进口依赖度升高。2009-2019年中国锑精矿进口量由2.46万吨增至6.27万吨，年复合增速高达9.8%，至2019年中国锑精矿对外依赖度已升至48.9%。 中国锑制品出口政策为国营贸易，出口量将受益于海外需求扩张而增长。考虑到锑金属的稀缺性和较高的战略价值，2002年起中国对锑及锑制品实行配额和许可证管理，出口配额从2002年的7万吨逐年减少到2016年的5.4万吨。2017年后实行国营贸易管理制度，目前全国具备锑制品出口国营贸易资质的企业不到20家。2014-2019年中国锑制品出口量的年复合增速为9.3%，其中出口占比最大的是多系列氧化锑等深加工产品。考虑到海外不断增长的锑需求和锑冶炼产能，预计未来中国锑制品出口量仍将保持3%左右的复合增长率。 中国锑金属市场供需将现再平衡状态。我们推算“十四五”期间中国锑金属消费量将维持5%左右的复合增长，至2025年、2030年和2035年中国的锑消费量将

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