锑行业深度研究报告：稀缺的战略小金属，供需失衡或致价格中枢持续上行

行业研究 证券研究报告 锑2025年03月09日 锑行业深度研究报告 稀缺的战略小金属，供需失衡或致价格中枢持续上行 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：马金龙邮箱：majinlong@hcyjs.com执业编号：S0360522120003 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com执业编号：S0360522120002 联系人：李梦娇 邮箱：limengjiao@hcyjs.com 行业基本数据 2024-03-07~2025-03-07 25% 13% 1% -11% 24/0324/0524/0724/10 24/12 沪深300 25/02 有色金属 相关研究报告 《有色金属行业周报（20250224-20250228）：供应端、出口等受政策扰动，钴、锑价格走高》 2025-03-02 《有色金属行业周报（20250217-20250221）：欧盟拟对俄实行新一轮制裁，铝价或高位震荡》 2025-02-23 《有色金属行业周报（20250210-20250214）：国内宏观发力叠加海外贸易壁垒加码，铝价或高位震荡》 2025-02-16 锑被称为“工业味精”常作为添加剂参与到工业制造，广泛用于阻燃材料 （47%）、玻璃陶瓷（27%）、铅酸电池（11%）和聚酯工业（11%）等领域。 供给端：锑资源战略性地位显著，长期供应强刚性 1）锑资源极度稀缺，已被多个国家列为战略矿产：近年来全球锑产量整体持续下滑，已由2010年的16.7万吨下降到2024年的10.4万吨。全球静态储采处于低位（22:1），锑资源端极度紧缺，已被中国、美国等多个国家列为战略性 矿产，未来潜在增量有限。全球锑资源主要分布在中国（29.7%）、俄罗斯 （15.5%）、玻利维亚（13.8%）、吉尔吉斯斯坦（11.5%）等国。 2）中国目前锑矿产量6万吨，未来增量有限：国内锑矿资源消耗大，新矿探测不足，采矿技术成本和人力成本提升，叠加环保政策和矿产资源保护性政策日趋严格，锑产量占全球比例由2010年90%下滑至58%，预计25-27年国内 锑矿供应为6.07/6.14/6.23万吨；国内锑市场由资源主导转向冶炼主导，24年 9月出口管制落地，国内锑品外流短暂停滞，11、12月氧化锑出口略有恢复。 股票家数(只) 126 占比% 0.02 总市值(亿元) 27,917.72 2.83 流通市值(亿元) 24,341.77 3.10 相对指数表现 % 1M 6M 12M 3）海外锑矿目前产量4.4万吨左右，预计未来三年年均增量0.27万吨：海外俄罗斯和塔吉克斯坦贡献主要产量，Solonechenskoye锑矿和塔吉克斯坦康桥奇锑矿达产合计后可贡献2.2万吨锑金属，玻利维亚、澳大利亚等国家产量贡 献较小，个别锑矿受资源枯竭、采矿成本高等影响有所减产，其余小矿山仍有可能放量。预计25-27年海外锑金属供应量4.6/4.8/5.2万吨。 4）受制于金属属性，再生锑产量缓慢增长。2023年全球再生锑产量达到3.2 万吨，主要来自铅酸蓄电池，考虑铅酸蓄电池用铅锑合金含锑量已由传统的 5%-7%逐步降低至2%左右甚至更低，预计未来再生锑回收总量有限。 绝对表现 1.4% 18.4% 16.7% 需求端：光伏行业持续发展是锑需求增长的主要驱动力 相对表现 -0.5% -0.4% 6.7% 1）阻燃剂是锑最重要消费领域（47%）：卤系-溴系阻燃剂在塑料、橡胶、纺织、化纤等不可替代，未来锑消费量或趋于稳定，预计25年消费量7.94万吨。2）光伏玻璃澄清剂带来锑需求增量新增长（27%）：焦锑酸钠为光伏玻璃最优 玻璃澄清剂，2024年增量1.21万吨，随着光伏行业发展和双玻组件渗透率提 升，光伏玻璃为25年锑需求增长的主要贡献领域，预计2025年消费量达4.53 万吨。 3）铅酸蓄电池、聚酯催化剂等其他领域需求整体平稳（26%）。 4）预计供需缺口或将长期存在：预计25-27年全球锑金属供应量为 14.67/14.94/15.42万吨，供应增速1.9%/1.9%/3.2%，25-27年全球锑需求量为 16.83/17.63/18.58万吨，预计22-27年总需求复合增速7.0%，供需缺口 2.17/2.69/3.15万吨。 价格端：供需持续失衡价格中枢有望持续上行 2020年至今，光伏新能源领域需求爆发，锑库存不断消化，当前锑资源战略性属性日益显著，供需失衡下锑价持续上行。短期看，当前国际市场供应紧张的局面短期内难以缓解，出口恢复后内外锑价或将“双向奔赴”，国内锑价中枢有望继续上行。 投资策略：锑行业受资源和成本影响供给刚性强，中国的资源主导转向冶炼主导，而光伏玻璃将带来需求新增长，锑资源战略属性日益显著，中长期看锑价中枢有望高位运行。建议关注上市公司华锡有色、湖南黄金和华钰矿业。 风险提示：锑价格大幅波动风险；宏观经济周期波动风险；产业政策变化风险。 投资主题 报告亮点 1、详细分析全球锑资源总量、分布、政策等，梳理全球主要矿山情况，测算锑行业未来供给量； 2、详细分析行业下游市场、规模及发展前景，测算行业下游市场需求量。 投资逻辑 一、工业味精：锑 锑常作为一种添加剂参与到工业制造，被称为“工业味精”，广泛用于阻燃材料、铅酸电池和合金应用、聚酯工业等领域。 二、供给端：锑资源战略地位显著，长期供应强刚性 锑矿分布高度集中，资源战略性属性日益显著。1）锑矿分布高度集中，主要分布在中国、俄罗斯、吉尔吉斯斯坦、玻利维亚等国家。2）中国是全球锑矿最大生产国，产量占比不断下降，全球锑矿产量整体下滑。3）静态储采比较 低，锑资源极度紧缺。4）锑资源已被多个国家列入战略性资源。 全球供应呈收缩态势，潜在增量有限。1）国内锑矿增量有限，中国锑市场由资源主导转向冶炼主导；2）海外锑矿或成关键增量，俄罗斯Solonechenskoye锑矿和塔吉克斯坦康桥奇锑矿贡献主要增量；3）受制于金属属性，预计未来 再生锑回收总量有限；4）预计25-27年全球锑金属供量达14.67/14.94/15.42 万吨。 进口矿成为国内重要来源，出口管制带动锑品出口大幅下滑。三、需求端：光伏等行业爆发，终端需求面临新增长 1）阻燃剂是锑最重要消费领域，未来锑消费量或趋于稳定；2）光伏玻璃澄清剂带来锑需求增量新增长，焦锑酸钠为光伏玻璃最优玻璃澄清剂，为25年锑需求增长的主要贡献领域；3）铅酸蓄电池、聚酯催化剂等其他领域需求整体平稳。预计22-27年总需求复合增速7.0%，25-27年全球锑需求量为16.83/17.63/18.58万吨，供需缺口2.17/2.69/3.15万吨。 四、供需持续失衡价格中枢有望维持高位，静待内外价差收敛 锑作为稀缺性重要金属，伴随光伏新能源领域需求爆发，锑库存消化，供给整体偏紧，当前锑资源战略性属性日益显著，供需失衡下锑价持续上行。短期看，当前国际市场供应紧张的局面短期内难以缓解，出口恢复后内外锑价或将“双向奔赴”，国内锑价有望上行，中长期看锑价中枢有望高位运行。 �、行业公司推荐 建议关注资源条件好的华锡有色、湖南黄金和华钰矿业。 目录 一、工业味精：锑6 二、供给端：锑资源战略性地位显著，长期供应强刚性6 （一）全球锑矿产量呈下滑态势，已成为全球最为稀缺的资源之一6 （二）全球供应呈收缩态势，潜在增量有限8 1、国内锑矿资源持续下降且受政策扰动产量增量有限8 2、海外锑矿或成关键增量11 3、再生锑：受制于金属属性较难回收，再生锑产量缓慢增长12 4、预计2025年全球锑金属供应量达14.67万吨13 （三）进口矿成为国内重要来源，出口管制带动锑品出口大幅下滑14 1、进口端：锑精矿：近3年来锑矿进口量呈触底回升态势14 2、出口端：氧化锑及锑锭受限于出口管制政策，锑品出口下滑明显15 三、需求端：阻燃剂占比最大，光伏领域发展带来需求新增长极17 （一）阻燃剂锑消费占比近半，未来市场有望恢复17 （二）光伏玻璃澄清剂占下游消费比例为27%，未来有望成为新增长点18 （三）铅酸蓄电池、聚酯催化剂消费整体平稳，其他用途不断丰富21 1、铅酸蓄电池锑消费占比均11%21 2、聚酯催化剂锑消费占比均11%23 3、其他领域锑消费占比约4%，是不可替代的军工材料24 （四）预计2025年全球锑消费量达16.83万吨，供需缺口达2.17万吨24 四、供需持续失衡价格中枢有望维持高位，静待内外价差收敛25 �、投资建议27 六、风险提示27 图表目录 图表1锑产业链6 图表22024年世界锑矿储量分布结构7 图表32022年中国锑矿储量分布结构7 图表42024年中国锑矿产量占全球58%（单位：万吨）7 图表5锑资源已经被多个国家列入战略性资源8 图表62011-2024年中国锑矿储量走势图8 图表72011-2024年中国锑矿产量走势图8 图表8国内主要锑矿山情况（截至2023年）9 图表9锑矿相关政策梳理9 图表102010-2021年中国锑精矿含锑量（万吨）10 图表112004-2024年其他锑矿砂及其精矿进口数量10 图表122003年全球锑资源流动格局（万吨）10 图表132023年全球锑资源流动格局（万吨）10 图表14俄罗斯锑矿梳理11 图表15塔吉克斯坦锑矿梳理11 图表16海外锑矿情况汇总（俄罗斯、塔吉克斯坦除外）12 图表17全球再生锑产量情况13 图表18再生锑在锑供应结构占比不断提升13 图表19全球锑供给量预测表（万吨）13 图表20中国锑矿进口量（万吨）14 图表21中国锑矿进口量月度数据（吨）14 图表22中国从俄罗斯累计进口黄金矿砂量15 图表23山东从俄罗斯累计进口黄金矿砂量15 图表24中国氧化锑出口量（万吨）16 图表25中国氧化锑出口量月度数据（吨）16 图表26中国锑锭出口量（吨）16 图表27中国锑锭出口量月度数据（吨）16 图表28全球锑行业下游需求结构17 图表29全球主要国家锑消费情况17 图表30阻燃剂类型及介绍18 图表312020年全球阻燃剂产品结构18 图表322018年全球阻燃剂下游市场结构18 图表33常用光伏玻璃性能及成分对比19 图表34三氧化二锑与焦锑酸钠澄清剂性能对比19 图表35中国光伏玻璃产量情况20 图表36中国光伏玻璃日产量和锑价走势20 图表37光伏玻璃澄清剂用锑需求测算20 图表38铅酸蓄电池结构21 图表39四类电池性能对比（离中心越远能力越优异）21 图表40铅酸蓄电池用板栅合金及其特性添加剂和应用领域21 图表412020年中国铅酸蓄电池下游应用结构22 图表422014-2024年中国汽车保有量走势图22 图表432015-2024年电动自行车销量走势图22 图表44中国铅酸蓄电池产量情况22 图表45常见聚酯催化剂性能对比23 图表46三种锑系聚酯催化剂性能对比23 图表47中国聚酯产量情况24 图表48全球锑需求量预测表24 图表49近年来锑价格走势情况（元/吨）26 图表50国内锑价和海外锑价差情况26 一、工业味精：锑 锑（Sb）被称为“工业味精”，广泛应用于阻燃材料、光伏玻璃、铅酸电池和合金应用、聚酯工业等领域。作为一种银白色有光泽硬而脆的金属，在自然界中主要存在于硫化物矿物辉锑矿中。 从产业链看，锑矿开采后通过浮选分离等工艺精选形成高品质锑精矿，锑精矿经过冶炼深加工形成锑的合成化合物、合金和氧化锑等锑产品。其中氧化物主要应用于阻燃行业；金属锑应用于半导体与军工领域；锑合金常用于制造铅酸蓄电池与耐磨轴承、齿轮等；氧化锑进一步生成的焦锑酸钠可作为玻璃澄清剂的原料；锑的其他产品还可用于医药领域。 图表1锑产业链 资料来源：武秋杰等《全球锑资源分布供需及产业链发展现状》，华创证券 二、供给端：锑资源战略性地位显著，长期供应强刚性 （一）全球锑矿产量呈下滑态势，已成为全球最为稀缺的资源之一 近年来全球锑产量整体下滑趋势，已由2010年的16.7万吨下降到2024