香港及中國市場日報

2025年8月4日 香港及中國市場日報 今日焦點: ►信義光能(968 HK,HK$3.09,市值280億港元)2025年開局疲弱，但前景改善 信義光能作為全球頂尖光伏玻璃製造商，核心業務涵蓋光伏玻璃生產及太陽能電站開發營運。光伏玻璃作為光伏組件關鍵封裝材料，其供需格局較產業鏈其他環節更為健康。 2025上半年業績：行業挑戰持續，但符合預期；受市場供需失衡及激烈價格競爭拖累，期內淨利潤按年跌59%至7.45億元人民幣（下同），符合此前56-66%跌幅指引。總收入按年下滑6.5%至109億元。雖然銷售仍受壓，但跌幅收窄釋放企穩信號。淨利潤率由15.5%降至6.8%，宣派中期息每股4.2港仙，派息比率約47%。 光伏玻璃業務：銷量增長被均價下跌抵銷，毛利率從低谷小幅回升；光伏玻璃收入按年跌7.3%至94.7億元。儘管銷量（按噸計）按年增17.5%，但均價急挫導致收入萎縮。據上海有色網（SMM）數據，期內玻璃價格持續下行，完全抵消銷量增長效益。毛利率雖從2024下半年負值回升至11.4%，但仍按年大跌21.5個百分點。利潤壓力主要源於均價暴跌及閒置產能固定成本，惟部分被原材料降價及生產效率提升緩解。按區域劃分，中國市場銷售佔比按年跌16.6個百分點至68.4%，反映內需放緩；北美佔比則因美國關稅不確定性引發組件客戶前置訂單，飆升至8.1%（2024上半年：2.5%）。 產能佈局：營運穩健，未來擴產彈性充足；截至2025年6月底，集團光伏玻璃日熔量維持23,200噸（其中兩條產線共1,800噸/日於7月暫停）。多條停產線處於備用狀態，可視市況重啟。印尼兩條新生產線建設中，預計2026年首季投產。集團正積極評估選定區域的增量擴產計劃，未來將按需求調整產出。 光伏電站業務：收入穩健，成本壓力致毛利微降；期內電站收入按年微增0.7%至14.4億元。因回報不確定性上升，集團對項目擴張持審慎態度。毛利率由67.2%降至65.6%，主因部分地區限電及折舊成本增加。 我們的觀點：短期供應收緊促玻璃價反彈，長期復甦仍待需求改善；信義光能2025上半年盈利持續受壓，主因供需失衡導致光伏玻璃均價急跌。近期上游材料政策支持及季節性補庫存帶動短期價格反彈。龍頭企業已減產約30%並暫停擴產，更嚴環保標準加速中小廠退出（合計市佔率由35%降至28%）。預期2.0mm玻璃價格將於8月從歷史低位回升。隨著行業日熔量降至約8萬噸，7-8月組件補庫超21GW，信義憑藉成本優勢及規模效應將率先受惠。 然而，海外貿易壁壘及內地項目放緩仍制約短期需求。後市復甦關鍵在於：1)關稅鬆綁；2)儲能政策支持；3)過剩產能持續出清。集團東南亞產能有效對沖關稅風險，尖端薄玻璃技術增強產品競爭力，待市場正常化後有望捕捉增量機遇。現價對應2026年預測市盈率18.5倍。（研究部） 資 料 來 源 ： 彭 博 滙富研究部 電郵Howard.wong@sunwahkingsway.comEnsley.liu@sunwahkingsway.com 分析員王學宏（Howard Wong）劉恩妍(Ensley Liu) 電話(852)22837307(852)22837618 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 滙富金融服務及/或其聯屬公司實益擁有信義光能控股有限公司(968.HK)之股票。 2025滙富集團。版權所有，不得翻印。 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司廣州越秀區先烈中路69號東山廣場2701室郵編510095 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665 越南新華滙富越南服務有限公司代表處SunwahTower,MezzanineFloor115NguyenHueDistrict1HoChiMinhCityVietnam