锂电AIDC同飞股份旬讲系列之7020260727

时间：7月27日 参会人：无 各位投资者朋友，大家早上好，我是华福电新的分析师邓伟。 今天早上给大家继续带来我们的这个巡讲系列，我们本期的巡讲内容的话是这个锂电AIDC同飞，那么正如标题所示，我们觉得接下来锂电会开始这个新一轮的一个上涨，我们上一次的这个专门的新能源车的电话会议去讲锂电池是在去在今年的三月二十五号，也就是说时隔四个月的时间我们再次的强call锂电，那么当然四月份整个锂电涨得非常好了，那么在涨得好的情况下，我们没有说像底部一样去给大家像这样拼命的强call，因为我们团队最大的一个特点还是希望说在无人问津的时候，在股价低位的时候，在预期相对比较低的时候，在市场还没有形成一致共识的时候去给大家去强call某个板块，那么当前时间点上，我觉得锂电是一个典型的三低板块，低股价、低估值和低预期。 那么低股价我觉得不用去解释，那么很多的龙头材料公司从上到下已经跌了将近50%，低估值的话，现在我们看到的璞泰来、天赐、恩捷，然后这个。三泰科技，包括这个湖南裕能等等这几这些各个环节的一些龙头性代表公司，今年的估值都已经跌到十二倍，明年的估值都已经跌到十倍到十二倍左右的一个估值，而且这个估值是基于一个相对比较中性的盈利预测和相对比较，比较中性的盈利预测和量价关系。那么在这种情况下，我们觉得说，这个确实是到了一个非常好的一个这个价值填点的一个区位，毕竟现在很多的煤炭公司都已经超过了这个锂电公司的估值。 第三个。市场是处于一个绝对的低预期的一个过程，那么这个所谓的低预期，是第一个对于明年整个锂电需求的一个不确定性的一个低预期。第二个是对于整个的这个，这个相关的这个环节，它的这个，相关的这个环节，它的这个，这个，尤其是国内储能这边的需求环节，它的一个明年需求不确定性的一个担忧。那么针对这一块的话， 我详细做一点展开。首先市场对于需求的不确定性，实际上在周五的晚上，其实被宁德时代的20%到三十的未来五年的复合增速的这样一个判断，充分击碎。 而且宁德时代是用200到四百亿的这个巨额回购来打破这样的一个，来来强化自己的一个观点。第二个就是从具体的细分的这个需求来看的话，国内储能是大家现在目前最看不清的一个赛道。诚然一到六月份国内储能装机负10%左右，是低于市场预期的，但这里面确实是有几个具体的因素。四五月份国内的这个，其实在去年四五月份，国内是属于531抢装的一个前夕，所以基数非常大，尤其是去年的五月份。那么今年的这个六月份，我们看到这个数据实际上同比已经实现百分之百的增长，换言之就是说扣除掉这个五月份四五月份的这个抢装因素，然后我们觉得说这个国内的这个装机还是非常不错的，而且今年的国内装机其实还是建立在判断在二季度已经一度上涨到二十万以上的这样一个高的价格，致使了很多的项目做了一些延期，所以往下半年来看的话，考虑到这个赛道是一个国家六大支柱产业之一，政策端的这个支持力度和各个地方政府的一个政治诉求都非常强，所以在这种情况下，我觉得国内储能今年可能会负增长，那我们给到今年储能装机的这个增长率是30%。 那么明年大家也觉得看不清，或觉得很多期货现货的价差等等各方面因素，可能会导致。它的一个，这个悲观的一个预期，所以总的来讲的话，就是明年，我们可以看到整个市场对于这个国内储能装机的预期依旧是出现了一定的幅度的下下浮，现在我们明年的装机预期是25%但是我觉得最后这个数据可能会超出预期。市场很多人是认为说可能十五到二十，所以现在整个板块确实是属于一个低预期，但是这个低预期，很可能会被我们说的这个全球的能源自主可控带来的海外储能装机的超预期，以及国内的一个本身的一个低预期带来的一个超预期的可能性所击破，所以整个的储能的需求，我觉得明年来看的话，应该是非常强的，甚至储能整整体的这个增速可能会比今年还要更快一些。 那么这个点我觉得是今天重点想给大家强调的一个点。那么接下来储能这边的话，今年锂电这个板块主要看两个方向，第一个方向，宁德时代今天股价表现以及接下来一段时间的股价表现。那么它的一个估值拉升的话，对于整个板块的估值的提升，我觉得会起到一个非常好的一个提升作用。第二个，就是太阳能的价格，太阳能的价格实 际上从十七万跌到现在十四万多，跌幅也是相对比较大的，那么这里面是反映了大家对于需求的不确定性，尤其对明年需求的不确定性。 那么。觉得宁德时代用200到四百亿的回购，以及坚定的看多未来五年的这个行业需求的判断，实际上会对于整个的今天的碳酸锂的，期货市场形成一个非常好的一个强心剂的一个效果。所以在这种情况下，我们觉得说碳酸锂的价格应该会回升，所以这两个催化的话，我觉得非常明显。那么再者，我们再回到这个具体的一些材料环节和这个电池环节，电池环节实际上大家都知道已经实现了这个扩产的限制，龙头公司，一二线的龙头公司上市公司，他们会有更好的一个扩产的更好的一个扩展的一个确定性，所以在这种情况下，他们是受益的，那么材料企业来说的话。 材料企业来说的话，我们可以看到就是有些部分材料环节已经开始，准备去做一些产能扩展的限制，有点跟电子企业是类似的，所以这样的一些扩展限制的话，我们觉得说会对于整个板块形成比较好的一个催化和刺激效应，所以这一块的。所以从这个角度上来讲的话，从所以从这个角度上来讲的话，其实。是不需要太担心，整个材料企业明年的扩产，而且过去两年大家都知道整个材料这边的一个限制，这。这个融资限制是非常明确的，所以即便有些企业想扩，可能也没有太多的资金去扩。 所以整体上来讲的话，我觉得材料企业目前大部分环节还是处于一个相对比较好的一个这个产能相对比较紧张，而且明年产能也会相对比较紧张的一个时间点。所以这个和二一年当时去看二二年之后，整个材料产能可能会过剩，形成了一个鲜明的反差。大家不应该去把过去的一个历史去套在现在的一个发展，现在一个情况。那么AIDC这块的话，我们再去给大家做一个汇报更新，我们还是旗帜鲜明的去讲一个点，是什么？就是。IDCIDC。电源这块的话，确实是目前我们非常需要去关注和跟踪的一个赛道。 伴随着整个路丙的这个上线，整个的IDC的这块技术，实际上已经逐步来到了800伏的这样的一个阶段。而且柜内这边的话也从原来的五点五千瓦跨越提升到十八点五千瓦的这样的一个三相片使用。所以从整个的这个技术角度上来讲，它的技术变革会带来对于中国公司更多的一个技术优势，同时也会带来这个行业的规模性的一个膨胀。 所以，从电源这个维度来看的话，说它是这一段时间变化最大的一个赛道，不管是技术还是市场规模，我觉得没有太大问题。 那么前段时间其实也有一个外资券商写到了就是路丙和GB系列电源的一个增速增幅的一个判断，我看到的价值量增幅是接近300%多，将近400%，那么这个增幅其实比很多环节要更高。那么对于液冷这个环节来讲的话，其实整个，包括最近，马斯克在接受一个博客采访的时候，其实明确提到了未来限制中美的发展很重要的一个因素是电力和这个散热。那么电力的话，我觉得不用去多说。那么当然，中国现在最大的一个瓶颈是算力卡。那么美国最大瓶颈可能未来是这个所谓的电力。 那么除了电力之外的话，机柜的功率的一个持续提升对于整个的散热的要求。也非常高。那么散热本质上来讲的话，也要去消耗大量的这个电力，它的这个散热的效果好坏直接决定了这个机房它的PUE的一个水平。所以，整个怎么去实现一个高效率的一个算力，然后低低耗能的一个散热，我觉得这个也会成为未来技术进步的一个非常核心的一个观点，专关关键。所以我们现在不仅仅是说去简单的看，我们现在，在这个4040系列是百分之百用这个液冷，在谷歌V8是百分之百用这个液冷。 包括说在华为昇腾这边的话，也是大比例高比例用这个液冷。我们会认为说，除了这个液冷使用量在Q三Q四会有一个巨大的一个转折之外，它的技术的未来的一个快速的更迭，也是可能是一个很重要的一个看点。所以从液冷这个角度上出发，我觉得当前时间点上也非常值得大家去重视。这个是从这个大的逻辑上来讲，大家跟大家更新一下IDC我们现在一个观点。那当然从整个的AI这个板块来看的话，近期市场实际上对于CSB的资本开支是否能够持续甚至超预期，ROI怎么去计算，包括了有一些这个模型公司的模型公司他们的这个巨大的这个回报率这个问题，就比方说DeepSeek前说了十个月可以回本这个算力卡的投资，市场会觉得可能会有各种各样的一些变化，甚至是一些利空。 出于这个观点，我们用一些不成熟的一个研究给大家也去做一个同样的汇报。首先，杰文斯悖论大家都很清楚，虽然说整个的这个中国的高效率的模型会带来这个算力的一个缩减，但是一定会刺激很多需求的一个爆发。所以我觉得需求的爆发的确定性是非常确定的。那么在未来的五年、十年、十年里面，我们觉得说需求或者token的调 用数量，我觉得提升一百倍都不是没有可能。第二个。从整个的这个模型的回报角度上来讲，现在非常高，市场会觉得说大模型公司为什么这能这么赚钱？ 就好比说SaaS化AI服务它基本上每个月都可以增加非常多的AIAR一样，正是因为，但这个里面我们反倒是想强调，就是正是因为你的回报率很高，所以他们会拼命的去买卡。所以梁文锋其实在采访里面也明确提到了，就是卡是他们最大的瓶颈，如果有钱的话，他们一定不会去存银行，一定会买卡，因为卡的回报率是有10%，所以会加快这些模型公司或者说对于这种云厂商它的这个投卡的一个投卡去买算力投卡的这样的一个进程。所以梁文锋他直接明确说，他现在有钱，他一定会去买卡，只要能买到。 所以我觉得对AI硬件的这个表述的话，我觉得是偏利好的。第三个。ROIROI怎么看？然后现金流，CSP的ROI怎么看？现金流往负怎么去看？其实这个问题非常简单，对于谷歌来讲的话，人家做生意的难道不比大家都更清楚他们的这个回报吗？一定是把这些钱变成算力，他们才能带来更好的一个回报，只不过说当前时间点上它的算力投了非常多，造成了短期的这个现金流短负。因为投资，投资现金流非常大，但是这些投资现金流，如果我可以这样说，如果在他未来不。 不，假设说，我就举个极端例子，大家未来不去投算力的话，那是不是很快就能回本了？当然他们还是会持续投算力，也就是说其实这里面要去计算的一点就是我未来投这个算力产生的收入的现金流和我的这个投资性的现金流哪个更大。那我认为说大家都不傻，肯定是投收入性的现金流才会更大，他们才会愿意投。所以我觉得从这个角度上来讲的话，其实现在我们看到的现金流转负实际上是因为它短期投下去的一些卡并没有产生收入，一旦是能够很快的产生收入。 它的现金流不可能为负，这个我觉得是很简单一个商业逻辑。所以从这三个角度上来讲，我们是我最近是反复的去思考了这些大家最关心的这个问题，我是给予了以下。刚刚的这样的一些答复，所以我们作为这个长期使用AI的人，我们对于AI的这个需求的长期的爆发式增长还是非常有信心的。我们经历了过去的这个智能手机时代，经历了尤其是经历了2020年和2021年的电信的高光的这个新能源的时代。我们对于 整个不管是新能源的这个长期的这个绿色能源的价值，以及AI带来的第四次工业革革革命的价值，我们是充分的看好的。 所以我们对于这两个赛道当前时间点上都是建议大家能够积极关注。我们还是会一如既往的去给大家去做新能源赛道和AI这些赛道相关的一些核心公司和核心产业的一些跟踪，也欢迎大家持续的关注我们的这个每每周的巡讲。本周我们还是会在周二到周五给大家去带来早八点的一些会议，欢迎大家积极收听，谢谢。