香港及中國市場日報

香港及中國市場日報 今日焦點: ►中國光伏產業：需求疲軟壓制光伏供應鏈價格（2025年第47周） 2025年第47周，根據InfoLink數據，中國光伏產品價格持續承壓，但整體在成本線附近趨於穩定。多晶硅報價維持在每公斤52元人民幣，週環比及月環比均持平；而主流矽片價格，包括183N、210RN及210N，分別維持在每片約1.18元、1.23元及1.50元人民幣附近，週環比下跌2%，月環比下跌13%。電池片價格週環比持平，但月環比下跌約7%，183N及210N價格約為每瓦0.285元人民幣，210RN約為每瓦0.275元人民幣。地面電站組件價格觀察為每瓦0.69元人民幣，週環比及月環比均無變化。總體而言，在終端市場需求疲軟而供應充足的背景下，當前光伏價格受成本支撐。 上游：供應過剩持續，成本支撐價格底部 儘管供應過剩，多晶硅價格仍維持在成本線附近。緻密單晶用料及顆粒硅報價約在每公斤49至55元人民幣區間，部分現貨交易價格更低，使價格貼近現金成本水平。市場普遍認為，這主要是受防範價格戰的囤貨預期及行業自律支撐，而非需求實質強勁。儘管據報自11月起產量已開始下降，但前期高開工率推高了庫存，市場仍處於供過於求狀態。因此，去庫存壓力預計將延續至2026年第一季度，供應側議價能力相對較弱。 矽片價格在擴大減產下仍低於成本。主流價格方面，183N約為每片1.15至1.18元人民幣，210RN約為每片1.18至1.23元人民幣，210N約為每片1.48至1.50元人民幣，大多數規格已低於現金成本，其中210R/210RN被視為虧損最嚴重。自11月以來，主要生產商已推行大範圍減產，並計劃在12月進一步削減產能，這有效推動該環節轉向基於成本的定價及產量控制。然而，鑒於終端需求低迷及庫存高企，市場普遍認為價格仍傾向下行，且有報告指出部分小型製造商為清理庫存而提供折扣，行業整合壓力加劇。 中游與下游：電池片減產穩定價格；組件需求疲軟，僅高功率產品享有溢價 電池片價格因減產而保持穩定。主流N型價格方面，183N及210N約為每瓦0.285元人民幣，210RN約為每瓦0.275元人民幣，週環比大致持平。此種表面穩定性普遍歸因於由一線製造商主導的大規模減產，暫時在電池片環節重新平衡了供需，並緩解了部分來自上游的壓力。終端需求依然疲弱，電池片製造商正致力於維持當前價格水平，談判日益圍繞開工率及付款條款展開。展望未來，多數市場參與者預期價格走勢將取決於組件製造商的運營率以及項目招標進度。 組件價格及銷量維持疲軟，僅高功率產品享有溢價。國內地面電站項目方面，主流TOPCon組件價格區間為每瓦0.64至0.70元人民幣。自11月以來，據報由於國內裝機表現未達預期及海外需求進入季節性低谷，組件產量及開工率有所下降，導致庫存重建及訂單能見度轉弱。該環節現已進入「低銷量、薄利潤」階段。目前僅700W+210N組件及HJT高功率產品仍能享有一定溢價，但其微小份額無法抵消整體疲軟的基本面。因此，生產商主要透過調整運營率來應對，而非積極降價。 我們的觀點：近期價格走勢反映「反內捲」政策及行業自律增強。激進的低於成本傾銷已有所緩解，價格目前大致錨定在現金成本附近，儘管疲弱的終端需求仍限制短期復甦。從中長期來看，中國的碳中和目標及人工智能驅動的電力需求可能提供可觀的需求支撐。在此背景下，協鑫科技（3800.HK，港幣1.16元，市值385億港元）及信義光能（0968.HK，港幣3.25元，市值297億港元），兩者均具備清晰的成本優勢，有望在行業整合及景氣回升中受益。該等股份目前分別交易於約9.5倍及9.3倍2026財年預期企業價值/息稅折舊攤銷前利潤。（研究部） 資 料 來 源 ： 彭 博 滙富研究部 電郵Howard.wong@sunwahkingsway.comEnsley.liu@sunwahkingsway.com 電話(852)22837307(852)22837618 分析員王學宏（Howard Wong）劉恩妍(Ensley Liu) 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司廣州越秀區先烈中路69號東山廣場2701室郵編510095 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665 越南新華滙富越南服務有限公司代表處SunwahTower,MezzanineFloor115NguyenHueDistrict1HoChiMinhCityVietnam