兴证海外社服UnileverULFY2026Q2业绩会纪要20260728

核心财务数据 H12026业绩概览 各区域表现（Q2USG） PowerBrands表现 大宗商品通胀与成本 管理层发言 CEOFernandoFernandez 整体表现： 上半年是量驱动型的强势增长，且呈加速趋势。Q2基础销售增长5.8%，其中量增长5.5%——这是联合利华自2010年以来最好的季度量表现。过去4个季度平均量增长3%，反映了品牌实力和执行力。量增长是第一要务，是衡量需求的真实指标，也是波动时期进展的最重要信号。 "渴望规模"(DesireatScale)： 这是一个增长操作系统，涵盖品牌建设、创新、市场激活、需求转化。通过SASE框架（科学+出色美学+卓越产品体验+社会证明+当代执行力）提升品牌质量，同时打造"一线销售机器"——将激活方案和执行质量提升到新水平。两个核心是让品牌和文化活动具有文化相关性。在戛纳创意节上，联合利华成为获奖最多的广告商，获得35个奖项。 WorldCup（FIFA）激活： 这是公司历史上规模最大的激活项目——在120多个市场激活35个品牌，动员50,000+创作者（总受众超6亿人），推出180款限量版产品。在墨西哥城、纽约、迈阿密设立创作者中心，结合AI内容工作室。这不仅是短期销售推动，更旨在通过品牌浸入大型文化事件提高认知度和差异化。 组合转型： 6月完成Grüns（美国超级绿色补充剂品牌）收购食品业务与McCormick合并进展顺利持续优化边缘品牌，聚焦更少、更大、更具规模化的品牌 CFOSrinivasPhatak 增长质量： H1基础销售增长4.8%（量+4.2%，价+0.6%），Q2加速至5.8%（量+5.5%）。两年期量CAGR为2.7%，显示改善是持续和可持续的。三个HPC板块（美容健康、个人护理、家庭护理）在Q2全面加速。 定价策略： H1定价仅0.6%。Q2较低定价主要因时间性因素和一些策略性选择——如家庭护理继续消 化巴西去年定价修正的影响，个人护理围绕FIFA世界杯增加促销投入。这些行动推动了高质量的量增长。随着商品相关的定价落地和FIFA后促销正常化，预计H2将以定价为主导增长。 盈利能力： 基础营业利润率20.3%（+10bps）。毛利率同比-70bps（中东冲突带来的通胀逆风），但环比H22025已改善。管理费用改善约70bps——EUR800M生产力计划提前完成。品牌与营销投入维持竞争力（16.1%），增量投入集中在PowerBrands。 商品通胀： 全年通胀影响约EUR850M。H1已落地EUR300M，H2预计约EUR550M。通胀主要集中在家庭护理，70%来自新兴市场。公司通过配方灵活性、定价架构、生产力计划、采购灵活性等工具积极应对。 资本配置： 6月完成EUR1.5B股票回购Q2股息提高3%2026-2029年间计划EUR6B回购（由经营表现和食品交易收益支持）全年金融成本预计维持在3%以下 外汇影响： H1货币减少营业额4.9%，减少EPS约6个百分点。Q2已明显改善至2.4%，预计H2压力进一步减轻，全年影响约3%。 现金流： 自由现金流EUR1.5B，同比增加EUR0.5B，受益于营业利润改善和强劲的营运资本表现。 Q&A Q1：关于量增长的可持续性——sell-in与sell-out是否有差异？在H2提价后，销量能否持续在1.5%-2%水平？对于全年量增长指引从2%上调至3%，市场份额是在哪些具体品类中获得？ 回答（CEO）：H1表现令人满意，Q2是15年来最好的量增长季度（公司整体4.2%，PowerBrands6%，Dove9%）。 这不是 孤立的强 劲季度——过去10个季 度平均 量增长2.7%，最近一年加速至3.1%。量增长的韧性来自更强大的品牌——60%收入的"不可错过的品牌优势"（UnmissableBrandSuperiority）评分在提升。组合多样化（地域、品类、细分、价格点）提供了抵御波动的能力。印度是第二大市场，在洗衣和护发两个最大品类均创下历史最高市场份额——洗衣增速超过市场平均水平5个百分点。中国市场缓慢改善，中个位数增长。印尼经营状况改善，门店数为历史最低水平但效率更高。拉美从未出现连续两年疲弱，正在强劲恢复。公司加权市场量增长约1.5%，联合利华远超这一水平说明正在多个品类获取份额。美国调味品（尤其是蛋黄酱高端细分）是主要失分点，正积极应对。 Q2：关于美国去库存——同行普遍提及，联合利华为何没有？口腔护理业务表现偏弱，是否投入不足？ 回答（CEO）：美国去库存确实存在但公司层面不显著，食品板块略多于HPC。不重要到需要特别提及，sell-in与sell-out无显著差异。口腔护理H1低个位数增长，对此不满意。前几年特别是在亚洲Pepsodent和Close-Up非常强劲，今年竞争显著加剧导致放缓。H2已 有改善计划。 Q3：关于McCormick交易进展？美国各品类深度解读（分品类份额趋势和展望）？H2利润率各要素拆解？ 回答（CEO，关于McCormick）：进展良好。双方各有100+人投入分离和整合工作。上周宣布二次上市将在英国，管理层任命已完成——联合利华4名成员将进入合并公司最高管理层。SEC申报和剥离报表等重大节点按计划推进。税务和监管讨论进展顺利。有望按时完成合并。 回答（CEO，关于美国）：过去3年美国量增长4%，H1增长3.2%（尽管保健品有所放缓）。增长是广泛的——止汗剂、皮肤清洁、护发、奢美。护发全球增长超9%，美国超8%。止汗剂时隔两年重夺美国市场领导地位。LiquidI.V.在Q2回归双位数增长（部分受益于AmazonPrimeDay从Q3提 前 至Q2的 季 节 性 转 移 ） 。 粉 状 水 合 市 场 持 续 增 长 ，在Amazon、Walmart和杂货渠道恢复竞争优势，但在占收入约30%的俱乐部渠道让出了一些空间给自有品牌。食品是Q2的失望点——调味品在蛋黄酱高端细分（特别是牛油果油配方）失去份额，促销方案回报不佳。应对措施已到位：Hellmann's牛油果油线已上市，在关键零售商获得了显著分销增长，新的价格架构正在推进中，尤其是挤压瓶装。预计Q2是食品的异常值，H2会改善。 回 答 （CFO， 关 于H2利 润 率 ） ：全 年 商 品 通 胀 预 计 约EUR850M（ 范 围EUR800M-900M）。毛利率方面，环比已改善，预计H2绝对水平与H1相似（约46.8%）。品牌投入保持在15%-16%的规范区间（H1略高为16.1%）。管理费用持续保持严格纪律。综合来看，有信心实现全年温和利润率改善。 Q4：关于Dove和Vaseline在美国的强势增长——还有多少进一步高端化的空间？巴西税改对Q4的影响？ 回答（CEO，关于Dove/Vaseline高端化）：全球Dove增长9%，Vaseline双位数增长。Dove在美国占个人护理收入40%，增长强劲。高端化有天花板——Dove大概在EUR20区间，Vaseline略低。不会把品牌带到它们没有权势去竞争的地方，但在各自品类中仍有高端化机会。 回答（CFO，关于巴西税改）：巴西正从五种税制转向双重VAT体系，2027年1月起实施，核心原则是税收中性。变化：报告收入将降低，成本也降低（可抵扣进项税），对USG不利但对利润率有利，整体盈利能力不变。最终取决于税率通知。Q4可能存在渠道去库存——客户对接入更高VAT率的过渡期存在不确定性，可能减少库存。已在全年指引中考量。主要影响HPC业务，食品相对不受影响。不同于印度GST（降低税负释放消费力），这次主要是简化税制。 Q5：关于拉美定价——Q2定价持平，定价修正是否已完成？H2定价是否会明显回升？竞争对手是否跟进了降价？ 回答（CEO）：拉美Q2增长近9%，H1约8%（量+6%）。这是联合利华最强的业务之一，没有连续两年疲弱。去年在洗衣和止汗剂上采取了果断的修正措施，效果显著。巴西洗衣液销量双位数增长，主要得益于WonderWash创新（液洗）和去年H1粉末定价修正后的竞争恢复——该修正已度过高基数期，H2洗衣定价将明显加速。止汗剂逐月恢复—— 气雾剂格式至关重要，已将投资从接触涂抹格式转向气雾剂，加上FIFA激活效果良好。预计H2止汗剂在拉美将进一步加速。阿根廷中个位数量增长，墨西哥改善，智利和中美洲的美容及个人护理业务势头强劲。 Q6：关于FIFA激活的总量贡献——是否存在显著的一次性效应？如何考虑明年同比高基数？ 回答（CEO）：对FIFA执行非常满意。35个品牌、120个市场、50,000+创作者同时为联合利华创作内容。这是公司创造的新型社交优先模式，很少有公司能匹敌的规模和参与度。加上覆盖几乎所有地区的空前规模的店内执行。FIFA7月19日结束，还没拿到完整验证数据，但Dove在美止汗剂重夺市场领导地位就是迹象。做FIFA不是为了两个月的影响，而是通过让品牌沉浸于大型文化事件来提升品牌知名度和差异化。预计在个人护理领域会有显著的品牌形象提升，长期改善竞争力。 回答（CFO补充）：两年和三年CAGR已能反映个人护理业务的真实势头。真正意义上的一次性影响只有AmazonPrimeDay的季节性转移（约EUR25-30M，集团层面约20bps）。供应链韧性和财务实力使公司能够在亚洲等地从区域性和本地竞争对手中夺取份额，这些消费者有很高概率留存下来。 Q7：关于各板块量价拆分细节？关于本地竞争对手供应受限的情况是否将持续？ 回答（CEO，关于本地竞争）：供应链韧性是公司绝对优先事项，尤其在中东局势背景下。H1实现了这一点，可能在亚洲等地形成了相对于本地竞争对手的客户服务优势（对方在供货上遇到困难）。未来4-6个月供应的安全性可见度高，尤其是受影响最大的洗衣粉品类。获取的消费者有高概率留存。 回答（CFO，关于量价拆分）：UVG是量和组合的结合。H1中量增长超过了组合的提升——量增长领先于UVG，这在定性上反映为组合效应。HPC品类中量增长和UVG均超过7%，食品较低主要因美国表现。 Q8：关于价格弹性——Q2促销和价格修正效果显著，但H2提价后量可能快速恢复正常化。弹性是否在上升？消费者是否更价格敏感、品牌忠诚度下降？高端化是否应带来更低的弹性？ 回答（CEO，关于护肤品）：护肤品H1低个位数增长，Vaseline和奢美（Tatcha、Paula'sChoice）强劲，但Glow&Lovely（印度）和旁氏（东南亚）这些传统品牌有所下滑。这些品牌在快速高端化的亚洲市场存在不足，正在努力构建更适合未来的新品牌组合。 回答（CEO，关于定价与弹性）：约90%的收入已处于想要的相对定价水平（两年前仅50%-60%）。剩余10%均匀分布——一半略高于战略定价，一半略低于。弹性难以精确预测——自疫情以来积累了太多累积通胀。在印度洗衣液和巴西洗衣粉等定价修正案例中，弹性显著。但组合在高端化，高端区域的弹性通常较低。H2采取审慎态度，引导中考虑了提价后量合理放缓的预期。H2环比通胀约EUR500M，这暗示了为保持利润率所需的定价水平。 Q9：关于印度——是否需要下调利润率以刺激长期更高增长？新兴市场是否面临中国出口 的竞争？搜索转向LLM是否降低了广告成本？ 回答（CEO，关于中国出口）：家庭护理领域未见显著的中国出口竞争。在TikTokShop等新渠道中看到一些中国品牌，尤其是在东南亚的护肤品（面部护理）。未涉及组合其他细分。 回答（CFO，关于印度）：印度模式是通过增长、量和高端化来推动利润扩张。HindustanUnilever已表示希望保持当前EBITDA利润率。印度组合跨价格点、利益细分和渠道，有充足的调节杠杆。目标是将印度打造为高个位数增长市场，利润增长略快于收入增长，形成良性循环。 回答（CEO，关于LLM搜索）：搜索向LLM的演变有利于大品牌。已在20多个市场为20多个品牌激活LLM排名。目前媒体成本没有显著变化，但变化很快，难