机构行为精讲系列之四：银行资负及配债行为新特征

债券深度报告2025年08月14日 【债券深度报告】 银行资负及配债行为新特征 ——机构行为精讲系列之四 ❖一、商业银行配债情况总览：截至2024年末，银行配债达89.70万亿元，占中国债券市场托管量余额177万亿元的50.70%。配债品种上偏好利率债。 华创证券研究所 ❖二、商业银行监管框架：宏观审慎+微观监管，多维度、多层次 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 央行宏观审慎考核：MPA考核为核心，包含七大类指标，动态调整。对于银行而言，宏观审慎评估体系中的资本和杠杆情况、流动性等分项与金监局的监管体系存在一定交叉，故对于MPA考核本身，银行关注监管达标的侧重或更在于资产负债情况、利率定价行为、资产质量、信贷政策执行情况等内容。 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 金监体系强调银行经营过程中风险暴露的微观审慎监管。主要涉及三大方面：一是，银行资本管理与银行监管评级相结合，通过信用风险资产加权比重的设置影响银行的资产配置结构和资本补充；二是，构建完善的流动性风险管理体系，引导银行注重资负结构的匹配；三是，衡量利率变动对资产和负债价值的冲击，银行通过调整资产配置的期限结构控制利率风险。 联系人：张威邮箱：zhangwei7@hcyjs.com ❖三、商业银行资负情况：1、资金来源：存款约占七成，其余各类负债占比相对稳定。存款结构上，个人存款超单位存款，合计占总存款九成，非银同业存款占比相对稳定。同业负债方面，2024年以来高息揽储行为被禁止，大行同业负债占比提升至15%附近。负债成本方面，存款重定价及高息揽储的监管整改影响显现，负债成本加快下行。2、资产配置：贷款为主，债券投资占比明显上行。各项贷款中，2023年以来住户、单位贷款同比增速下行，贷款期限有所拉长；同业资产，拆出资金占比持稳，存放同业和买入返售资产占比下行。 相关研究报告 《【华创固收】债基拥挤度逐步提升，货基规模创新高——债基、货基2025Q2季报解读》2025-08-10《【华创固收】基本面的季节性及时点观察——日 历看债系列之二》2025-08-07《【华创固收】8月：下半年债市三步走的第二段起点——债券月度策略思考》2025-08-04《【华创固收】央企金控平台风险及投资机会怎么看？》2025-07-25《【华创固收】政策红利之下，科创债投资价值再审视——科创债系列之一》2025-07-16 ❖四、银行配债行为：偏好利率债、交易积极性提高，大行久期持续拉长 1、配债品种：EVA比价看，利率债>存单>信用债。 2、金融投资：规模快速增长，OCI账户攻守兼备，低利率阶段更受到银行青睐。OCI账户中国有行主要交易政府债，中小行则信用下沉；AC账户中政府债占据主导，国有行持仓结构相对稳定，股份行、城商行压降非标，化债背景下农商行增加政府债持仓；TPL账户交易属性最强，委外基金的比例较高。分期限来看，2024年下半年，OCI账户久期拉长、AC久期缩短。 3、大行持仓高频久期：2024年以来久期压力逐渐增大，季末买短卖长特征加强。2025年大行久期持续拉长，政府债发行高峰过去，久期压力或有所缓解。 ❖五、新动态：大小行投资行为新特征 1、大行：买债、卖债的不同线索。（1）央行买债带动下，大行“买短”掌握短端定价权。2024年以来二级市场大行“买短”明显超季节性，也成为短端利率品种定价的主导。（2）久期指标的约束下，大行“买短、卖长”的特征强化。△EVE/一级资本净额显示指标压力加大接近15%，对应2024年以来大行久期指标压力明显抬升。（3）盈利有诉求，卖老券兑现浮盈。主要表现为AC账户和OCI账户“卖债”压力增大；从投资收益分项看，大行AC和OCI对于利润的贡献占比增加。（4）流动性压力：减少融出→赎回基金→增加卖债“三步走”。银行依次通过减少融出、赎回基金、增加卖债的方式加以应对，卖债对于平衡银行流动性压力的顺位较为靠后。 ❖2、中小行：2025年“小行买债”回归，投资风格更兼灵活。（1）现状：信贷偏弱趋势不改叠加监管放松，2025年“小行买债”回归；（2）投资策略：低利率环境下，农商行债券投资重视交易，换手率整体抬升，且资金融通更具灵活性，呈现“高价出钱、低价加杠杆”并且灵活应对监管的特征；（3）关注配债特点：一是定价权，集中在1y国债、5-10y政金债老券、7-15y地方债，近年有拉久期趋势，减持存单；二是季节性，配债高峰通常在钱多窗口（开门红）或者收益率上行阶段（7-8月和10月），季末月作为指标考核压力较大以及利润兑现的时点净买入通常下降；三是关注年末抢跑的农商行领先性信号。 ❖风险提示：银行负债成本下行速度较慢，金融监管政策收紧。 投资主题 报告亮点 1、银行监管指标的系统性梳理：银行体系监管框架相对其他金融机构更加复杂，涉及维度较多，其中银行资本、流动性风险、银行评级等关键维度交叉受央行和金监局的双重监管。本文从央行宏观审慎考核以及金监微观监管指标的两条主线入手，对MPA考核、资本办法及银行评级、流动性指标、久期指标等进行梳理。 2、大行高频久期测算：大行持仓久期可以通过上市银行半年度报表数据观察，但是其缺陷在于频率较低、滞后性明显；结合托管量持仓（简化处理仅考虑银行间持仓，即中债登+上清所）、一级供给数据、二级市场交易数据进行测算，搭建了大行高频久期跟踪模型（月频）。 3、大小行债券投资行为新动态：大行债券投资从买债和卖债的逻辑分别进行分析，买债部分突出央行重启国债买卖工具和大行调节久期指标买短的影响，卖债部分着重介绍了久期压力、盈利兑现和流动性调节；农村金融机构主要聚焦“回归配债”后，交易行为放大的新特点。 投资逻辑 1、低利率导致OCI账户占比提升，大行投资的交易行为或继续放大，关注大行债券投资行为特征的变化。低利率环境下市场波动放大，OCI账户占比增加会导致资本充足率受到影响，但随着定向补充大行资本特别国债发行落地，后续大行OCI账户占比或持续抬升；同时，2025Q1央行货政报告也提出，国有大行债券持仓比重高、但是交易量有限，“在发展债券交易业务、引导债券市场合理定价、平抑市场波动方面可以发挥更多作用”，监管引导下大行债券交易特征或持续强化。 2、把握大行债券投资“买短卖长”的季节性特征，以及由此产生的交易机会。2024年下半年以来，随着特别国债、专项债、置换债等长债的供给集中放量，大行存在季中久期“鼓肚子”、季末为完成指标考核压降久期的特征，二级市场买短卖长的行为特征较为明显，可在临近季末时点做陡曲线。 3、农商行季末多选择止盈，跨季后或仍有配债空间，关注重点品种的交易机会。农商行配债高峰通常在1-4月、7-8月和10月，6、9、12月或为止盈窗口。年初农商行开门红资金涌入对应配债多放量，尤其是2022年以来大行信贷挤压小行、小行配债需求放量较为明显；7至8月以及10月多是收益率调整后，“逢高配置”的思路。季末月份，监管指标考核压力较大以及利润兑现的时点，农商行配债情绪通常较弱。若收益率下行阶段积极止盈，后续仍有较大配债空间，可根据农商行配债的季节性特征以及重点交易品种灵活应对。 目录 一、商业银行配债情况总览...................................................................................................6 二、银行主要监管框架：宏观审慎+微观监管，多维度、多层次.....................................6 （一）央行宏观审慎考核：核心或在“广义信贷”和利率定价...............................7（二）金监局微观指标考核：梯度监管，防范金融风险...........................................91、资本办法及银行评级：以资本充足率为核心.....................................................92、流动性风险考核指标：引导增加稳定负债，增持优质流动性资产................123、久期指标：大行债券投资拉久期的“硬约束”...............................................13 三、银行资产负债结构.........................................................................................................14 （一）负债结构：存款为主，大行同业负债依赖增强.............................................141、存款结构：个人存款超单位存款，非银存款占比持稳...................................152、同业负债：国有大行对于同业负债的依赖增加...............................................163、银行负债成本：2024年以来负债成本快速下行..............................................17（二）资产结构：低利率、资产荒环境下，商业银行加大债券投资......................171、各项贷款：住户、单位贷款需求均偏弱，贷款期限开始企稳回升................182、同业资产：占比持续下行，2022年来期限有所拉长......................................19 四、银行配债行为：偏好利率债、交易积极性提高，大行久期持续拉长.....................22 （一）配债品种：主要以利率债为主，EVA比价具有明显优势.............................22（二）金融投资账户结构：OCI账户攻守兼备，低利率阶段更受到银行青睐......231、金融投资账户：规模快速增长，OCI账户占比上行........................................232、金融投资持仓品种：OCI账户中政府债占比上行，TPL账户委外基金为主253、金融投资账户期限：OCI账户久期拉长，AC账户期限缩短.........................27（三）大行持仓高频久期：2025年来久期持续拉长，后续或有所缓解.................28 五、新动态：大小行投资行为新特征.................................................................................29 （一）大行：买债、卖债的不同线索.........................................................................291、央行买债：央行买债带动下，大行“买短”掌握短端定价权.......................302、久期指标：久期指标的约束下，大行“买短、卖长”的特征强化................303、利润兑现：盈利有诉求，卖老券兑现浮盈.......................................................314、流动性压力：减少融出→赎回基金→增加卖债“三步走”...........................32（二）小行：2025年“小行买债”回归，投资风格更灵活....................................321、