中际旭创紧急电话会纪要20260728

核心观点与澄清

1. 1.6T价格传闻不实

   • 公司明年1.6T报价远高于600美元，友商报价亦无此低水平；行业不存在恶性竞争，价格年降由供需决定，2025–2026年需求旺盛导致价格健康稳定。1.6T型号多样，笼统报价无意义，交付仍稀缺。
   • 管理层强调价格有竞争力且毛利稳定，否认传闻中业绩受损。

2. 客户资本开支可持续

   • 几乎所有客户2027年订单已下达（含逐月交付量），2027年需求较2026年显著增长（800G、1.6T确定性高，并出现2.4T、NPO新品）；部分重点客户已给出2028年大额新产品指引，印证资本开支可持续。

Q&A关键信息

1. 2028年新产品指引

   • 主要为2.4T和NPO/CPO，均为全新大额产品，客户持续追加采购量（具体数量与金额未披露）。

2. NPO物料保障

   • 光芯片、电芯片、PCB等均紧缺，公司通过长协、新供应商扩充及股权投资锁定产能；下半年物料阶段性改善，出货量好转。

3. 价格年降与竞争格局

   • 价格调整由供需和年度议价决定，非竞争恶化；大客户为保供新增供应商仅限特定客户，行业进入壁垒高（需研发资源测试混插），头部供应商份额稳定。高阶产品（2.4T/NPO）供应商数量少，技术曲线陡峭但机会增多。公司作为1.6T先行者，在核心客户中份额与价格均具优势。

4. 2027年毛利率展望

   • 当前在手订单优质，供需紧张下报价谨慎，公司信心保持毛利稳定；新产品毛利高于存量产品，将拉动整体毛利率增长；拓展光连接等新市场亦能提升利润。

5. 光连接占资本开支比例提升

   • 传统云计算时代光模块占比不足5%，目前加速提升，驱动因素为技术迭代（2023–2028年带宽持续升级）和ASP上行。管理层反驳“无技术含量”言论，强调应用场景扩展至服务器内、内存、园区DCI等，铜连接替代将在2027–2028年显现。掌握硅光、铌酸锂等技术的厂商格局持续向好。

6. 800G与柜内光替代

   • 存4×200G规格800G，技术含量高于8×100G，毛利显著更好；柜内GPU–交换机光替代需更长时间，国内市场ASP上行但与海外竞争格局不同。公司定位为平台型，布局更高带宽、更低功耗技术，对下一代产品及CPO场景关键。

7. Scale-up/NPO需求节奏

   • NPO 2027年H2起量，2028年大规模放量，客户持续导入；Scale-up光连接主流方案，放量路径类似1.6T分阶段过程。GPU–交换机光模块配比自2025年起至少翻倍，解释800G高基数增长及2027年持续增长。

其他信息

• 管理层未回应港股上市提问，侧面印证进程在推进。
• 结语强调市场情绪恐慌暂时的，行业健康、客户资本开支持续，欢迎直接沟通核实传闻。

研究结论

• 核心支撑：2027年订单已锁定、2028年新产品大额指引、NPO放量时间表明确（2027H2起量、2028年大规模）。
• 价格预期：明年1.6T价格年降幅度未定，但毛利稳定可期，需跟踪后续议价与竞品报价。
• 远期叙事：柜内光替代需保持保守，NPO和Scale-up是关键增长点，公司技术壁垒高，格局持续向好。