香港及中國市場日報

今日焦點：携程(9961 HK, HK$349.20,市值HK$2,270億)罰款影響可控

國家市場監督管理總局就携程濫用市場支配地位作出行政處罰，合計退款、沒收及罰款約人民幣52億元，具體如下：

1. 退還訂單儲備金人民幣1.22億元，責令公司停止違法行為，全額退還強制扣除酒店經營者之訂單儲備金。
2. 沒收違法所得人民幣16.6億元，源於壟斷行為所獲取之利潤予以沒收並上繳國庫。此為平台經濟反壟斷執法中首次適用沒收違法所得。
3. 罰款人民幣35億元，依據《反壟斷法》判處，按携程2025年中國境內營業額人民幣469.6億元之7.5%計算，比例為平台經濟反壟斷處罰中最高水平，絕對金額位列中國反壟斷罰單第二位。

違法行為性質：市監局調查認定，携程自2020年起在中國境內在線酒店預訂平台服務市場具有支配地位，其利用流量分配作為槓桿，迫使酒店接受獨家合作及價格控制。

我們的看法：本案以罰款形式了結，而非直接設定佣金率上限，對携程而言屬有利結果。估算假設特級及金級佣金率統一調低至10%，對總收入之直接影響約為下跌5%，但可通過廣告競價及訂閱服務等其他變現渠道部分抵銷。

競爭優勢：携程在中國酒店行業高度分散的背景下（連鎖化率僅34%），佔有率超過50%，擁有高淨值商務旅客群、全天候多語言客戶服務及成熟供應鏈生態系統，競爭對手短期內難以複製。高端酒店為維護品牌定位，傾向避免價格戰，因此與携程的合作黏性不大可能因佣金率調整而顯著削弱。

短期與長期展望：短期利潤率或受海外擴張及佣金率下調所壓抑，但持續國際擴張（尤其通過Trip.com品牌）將拓闊市場，支持長期盈利復甦。該股目前相當於FY26E預測市盈率13倍。