2026年保险资金如何做配置？——机构行为精讲系列之五

【债券深度报告】 2026年保险资金如何做配置？ ——机构行为精讲系列之五 ❖保险资金作为负债端稳定的长期资金，资产配置以债券为基本盘，且近年逐渐增加权益配置占比，对固收及权益市场的影响愈发凸显。本报告从资负两端入手，梳理保险资金运作变化及政策增量，并对2026年保险机构行为加以展望。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 ❖负债端：分红险推动开门红表现亮眼，全年保费收入有支撑 1、2026年一季度累计保费收入23104亿元，同比增速6.25%，开门红表现亮眼。预定利率下调加大传统险销售难度，叠加2024-2025年保险公司投资收益可观、存款搬家需寻找替代资产，2026年分红险产品快速上量。预定利率下调可带动保费收入超季节性增长，但2026年再度下调预定利率的预期较弱。 2、保险资管以保险资金为基本盘，银行及理财子资金规模占比下降，或主要因银行理财资金借道保险资管配置协定存款被监管收紧影响。 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 相关研究报告 ❖资产端：固收基本盘，权益有增量，投资收益表现亮眼 《【华创固收】债基挖收益的发力点在哪，还能继续吗？——从2026Q1前五大持仓看债基信用策略》2026-04-27《【华创固收】从央行报表看银行为何“钱多”— —央行报表及债券托管量观察》2026-04-22《【华创固收】债券ETF全景解析与国际借鉴——基金产品图鉴系列之一》2026-04-18《【华创固收】Q2国债发行计划需要关注什么？——2026年Q2政府债季度展望》2026-04-03《【华创固收】二季度，做厚全年安全垫——债券月度策略思考》2026-03-30 1、截至2025年末，人身险保险资金运用余额合计34.66万亿元，其中债券占比51.1%，股票占比10.1%。债券、股票2025年三季度新增配置规模分别为2860亿元、5394亿元，为近年首次出现股票季度配置增量超过债券的情况，主要受股票增配及市值增加双重影响。债券配置上大幅增配地方债，拉久期趋势明显。股票配置上，重仓流通股市值增长，倾向于高股息的红利股。非标产品供给进一步缩量，2025年末债权投资计划存量规模同比下降2555亿元。 2、投资收益情况：随利率中枢下行，2023年以来保险公司持有资产的票息、股息等稳定收益回报整体呈下行趋势，2024、2025年资本利得及公允价值变动损益表现较好，整体投资收益水平有明显改善。 ❖保险政策回顾及核心关注 1、继续加强资负管理，首提有效久期缺口作为监管指标。2025年12月，《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》发布，使用有效久期缺口代替修正久期缺口作为监管指标，并设置最低监管标准为±5年内。本办法实施对不同保险公司配债的影响存在差异，对债市整体影响需待办法施行后进一步观察。 2、鼓励险资入市，打通险资权益投资堵点。2024年以来，重要会议多次提及推动中长期资金入市，监管部门明确实施方案，并相应提高权益类资产投资比例上限、将部分股票投资的风险因子进一步调降10%，为险资入市打通堵点。 3、IFRS 9和IFRS 17会计准则自2026年起全面实施。对保险资配行为的边际增量影响或较为有限，保险资配行为变化主要驱动因素为分红险热销，需关注偿付能力等监管考核所适用的会计准则的切换节奏。 ❖2026年保险机构行为展望 1、负债端：2026年全年保费收入增速预计在6%左右。产品结构上，分红险是今年销售主力，近期分红险演示利率上限进一步调降至3.5%，部分中小保险公司也主动调降分红险预定利率，以减轻投资端压力，销售可持续性待观察。 2、资产端：1）大类资产配置：预计2026年保险资金运用余额增量4.86万亿元，其中债券增配3.11万亿元，股票增配9633亿元，存款减配1000亿元，截至2026年末保险资金运用余额规模将达到41.95万亿元。 2）配债行为变化：分红险热销推动保险开门红配债结构有所调整，增加3-5y二永债、3y以内普信债的配置。对超长国债配置较为谨慎，倾向于等待时机，逢高买入，择机止盈，保险对30y国债心理价位或在2.3%以上，但也会跟随行情逐步调整。超长地方债仍是保险配债主力，今年配置强度同比偏弱，关注后续地方债供给放量后保险配置变化。整体看，今年以来保险配债强度不及去年同期，但开门红表现较好，保险可配置资金较多，后续配债或仍有余力。 ❖风险提示：数据统计口径出现偏差；保费收入超预期或市场超预期变化影响保险配置行为。 投资主题 报告亮点 本报告从保险公司资产负债入手，重点梳理保险资金运作变化及重要政策增量，并对2026年保险大类资产配置加以展望。 保险资负方面，负债端主要关注保费收入变化，产品转型叠加监管趋严，2025年保险收入增速有所承压，2026年分红险推动开门红表现亮眼，全年保费收入有支撑。资产端以债券作为配置基本盘，股票配置有明显增量，2024、2025年投资收益表现亮眼。 保险政策回顾及核心关注方面，聚焦资负管理、险资入市、IFRS 9和IFRS 17会计准则全面实施。 最后总结今年保险配债情况，并对2026年保险大类资产配置规模进行预测，给出三个核心假设，基于此预测2026年新增保费收入、保险资金运用余额增量以及对主要资产投向规模。 投资逻辑 1、负债端：分红险作为当前保险业转型的核心产品，推动2026年开门红表现亮眼。分红险相较其他浮动收益型保险产品保底收益率较高，且按照IFRS17会计准则的要求，适用于浮动收费法（VFA），投资端公允价值变动首先由负债端的合同服务边际（CSM）吸收，并在未来期间逐期释放，对估值波动容忍度较高。 2、资产端：核心关注保险有多少增量可配置资金以及增量资金将投向什么资产。假设条件及预测结果如下：（1）2026年全年保费收入增速预计在6%左右，全年新增保费收入预计为64866亿元；（2）参考2024、2025年保险资金运用余额增量占新增保费收入的比重，假设2026年为75%，从而测算2026年保险资金运用余额增量规模为48649亿元；（3）考虑到高息存款到期以及非标资产持续缩量或导致部分保险资金转为配置债券和股票，预计2026年末存款、债券、股票、基金、长期股权投资等五大类主要资产占资金运用余额的比重分别为7%、52%、11.2%、5.5%、7.62%。据此测算，2026年债券增配3.11万亿元，股票增配9633亿元，基金和长期股权投资分别增配3383亿元、3624亿元，存款减配1000亿元，截至2026年末保险资金运用余额规模将达到41.95万亿元。 目录 一、负债端：分红险推动开门红表现亮眼，全年保费收入有支撑.....................................6 （一）自营：开门红定调全年保费收入，预定利率再度下调预期较弱......................6（二）资管：保险资金为基本盘，银行及理财子资金规模下降...............................10 二、资产端：固收基本盘，权益有增量，投资收益表现亮眼...........................................11 （一）大类资产整体配置情况：债券为基本盘，权益占比增加，非标资产欠配....111、国家金融监管总局披露口径.................................................................................112、银行保险资产管理业协会年度调研口径.............................................................133、投资收益情况：以主要上市保险公司为例.........................................................15（二）债券配置：大幅增配地方债，拉久期趋势明显...............................................16（三）权益配置：重仓流通股市值增长，倾向于高股息的红利股...........................19（四）非标配置：供给缩量，收益下降，亟需寻找高息资产替代...........................20 三、保险政策新变化及核心关注...........................................................................................21 （一）继续加强资负管理，首提有效久期缺口作为监管指标...................................22（二）鼓励险资入市，打通险资权益投资堵点...........................................................23（三）IFRS 9和IFRS 17会计准则自2026年起全面实施..........................................261、IFRS 9：金融工具四分类变为三分类，利润波动加大......................................262、IFRS 17：将保险合同分为三种计量模型，分红险账户更抗波动....................273、对资配的影响：增量影响有限，关注偿付能力适用准则的切换节奏..............28 四、2026年保险机构行为展望..............................................................................................28 （一）负债端：全年保费收入增速或小幅下降，分红险更受青睐...........................28（二）资产端：分红险热销驱动保险配债行为变化，全年股票配置增量近万亿....291、大类资产配置：债券是基本盘，全年股票配置增量预计在9600亿元左右....292、分红险驱动二永债配置回归，中短端普信债配置边际增加.............................303、保险配债强度不及去年同期，后续配债或仍有余力.........................................32 五、风险提示...........................................................................................................................33 图表目录 图表1 2005-2025年保险资金运用余额规模及同比增速变化...........................................6图表2保费收入规模及同比增速变化.................................................................................7图表3保费收入季节性变化.................................................................................................7图表4 2018-2026年保费收入一季度开门红情况...............................................................8图表5人身险产品按产品设计形态可分为四大类...................................