香港及中國市場日報

滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明香港及中國市場日報滙富快訊2020年3月17日香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升恒生指數23,063 -4.0%-18.2%中資企業指數9,227 -4.4%-17.4%红筹指數3,480 -4.6%-23.3%滬深300指數3,727 -4.3%-9.0%上海A股2,923 -3.4%-12.8%上海B股224 -2.3%-12.8%深圳A股1,791 -4.8%-0.6%深圳B股866 -2.4%-9.9%主要市場指數收市每日升跌今年累升美國道指20,188 -12.9%-29.3%標普5002,386 -12.0%-26.1%美國納斯達克指數6,904 -12.3%-23.0%日經平均指數16,498 -3.0%-30.3% 英國富時指數5,151 -4.0%-31.7% 法國證商公會指數3,881 -5.8%-35.1% 德國法蘭克福指數8,742 -5.3%-34.0%商品價格收市每日升跌今年累升金價(美元/盎司)1,514 -1.0%-0.5%鋼價(美元/盎司)584 -1.7%-46.8%銀價(美元/盎司)12 -12.3%-26.5%原油(美元/桶)28 -68.1%-52.1%銅價(美元/盎司)5,290 -2.7%-14.3%鋁價(美元/盎司)1,675 1.1%-7.5%鉑價(美元/盎司)665 -12.7%-29.9%鋅價(美元/盎司)1,942 0.2%-14.5%小麥(美分/蒲式耳)498 -3.3%-11.2%玉米(美分/蒲式耳)354 -3.0%-10.3%糖(美分/磅)N/AN/A8.9%黄豆 (美分/蒲式耳)821 -3.2%-15.0%PVC(美元/吨)N/AN/A-5.8%CRB 指数132 -6.5%3.0%BDI623 -1.3%-42.8%兌換率美元港元歐羅日元瑞郎人民幣美元7.7670.894105.8300.9476.993港元0.1290.11513.63512.1920.900歐羅1.1188.685118.4700.9447.789日元0.0097.3340.8440.8940.066瑞郎1.0568.2020.944111.8127.386人民幣0.1431.1110.12815.1960.135市場情緒目前5日升跌 信貸違約掉期 - 美元五年期 希臘N/AN/A 愛爾蘭83 -2.4% 意大利139 -0.6% 葡萄牙207 -0.0% 西班牙108 0.3% 波動率指數82 51.8%資料來源：彭博 最新研究報告 日期公司分析員3月6日IGG (799 HK)何瑞穎2月11日寶勝國際 (3813 HK)孫晉誠 11月7日特步國際 (1368 HK) 孫晉誠 10月3日行業報告 - 智能手機行業李旭暘8月23日比亞迪電子（285 HK）李旭暘8月22日通達集團 (698 HK)李旭暘8月13日丘鈦科技 (1478 HK)李旭暘8月12日信義玻璃 (868 HK)李旭暘8月9日信義光能 (986 HK)李旭暘滙富近期活動 日期公司項目9月6日通達集團 (698 HK)非交易路演8月27日兌吧集團 (1753 HK)路演7月30日阜博集團 (3738 HK) 公司拜訪7月25-26日訓修實業 (1962 HK)廠房探訪6月21日禪遊科技 (2660 HK)路演6月12日威雅利 (854 HK)午餐會6月3日亞信科技 (1675 HK)公司拜訪5月27日江南布衣 (3306 HK)公司拜訪5月22日李寧 (2331 HK)公司拜訪企業消息/報告簡評►新城悅控股(1755HK–HK$13.80)–19財年業績勝市場預期；合約面積儲備支持未來增長新城悅控股(1755HK–HK$13.80)公佈其2019年收入和淨利潤達20.24億/2.82億(人民幣，下同)，同比增長72.5％/85.3％及較彭博預期高5.2％/8.4％。剔除一次性項目，核心淨利潤達2.87億元（同比增長63.3％），這得益於收入的強勁增長。公司建議每股派息為人民幣0.18元，派息比率為54.5％（去年同期為52.2％），該派息比率為同業中最高。我們認為公司的業務性質受病毒爆發的影響較小，在當前的經濟環境下相信公司仍能受惠強勁的在管面積增長，預計2020財年業績將維持亮麗表現。今日焦點:►新城悅控股(1755HK–HK$13.80)–19財年業績勝市場預期；合約面積儲備支持未來增長圖表 1: 收入明細 資料來源：公司數據、新華滙富研究 截 至 12月 31日 ﹝ 百 萬 人 民 幣 ﹞FY 2016FY 2017FY 2018FY 2019物業管理服務399 567 732 849 同比增長 (%)36%42%29%16%佔總收入 (%)70%65%62%42%在管面積﹝百萬平方米﹞27.5 36.3 42.9 60.2 新城發展(1030 HK)及第三方貢獻同比增長 (%)42%32%18%40%平均管理費 (人民幣)1.42 1.48 1.54 1.37 中西部地區佔比提升開發商增值服務109 175 297 648 同比增長 (%)46%62%69%118%佔總收入 (%)19%20%25%32%新城發展65.1 126.5 221.1 270.8 估計佣金率0.17%0.14%0.13%0.24%社區增值服務27 43 48 176 同比增長 (%)59%59%11%268%佔總收入 (%)5%5%4%9%智慧園區服務38 80 97 351 同比增長 (%)59%59%11%268%佔總收入 (%)7%9%8%17%總收入573 866 1,173 2,024 同比增長 (%)43%51%35%72% 智慧工程施工業務從住宅項目拓展到了大型智慧商場項目。2019年一共完工了14個大型智慧商場項目 受惠於 (1) 停車場項目及(2) 裝修服務的高增長注40% 在管面積增長 (1) 對新城發展(1030 HK)的物業銷售輔助(2) 較高的佣金率圖表 2: 毛利明細 資料來源：公司數據、新華滙富研究 截 至 12月 31日 ﹝ 百 萬 人 民 幣 ﹞FY 2016FY 2017FY 2018FY 2019物業管理服務96 143 204 242 同比增長 (%)53%49%42%19%毛利率 (%)24%25%28%29%開發商增值服務29 39 76 180 同比增長 (%)33%97%138%毛利率 (%)27%22%26%28%社區增值服務24 37 39 113 同比增長 (%)54%6%189%毛利率 (%)87%85%82%64%智慧園區服務13 23 27 64 同比增長 (%)85%14%140%毛利率 (%)33%29%28%18%毛利162 242 345 600 同比增長 (%)28.2%28.0%29.4%29.6%毛利率(%)61%50%42%74%裝修服務推動，但估計其毛利率較低向開發商提供的智慧園區服務在2019年快速發展(1) 新項目降低平均房齡(2) 某些項目提高了管理費注 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明香港及中國市場日報滙富快訊2020年3月17日業績會紀要•2020財年目標在管面積為1億平方米（同比增長約+66％），而2022財年預期達2.5億平方米（19-22年復合增長率：〜61％）。在2020年的在管面積中，預計9000萬平方米來自新城發展(1030HK–HK$6.97)和第三方，而1000萬平方米來自對外併購，然而即使中國的經濟活動近期逐步回暖，這部份的併購於上半年仍存有不確定性。•未來三年淨利潤複合增長率目標為40-45％。•物業管理服務將擴展到購物中心，工業園區和政府大樓等非住宅物業。我們認為公司未來三年的在管面積增長目標是可實現的，主要由於（1）其充足的合約面積儲備（FY19為1.528億平方米），（2）1.3億平方米的土地儲備下新城發展將持續實現每年約2400萬平方米的銷售並交付給公司管理；（3）第三方物業管理快速發展。另外公司為行業中較主動採用激勵計劃的物管公司，包括（1）中高級管理人員的股票期權（FY19為1600萬股期權，約佔總股份的2％）和（2）項目合作夥伴激勵計劃。公司股價在春節假期過後表現持平，落後於同行的上漲約4％-28％，這可能因其相對較高的估值所致。受惠於：（1）新城發展2020年竣工面積增加有利其物管及增值服務業務，以及（2）更多第三方的管理項目，我們預計公司未來三年收入將維持強勁增長。目前公司20/21財年市盈率為25.7/17.7倍，淨資產回報率為31.0％/39.7％，鑑於其較高的盈利增長可見性，我們認為當前估值並不昂貴。（盧逸安）圖表 3: 在管及合約面積明細 資料來源：公司數據、新華滙富研究 截 至 12月 31日 ﹝ 百 萬 平 方 米 ﹞FY 2015FY 2016FY 2017FY 2018FY 2019在管面積19.3 27.5 36.3 42.9 60.2 同比增長 (%)42%32%18%40%新城發展18.5 20.8 26.2 30.5 42.8 同比增長 (%)12%26%16%40%第三方0.8 6.7 10.1 12.4 17.4 同比增長 (%)745%51%23%40%截 至 12月 31日 ﹝ 百 萬 平 方 米 ﹞FY 2015FY 2016FY 2017FY 2018FY 2019合約面積32.3 47.7 67.8 112.2 152.8 同比增長 (%)48%42%65%36%新城發展30.8 37.1 51.7 87.7 119.4 同比增長 (%)21%39%70%36%第三方1.5 10.5 16.1 24.5 33.4 同比增長 (%)620%53%52%36% oPyQpQqQzRqRmOnRqMoMwP9PdN8OtRrRpNqQjMnNoNeRqRwObRmNmOvPpNnQxNpOqR滙富金融服務有限公司-http://www.s