中国机构配置手册（2026版）之ETF篇

行业研究·深度报告非银金融·公募基金 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：王德坤021-61761035wangdekun@guosen.com.cnS0980524070008 证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cnS0980523060004 报告要点 Ø规模阶段性回落，产品谱系加速丰富。2026年ETF市场正处于“旧格局瓦解、新秩序重建”的关键窗口期。截至2026年一季度末，ETF规模占公募基金比重已达13%，产品数量占比11%，ETF已成为最重要的公募基金品种之一。但2026年以来ETF市场出现显著调整：2026年较年初全部ETF规模收缩约1.2万亿元，其中股票型ETF规模收缩超过1万亿元。规模回落主要源于宽基ETF的资金撤离，同时监管层面明确建立股票ETF快速注册机制（5个工作日完成注册），并在丰富指数产品体系、优化运作机制、降低投资成本等方面作出系统部署，为产品创新提供了制度基础。 Ø宽基收缩、赛道扩张，资金出现结构性迁徙。2026年以来，行业规模变化呈现鲜明的“跷跷板”效应：规模指数ETF流出同时主题指数ETF、行业指数增量明显。资金显著涌向科技与红利两条主线；而债券ETF内部同样分化，沪城投债ETF、可转债ETF规模显著扩容，而科创债ETF出现下滑。这表明资金正从“广谱贝塔”切换至“结构贝塔”，从“被动持有”转向“主动选赛道”。 Ø主动管理ETF开闸，成为产品创新的最大看点。2026年6月17日，证监会主席吴清在陆家嘴论坛宣布支持在沪深交易所推出主动ETF；仅一个月后，首批18只主动ETF产品的募集注册申请已获证监会接收材料，正式进入申报阶段，分属18家基金管理人（沪深交易所各9家）。从产品定位看，首批主动ETF聚焦低换手、高分散、易运作的策略类型，价值风格占据近半数席位，均衡与红利策略为辅。主动ETF的落地，标志着境内ETF市场正式迈入“主动+被动”双轮驱动时代，也为管理人提供了差异化竞争的利器。 Ø机构资金深度进场，中小公募有望借道主题ETF实现突围。持有人结构方面，保险、理财、年金等中长期资金显著加大ETF配置：这种“机构定方向”的格局，为中小公募提供了弯道超车的发展机遇，在宽基赛道已被头部锁定的背景下，中小公募可充分发挥灵活优势，借道科技、红利、科技行业等细分赛道主题ETF实现差异化突破。未来，随着主动ETF试点扩大和SmartBeta产品创新加速，产品能力而非规模体量，将成为决定公募行业新格局的关键变量。 Ø风险提示：资本市场大幅波动的风险，数据处理不准确的风险，ETF发展不及预期的风险等。 目录 ETF概况：指数化投资日益成熟01 ETF工具：服务市场多元生态02 ETF发展：创新品类引领新需求03 ETF资金：反映资本市场增量方向04 《行动方案》推动指数化投资进程 ETF已是我国最重要公募基金品种之一 Ø无论从规模角度还是数量角度，ETF已经成为最重要的公募基金品种之一。 Ø规模角度：自2004年首只ETF产品成立以来，ETF发展经历两波高潮。一是2007年至2015年，期间新产品不断成立、挂钩基础资产不断丰富，推动ETF规模扩张。二是2019年至今，ETF成为机构投资者与个人投资者优选的投资工具，规模快速增长，规模占比迅速提升。截至2026年一季度末，ETF规模占公募基金比重达13%，这意味着ETF市场的资金流动、产品布局已对公募基金整体有充足影响力。 Ø数量角度：截至2026年一季度末，ETF产品数量占公募基金比重达11%，并且占比提升趋势仍在持续，ETF的优良属性正持续吸引投资者。 ETF已是我国最重要公募基金品种之一（续） Ø产品发行角度：ETF产品的发行数量及规模，当前已经接近公募基金整体的1/4。从监管引导、投资者需求出发，ETF发行力度持续提升。 Ø监管引导：当前，引导中长期资金入市以促进资本市场平稳健康发展是政策的核心目标之一。当前的ETF已兼具体量庞大、投资便利、波动小于股票等风险资产等属性，基本与中长期资金的投资需求契合，发展ETF有利于推动中长期资金入市。 Ø投资者需求：机构投资者在利率下行趋势下，需更多考虑多资产配置以增强组合收益，ETF将成为核心配置工具之一。个人投资者投资理念日趋成熟，在追求短期收益的同时也更加注重风险管理，ETF受到广泛青睐。 ETF规模：股票ETF收缩，债券ETF扩张 Ø股票ETF：宽基指数等规模ETF规模收缩，行业主题ETF规模扩容。 Ø债券ETF：信用债ETF规模扩容，利率债ETF规模保持平稳。 Ø其他ETF：商品ETF规模持续增长，跨境ETF2026年以来略有收缩。 ETF规模：科技类ETF规模扩张显著 ØETF净申赎导致的规模变化：科技类ETF，比如半导体设备、通信设备等指数ETF，今年以来获得显著的资金流入。此外，证券公司、红利、自由现金流等指数ETF也获得较明显的资金净流入。 ETF规模：宽基类ETF规模收缩显著 ØETF净申赎导致的规模变化：宽基类ETF，比如沪深300、上证50等指数ETF，今年以来获得显著的资金流出。此外，机器人、电池、光伏产业等指数ETF也获得较明显的资金净流出。 ETF规模：利率债、可转债ETF规模增长，科创债ETF规模收缩 Ø债券ETF规模变化：沪城投债ETF与可转债ETF获得了显著的资金流入，科创债ETF规模则显著下滑。 股票ETF对资本市场定价已有充分影响力 Ø股票ETF是规模最大、产品最多的ETF品种，也是近年来发展最快、最受重视的ETF品种。 Ø股票ETF对股票市场的定价能力日益凸显。2021年以来，股票ETF资产净值增长提速，从起初的不足1万亿元迅速增长至3万亿元左右。截至2025年一季度末，股票ETF资产净值占A股自由流通市值比重已经达6.9%，ETF资金流动已经能显著影响股票市场表现。 Ø科创50、沪深300指数挂钩ETF资产净值占指数自由流通市值比重超过5%。科创50指数挂钩ETF资产净值达到1,595亿元，占指数自由流通市值比重为11.6%。沪深300指数挂钩ETF资产净值达到9,710亿元，占指数自由流通市值比重为5.3%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 股票ETF对资本市场定价已有充分影响力（续） Ø宽基指数、行业主题指数挂钩ETF资产净值占指数自由流通市值比例高于策略风格指数，意味着SmartBetaETF仍具备较大发展空间。 管理人格局：发展侧重点有差异 Ø各家基金公司ETF发展侧重点有所不同。华夏、易方达股票ETF与其他非货ETF规模显著领先其他公司。博时、华安、海富通则在非股票ETF方面取得长足发展，重点布局方向包括：博时为可转债ETF、黄金ETF、跨境ETF，华安为黄金ETF、跨境ETF，海富通为短融债券ETF。 目录 ETF概况：指数化投资日益成熟01 ETF工具：服务市场多元生态02 ETF发展：创新品类引领新需求03 ETF资金：反映资本市场增量方向04 股票基金产品：被动化趋势仍在推进，主动基金有所复苏 Ø机构投资者会阶段性增持主动股票基金，个人投资者对主动股票基金的信心有所恢复。股票基金被动化趋势有所放缓。 Ø机构投资者：截至2025年末，机构投资者持有被动股票基金规模逼近2.9万亿元，持有主动股票基金回升至约8780亿元。2015年及20219-2021年间，机构投资者增持偏股混合基金、灵活配置基金。2023年，机构持有被动股基超过主动股基，此后领先优势迅速扩大。 Ø个人投资者：对于主动股基的信心有所恢复。截至2025年末，个人投资者持有的主动股基约3.0万亿元，持有被动股基约1.9万亿元。2022年来，个人持有被动股基持续增长、主动股基持续下降。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：颜色越蓝表示时间越早，越红表示时间越晚时间维度为2005年至2025年，后同 债券基金产品：主动与被动齐头并进 Ø产品丰富、市场环境变化、投资者需求增加促使主动债券基金与被动债券基金共进式发展。 Ø机构投资者：2019年，被动债基密集发行53只，推动被动债基扩容至100只，机构投资者持有被动债基开启第一波快速增长。此外，资管新规逐步落地，理财资金等配置资产逐步实现非标转标，推动机构持有债基整体扩容。 Ø个人投资者：2022年，同业存单指数挂钩的被动债基密集发行，吸引大量个人投资者，推动个人投资者持有的被动债基一举突破1,000亿元。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：颜色越蓝表示时间越早，越红表示时间越晚 ETF基金持有人分布：保险、券商、外资等机构持续增持 Ø根据上交所披露，沪市机构投资者中，公募基金（主要为ETF联接基金）、私募和一般机构的日均ETF持仓市值分别为2,124亿元、1,844亿元和1,552亿元，排名靠前。除社保基金、沪股通投资者、财务公司和期货资管之外，其余机构投资者日均持仓均超100亿元。 Ø2023年，保险机构和企业年金的日均持仓同比增幅最为明显，分别达到102%和46%。 Ø2023年，沪市ETF机构投资者成交额占比超60%，券商自营、私募信托和境外投资者成交额排名靠前，其中券商自营或受到做市业务影响，私募信托及境外投资者可能采取ETF套利交易等高频交易策略。 资料来源：上交所，国信证券经济研究所整理 资料来源：上交所，国信证券经济研究所整理 中央汇金：具备“类平准基金”属性 Ø中央汇金每在市场波动剧烈时便出手增持ETF，已基本具备“类平准基金”属性。 Ø截至2025年末，中央汇金持有ETF市值（前十大持有人口径）已经突破1.5万亿元，持有ETF数量接近3,800亿份。 中央汇金：重仓ETF以宽基股票ETF为主 Ø截至2025年末，中央汇金重仓的ETF以跟踪沪深300、上证50、中证500、中证1000等宽基指数的股票ETF为主。 重要宽基ETF资金流向 Ø年初以来重要宽基ETF呈现份额减少、资金流出趋势。 重要宽基ETF资金流向 Ø年初以来，重要宽基ETF减少的时间段集中于1月、4月至6月。 ETF角度，机构入市以增持宽基ETF为主 Ø2023年以来，机构投资者持有的宽基ETF比例持续提升。 Ø除股票宽基ETF以外，机构在债券ETF方面持有比例较高。 目录 ETF概况：指数化投资日益成熟01 ETF工具：服务市场多元生态02 ETF发展：创新品类引领新需求03 ETF资金：反映资本市场增量方向04 SmartBeta：ETF产品增长较快的创新领域 Ø近年来，SmartBeta指数体系已经基本形成，相应的指数化投资快速发展。我们将上市的风格指数ETF和策略指数ETF视为SmartBetaETF，截至2026H1末，我国上市SmartBetaETF共135只，份额约1800亿份，资产净值约2200亿元。 Ø当前，红利、价值、质量、现金流等因子均已有挂钩ETF上市，红利低波等双因子也有相应ETF上市，未来更多双因子、多因子SmartBeta指数产品具备较大发展空间。 SmartBeta：泛红利指数挂钩ETF产品占据主流 Ø当前，我国上市的SmartBetaETF主要以红利类因子投资为主。 Ø上市的SmartBetaETF中，除红利因子之外，红利低波、动量成长等双因子ETF也已有ETF上市，此外现金流因子ETF上市也受到广泛关注。 SmartBeta：新发ETF仍以泛红利产品为主 Ø2026年以来，新发SmartBetaETF仍然聚焦红利因子，红利低波等双因子产品发行增多。此外，质量、价值等因子也有相应ETF发行。 债券ETF：信用债ETF规模最大 Ø债券ETF：规模保持扩张，规模增长主力由信用债ETF贡献。 Ø利率债ETF是最主要的债券ETF品种之一，基本覆盖各个期限，包括中久期的5年地方债ETF、长久期的10年国债ETF、超长久期的30年国债ETF。信用债ETF产品发行逐步增多，