香港及中國市場日報

香港及中國市場日報 今日焦點: 携程(9961 HK, HK$349.20,市值HK$2,270億)罰款影響可控 2026年7月25日，國家市場監督管理總局就携程濫用市場支配地位作出行政處罰，合計退款、沒收及罰款約人民幣52億元，具體如下： 1).退還訂單儲備金人民幣1.22億元—責令公司停止違法行為，全額退還強制扣除酒店經營者之訂單儲備金。 2).沒收違法所得人民幣16.6億元—源於壟斷行為所獲取之利潤予以沒收並上繳國庫。值得留意的是，此為平台經濟反壟斷執法中首次適用沒收違法所得，此前阿里巴巴及美團案例均未涉及此項處罰。 3).罰款人民幣35億元—依據《反壟斷法》判處，按携程2025年中國境內營業額人民幣469.6億元之7.5%計算。該比例為平台經濟反壟斷處罰中最高水平，超越阿里巴巴之4%及美團之3%，絕對金額位列中國反壟斷罰單第二位。 違法行為性質：市監局調查認定，携程自2020年起在中國境內在線酒店預訂平台服務市場具有支配地位。其違法行為核心在於利用流量分配作為槓桿，迫使酒店接受獨家合作及價格控制。 我們的看法：我們認為本案以罰款形式了結，而非直接設定佣金率上限，對携程而言屬有利結果。 根據我們估算，假設特級（原先15%-20%）及金級（原先12%）佣金率統一調低至10%，而該兩個等級合共佔携程住宿總GMV約30%，對總收入之直接影響約為下跌5%。然而，携程可通過廣告競價及訂閱服務等其他變現渠道部分抵銷相關影響，以減低淨影響。 儘管如此，携程之競爭優勢依然穩固。中國酒店行業高度分散，連鎖化率僅34%。該公司於國內在線酒店預訂市場佔有率超過50%，並擁有高淨值商務旅客群、全天候多語言客戶服務及成熟供應鏈生態系統作為支撐，競爭對手短期內難以複製。此外，高端酒店為維護品牌定位，傾向避免價格戰，鑑於携程於高端酒店細分市場之主導地位，其與携程合作黏性不大可能因佣金率調整而顯著削弱。 短期利潤率或受海外擴張及佣金率下調所壓抑。然而，持續國際擴張（尤其通過Trip.com品牌）將拓闊其可觸及市場，並支持長期盈利復甦。該股目前相當於FY26E預測市盈率13倍。（研究部） 資 料 來 源 ： 彭 博 滙富研究部 電郵howard.wong@sunwahkingsway.comalan.li@sunwahkingsway.comamelia.deng@sunwahkingsway.com 分析員王學宏（Howard Wong）李旭佳(Alan Li)鄧雨欣（Amelia Deng） 電話(852)22837307(852)22837306(852)22837618 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 滙富金融服務及/或其聯屬公司實益擁有攜程集團有限公司(9961.HK)之股票。 2026滙富集團。版權所有，不得翻印。 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司中國廣州市南沙區蕉西路130號3棟6樓601-5室郵編511455 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665