证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 其他稀有小金属行业深度研究报告 推荐（首次） 供需缺口料将扩大 钒价格有望高位突破  85%钒需求来自于钢铁行业 供需错配导致钒价暴涨 钒的85%的消费应用于钢铁领域，以钒铁或者钒氮的形式添加于螺纹钢中以增加强度等性能。此轮钒价上涨自2015年开始，主要由于环保趋严供给受限而需求景气回升导致的供需错配。价格方面，钒铁50#由2015年最低4万元/吨上涨至目前27.5万元/吨，涨幅587.5%；片式五氧化二钒（98%）由2015年最低3.1万元/吨上涨至目前27万元/吨，涨幅高达770.97%。  中国产量占据全球50%以上 钒主要存在于钒钛磁铁矿中，由钢铁企业炼铁是扒出钒渣，钒渣经一系列工序制成钒铁、钒氮、五氧化二钒等产品。 世界主要产钒国包括中国、南非、俄罗斯等国。根据USGS数据，中国拥有全球45%的钒矿石储量，并贡献了全球53%的钒矿产量。我国钒钛磁铁矿主要集中在攀西(攀枝花-西昌)、河北承德滦河地区以及陕西汉中地区，攀西地区是我国钒钛磁铁矿的主要成矿带，拥有攀枝花、白马等大矿床。攀钢集团和河北承钢是国内重要产钒企业，两家市占率达到50%左右。 此外，石煤也是一重要的钒资源，但石煤提钒工艺中产生污染物较多。中国秦岭地区石煤资源较为丰富，现阶段石煤中钒品位达到0.8%-1%才具有开采价值。国内石煤提钒代表性企业有淅川玉典、福盛、创大钨业等。  2019供需缺口扩大 钒价有望高位继续上扬 供给掣肘弹性有限，需求端仍有增长，钒供需缺口预期将扩大，价格有望高位向上突破。 供给端方面，钒行业供给端受环保限制，未来增量有限。预计中国2018年产量以V2O5计增长1.29万吨。 需求方面，一方面增量来自于打击“地条钢”，增加表内螺纹钢产量从而增加钒的需求，另一方面来自于新国标执行从而“穿水”工艺遭禁带来的增量。 “地条钢”转表内和“穿水”工艺遭禁对具体每年钒的消费影响量难以明晰测算，我们在2017年钒消费基础上测算增量，预计这两项有望带来2万吨金属吨钒需求，以V2O5计为 3.7万吨。 根据攀钢集团数据，2015年我国钒产量开始下降，2016年全球钒开始短缺，当年全球缺口以V2O5计为1.03万吨。因新国标于2018年11月1日起实施，我们假设新国标和替代“穿水工艺”带来的增量在2019年体现，则预计2019年国内钒消费量以V2O5计为10.86万吨，产量为9.89万吨，缺口0.97万吨；全球供需缺口以V2O5计预计将扩大2.90万吨。  行业景气维持 积极关注相关标的 从供需两端来看，钒行业料将景气维持。环保方面，全国生态环保大会上强调要坚决打好污染防治攻坚战，所以供给端弹性释放有限。需求方面，国常会强调积极的财政政策需要更加积极，钒下游螺纹钢消费得到保证。综合供需、环保等方面考虑，我们给予行业“推荐”评级。 相关标的：根据钒的产业链特点，以钒钛磁铁矿为原料生产的主要为钢铁企业包括攀钢、承钢、建龙以及川威；以石煤为主要原料生产的主要企业有淅川玉典、福盛等。此外，还有一些企业拥有钒矿石资源，包括西宁特钢、明星电力、新疆新鑫矿业等。涉及到的相关上市公司有：*ST钒钛（000629.SZ）、河钢股份（000709.SZ）、西宁特钢（600117.SH）、明星电力（600101.SH）、新疆新鑫矿业（3833.HK）等。  风险提示 需求不及预期风险、供给释放过快风险、钒产品价格下跌风险等。 证券分析师：任志强 电话：021-20572571 邮箱：renzhiqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360518010002 证券分析师：王保庆 电话：021-20572570 邮箱：wangbaoqing@hcyjs.com 执业编号：S0360518020001 证券分析师：胡金 电话：010-66500800 邮箱：hujin@hcyjs.com 执业编号：S0360518040003 联系人：华强强 电话：010-66500801 邮箱：huaqiangqiang@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 26 0.74 总市值(亿元) 5,240.72 0.94 流通市值(亿元) 4,215.25 1.06 % 1M 6M 12M 绝对表现 -14.24 -4.44 10.76 相对表现 -7.53 7.47 12.49 -3%16%35%54%17/0617/0817/1017/1218/0218/042017-06-27～2018-06-25 沪深300 稀有金属 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 其他稀有小金属 2018年08月15日 其他稀有小金属行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、98%钒存在于钒钛磁铁矿 85%钒应用于钢铁行业 ...........................................................................................5 1、98%探明钒资源赋存于钒钛磁铁矿..........................................................................................................5 2、俄罗斯、中国、南非是主产区 中国钒矿产量占比超过50% ..................................................................6 二、供给掣肘 需求扩张支撑价格暴涨 ...................................................................................................................7 （一）供给掣肘：环保核查影响产能 钒渣进口受限影响供给..........................................................................7 1、环保收紧是钒价上涨的有力推手.............................................................................................................7 2、钒渣列入禁止进口目录 预计影响国内产量5000吨以上..........................................................................8 （二）需求扩张 行业持续高景气....................................................................................................................9 1、低端“地条钢”产能合规化 预计增加钒需求量0.9万吨...........................................................................9 2、质检和国标升级 拉动钒需求增长1.17万金属吨 ................................................................................... 10 3、钢铁行业盈利高企 保证钒价顺利维持高位 ........................................................................................... 11 三、再议供需平衡表：需求增长缺口现 2019年短缺料将加剧............................................................................ 12 1、中国环保收紧 未来产量增长有限 ......................................................................................................... 12 2、需求增量可观 预计2019年消费增量超过2万金属吨 ........................................................................... 13 3、铌替代钒：存在可能性 实际实现难度大 .............................................................................................. 14 4、国内2019年出现缺口 钒价有望高位上扬............................................................................................. 14 四、行业公司 ...................................................................................................................................................... 15 （一）*ST钒钛：钒行业龙头企业 瘦身专注钒钛生产 .................................................................................. 15 1、公司钒制品产能2.2万吨 西昌钢钒盈利三年后可注入 .......................................................................... 15 2、聚焦钒钛主业 经营不断好转 ................................................................................................................ 15 （二）河钢股份：钢铁主业强劲 钒锦上添花 ................................................................................................ 16 1、2017年钒制品销量1.14万吨 毛利率高达33.52% ............................................................................... 16 2、钢铁主业盈利丰厚 钒业务锦上添花 ..................................................................................................... 17 （三）其他拥有钒矿公司 .............................................................................................................................. 17 五、风险提示 .............................