【债券深度报告】机构行为精讲系列之一：保险资金运作及配债行为变化

核心观点

• 保险资金配债规模达16.3万亿元，占中国债券市场托管量余额的9.2%，居于全市场第四位。2022年以来保险对债券的配置需求显著上升，配债规模从9万亿元增长至16万亿元。
• 保险资金运用主要受到投资范围和比例限制、资产负债匹配要求以及偿付能力要求三大方面监管。此外，保险资产管理公司实施双轨制监管。
• 保费收入是保险资金的主要来源，2024年全年保险行业实现保费收入5.7万亿元，同比增长11.15%。保险资管管理资金中来源于商业银行及理财子公司的占比增加，2023年底达14.92%。
• 债券为保险资金最主要的大类资产配置品种，地方债则为最主要的债券配置品种。2024年保险公司年化财务投资收益率为3.43%，年化综合投资收益率为7.21%，较2023年分别提升1.2个百分点、3.99个百分点。
• 2025年保险资金投资新特征包括：保险公司打平收益率要求提高，利差损风险需关注；保险行业资产负债久期缺口较大，“长钱短配”问题仍突出；非标等高息资产到期后再配置压力较大；“偿二代”偿付能力监管影响险资资产配置品种和时点；新金融工具会计准则将于2026年全部完成切换，影响保险公司金融资产分类和减值计提。

关键数据

• 截至2024年末，保险资金配债规模为16.3万亿元。
• 2022-2024年保险配债月度同比增速从14%上升至30%附近。
• 2024年保险公司年化财务投资收益率为3.43%，年化综合投资收益率为7.21%。
• 2025年1月，中国保险行业协会组织召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会例会，业内专家认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为2.34%。

研究结论

• 保险机构行为对债市走势影响愈发明显，其资金运作及配债行为研究必要性增加。
• 保险资金主要靠拉长久期来赚取收益，投资风格偏配置。
• 保险资金或寻找阶段性高点进行配置，从而对30-10y国债利差上限形成保护。
• 当保费收入出现超季节性增长时，保险配债规模也会出现超季节性增长，可把握对超长债的投资机会。