财通研视角家电巡礼 TCL电子技术赋能智能显示全球化

一、核心要点

1. 显示业务：2025年收入757.97亿港元，同比降9%，毛利率16.5%。大尺寸业务毛利率16.8%，mini LED电视出货量同比增118%居全球第一。2026年一季度显示业务收入同比增19%，毛利率提2.5pct，mini LED电视出货量同比翻倍，形成份额提升、结构升级、毛利改善的正向循环。
2. 互联网业务：2025年营收31.8亿港元，毛利率10%，年末用户突破4950万。高毛利运营收入有望提升整体利润率。
3. 创新业务：2025年营收356.3亿港元，同比增300%，其中光伏业务2025年营收210.6亿港元，同比降23.6%。2026年一季度光伏营收98.1亿港元，同比增12.7%，新增装机量超1.3G瓦。
4. 海外市场：2025年海外收入占比58.67%，2026年一季度提升至61.04%，新兴市场占比达30.62%成为海外最大收入来源，区域结构更分散，北美、欧洲支撑高端化，新兴市场贡献销量增量。
5. 期间费用率：2025年为3.27%，销售、管理、研发费用率分别为6.98%、2.21%，降本增效效果显现。流动负债占比高，票据占流动负债62.52%，供应链对上游提供支持。
6. 品牌布局：采用T、Q、雷鸟等多品牌差异化布局，T系列主高端、Q系列面向大众、雷鸟主打高性价比，形成互补覆盖不同客群。雷鸟2026款鹤Pro将量子点技术下放，与主品牌协同减少内部竞争。
7. 战略动作：与索尼成立合资公司（双方分别持股5%、19%）布局全球音视频业务；收购空调业务（年出货超2200万台，2026年Q1营收约56亿港元），将打造电视+空调多品类智能家电；考虑光伏业务独立上市，目前处于初级研讨阶段，方案及时间不确定。

二、投资线索

1. 显示主业受益于大尺寸及mini LED渗透，份额提升带动毛利改善，利润弹性释放。
2. 多品牌协同布局覆盖全价格带，叠加高阶背光技术推动产品升级，带动均价与利润率提升。
3. 空调收购与合资音视频公司等动作重构业务版图，打开成长空间。

三、风险与关注

1. 海外市场拓展不及预期，新兴市场增长乏力。
2. 光伏业务独立上市方案存在不确定性。
3. 收购空调业务的整合效果待验证。