中际旭创交流20260728

核心观点与澄清

1. 1.6T价格传闻不实：公司明确否认明年1.6T光模块价格将降至600美金或更低的传闻，称实际报价远高于此水平，且行业不存在恶性竞争。2025-2026年需求旺盛、物料紧张，价格按成本和技术合理报价，不存在大幅降幅。
2. 客户资本开支可持续：几乎所有客户的2027年订单已下达，2027年需求相比2026年增幅显著（800G、1.6T确定性高，并将出现2.4T、NPO等新品）。部分重点客户已给出2028年2.4T和NPO/CPO新产品的具体指引，金额巨大，印证资本开支可持续性。

关键数据与信息

1. 2027年订单：客户订单已包含逐月交付量严格约定，2027年需求增幅可观，800G、1.6T确定性高。
2. 2028年新产品：2.4T和NPO/CPO均为全新产品，量均较大，客户仍在追加采购。
3. NPO物料保障：紧缺不仅限于光芯片，还包括电芯片、PCB等，公司已通过长协、扩充供应商、股权投资等方式锁定产能，预计2023年下半年物料阶段性改善。
4. 竞争格局：大客户为保供新增供应商仅限特定客户，非全行业现象；进入壁垒高，头部客户供应商有限，公司作为1.6T率先进入者份额和价格均具优势。
5. 毛利率展望：2027年新产品毛利高于存量产品，快速上量将拉动毛利增长；进入光连接等新市场也有提毛利空间。
6. 光连接占比提升：传统云计算时代光模块占CSP资本开支不到5%，目前占比加速提升，驱动因素为技术迭代加快、ASP持续上行。未来柜内(scale-in)光替代铜连接将在2027-2028年显现。
7. 800G产品：存在4×200G规格，技术含量更高，毛利优于8×100G方案；国内市场ASP上行但与海外价差正常。

研究结论

1. 行业健康：供需紧张下价格合理，客户资本开支可持续，需求能见度延伸至2028年。
2. 技术壁垒：高端产品供应商数量少，技术曲线陡峭，未来机会更多。
3. 公司定位：成长为平台型公司，掌握硅光、薄膜铌酸锂等核心技术，对下一代产品及CPO场景起关键作用。
4. 风险提示：明年1.6T价格具体落点仍需跟踪；柜内光替代进程需保持保守预期。