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收购TCL空调，打造黑白电一体的全球化家电集团

2026-07-28 陈伟奇,王兆康,李晶国信证券记忆待续

核心观点：国信证券认为收购TCL空调业务对TCL电子具有战略意义，有助于实现黑白电一体化，提升综合竞争力，并通过协同效应完善全球化布局。
关键数据：
- 收购对价：56.1亿港元，其中约1.67亿港元以现金支付，约54.43亿港元通过发行3.63亿股代价股份支付，发行价为每股15.00港元。
- 估值：对应TCL空调器公司2025年净利润的PE约为6倍，EV/EBITDA为4.13倍。
- TCL空调业务表现：2025年收入338亿港元，同比增长10%；2024-2026Q1税后净利润分别为13.7亿、19.1亿、3.0亿港元；2025年空调销量超过2200万台，出口量份额国内第二，全球销量第四。
协同效应：
- 国际渠道协同：提升海外渠道覆盖面和议价能力。
- 供应链协同：扩大规模优势和全球化灵活性。
- 品牌协同：提升整体营销效率，打造“TCL全屋智能”认知。
- 内部协同：提升研发、管理、决策效率。
研究结论：
- 预计收购完成后TCL空调将纳入报表，短期增厚上市公司利润。
- 长期来看，协同效应将显著提升公司竞争力。
- 维持“优于大市”评级，预计2026-2028年公司归母净利润同比+27%、+22%、+20%，至31.6亿、38.4亿、46.2亿港元，对应EPS为1.25/1.52/1.83港元，PE为13/10/9倍。
风险提示：
- 原材料价格大幅提升。
- 行业竞争加剧。
- 贸易摩擦及关税风险。
- 需求增长不及预期。
- 业务收购整合不及预期。