香港及中國市場日報

香港及中國市場日報 今日焦點: ►東方表行（398 HK，股價HK$3.26，市值HK$16億）變現勞力士週期紅利 東方表行公布FY26年度收入為HK$34億，按年下跌0.8%。核心品牌勞力士佔總收入約92%，期內收入按年下跌2.3%至HK$31.6億，其中銷量下跌7%，但平均售價上升5%，部分抵銷影響。其他品牌表現則相對較強，收入按年增長21%至HK$2.7億，銷量下跌11%，但平均售價上升36%，主要受品牌調價及產品組合升級帶動。毛利率輕微下跌0.4個百分點至31.1%，而經申報純利按年下跌10%至HK$1.8億。不過，剔除出售合營企業一次性虧損HK$2,010萬後，核心經調整純利為HK$2.0億（按年持平），反映核心業務具韌性。 淨現金相當於市值56%：公司建議派發末期股息4.0港仙及特別股息12.3港仙，FY26總股息達37.1港仙，派息比率達100.4%，為連續第9年派息超過100%。截至2026年3月31日，東方表行持有淨現金HK$9.5億，且零負債，淨現金相當於市值約56%。淨資產為HK$18億，對應市帳率（P/B）約0.89倍。 內地市場持續滲透：期內公司優化零售網絡，由43個銷售點調整至41個，主要由於內地門店整合，由26間減至24間（另加一個電商平台）。公司主要關閉規模較小門店，並將資源重新配置至核心優質地段。 按市場劃分，內地市場佔總收入約80%，按年增長4.5%至HK$27億。相反，香港市場收入按年下跌11.1%至HK$6.73億，門店數量維持11間實體店及1個電商平台不變。澳門市場收入則大幅下跌80.2%至HK$1,490萬，主要受人流疲弱影響，導致品牌方分配貨源受限。 展望未來，香港對內地奢侈品消費者的吸引力有所減弱，公司因而將部分庫存重新配置至需求較強的內地市場。 我們的看法：東方表行FY26收入按年僅跌0.8%，明顯優於我們原先預期的中個位數至低雙位數跌幅。管理層指出，4至6月銷售動能理想，主要受惠於市場在6月1日勞力士加價前的提前消費。 展望未來，我們對公司維持正面看法。其為中國市場最大勞力士經銷商之一，門店位於核心優質地段，並與品牌保持穩定合作關係，確保穩定供貨。勞力士品牌在不同經濟週期均展現強韌性，而東方表行約90%收入來自該品牌，我們認為此高度集中反而構成價值錨點而非風險，尤其在鐘錶市場初現復甦跡象之際。 我們認為東方表行屬穩定收息型標的，具備良好資產負債表支撐。目前股份以FY27約8x市盈率（P/E）交易，股息率約11.6%。（研究部） 滙富研究部 分析員王學宏（Howard Wong）李旭佳(Alan Li)鄧雨欣（Amelia Deng） 電話(852)22837307(852)22837306(852)22837618 電郵howard.wong@sunwahkingsway.comalan.li@sunwahkingsway.comamelia.deng@sunwahkingsway.com 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 2026滙富集團。版權所有，不得翻印。 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司中國廣州市南沙區蕉西路130號3棟6樓601-5室郵編511455