财通家电海信家电巡礼：海外收入占近五成，内销稳中有压力

一、AI总结内容 一、核心业绩情况 1. 2020-2025年海信家电收入从484亿元增至879亿元，2026年上半年实现营收467.7亿元（同比降5.2%），规模净利润16.6亿元（同比降20.2%），扣非净利润13.3亿元（同比降2%），处于经营调整期。 2. 2026年上半年高毛利暖通空调收入223.5亿元（同比降5.7%，毛利率24.2%），低毛利冰洗收入173.8亿元（同比增12.9%，毛利率16.8%），利润下滑幅度大于收入，受业务结构变化、毛利率下降及原材料成本影响。 3. 上半年境外收入同比增4.6%，占总收入45.7%，接近一半，但境外毛利率仅11.1%，同比降1.12个百分点，低于境内。 二、各业务板块表现 1. 空调业务：上半年占营收近48%，2026年二季度国内空调线上销额同比降22%，但海信品牌线上销额同比降7.7%、均价同比升4.1%，产品结构具韧性；中央空调上半年行业容量同比降10.8%，但公建存量节能改造、工业热泵、IDC温控等新需求增长快，公司多联机国内市占26.6%，轻商单元机热泵业务增80%以上，约克数据中心业务增130%。 2. 冰箱业务：2026年二季度线上销额同比降2%，海信、容声品牌表现好于行业，中高端产品份额提升，公司围绕保鲜、智能化升级产品。 3. 洗衣机业务：2026年二季度行业线上销额同比降6.8%，海信洗衣机线上销额增150.6%，受益于产品结构升级（全家桶、棉花糖UCS新品）及渠道优化，618电商销额增59.3%，均价升186%。 三、海外业务情况 1. 海外收入占比从2020年3%升至2025年31%、2026年上半年45.7%，增长来源分散，欧洲区增20%、北美区增11%、东盟区增较快、印度区增90%，公司通过体育赛事提升品牌，推进区域差异化渠道策略。 2. 海外业务从规模扩张转向提升经营质量，未来目标深化本土化运营，优化供应链与产品结构，提升盈利贡献。 四、后续发展判断与投资数据 1. 2026年二季度为经营压力集中释放阶段，三季度需求边际改善，四季度低基数下同比数据可能好转，利润修复取决于原材料价格回落及中央空调需求企稳。 2. 预测2026-2028年规模净利润为28.5亿元、31.1亿元、33.9亿元，对应PE为12.5倍、11.4倍、10.5倍。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加财通千世角家电巡礼海信家电积极开拓海外市场，面效规模稳中有升。目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明。请面向财通证券的受邀嘉宾，在任何情况下，财通证券研究人员及演讲嘉宾所表述的意见，并不构成对任何人的投资建议。投资者应充分了解各类投资风险，自主做出决策，并自行承担投资风险，未经财通证券及演讲嘉宾。 书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式转发复制，引用会议的内容与观点，包括不得制作镜像及指向链接，不得传播音频视频图片文字等内容，如有上述行为财通证券保留追究相关方法律责任的权利。各位领导晚上好，我是财通家电的研究员，付一豪今天非常荣幸给各位领导带来海信家电深度报告的汇报。公司在过去几年呢？收入规模持续扩大2020年到2025年收入从484亿元增长到了879亿元，进入2026年以后呢。 公司的经营压力明明显加大整体来看，今年国内白电需求偏弱高毛利的暖通空调业务承压，同时原材料等成本因素对于盈利形成了1定影响。相对积极的变化主要来自于冰洗产品的结构改善，以及海外业务的持续增长。因此呢，我们认为公司2026年上半年仍然处于一个经营调整期。后续的修复的关键主要看成本端的环节中央空调的需求企稳，以及冰洗高端化和海外经营质量的这么一个改善。 先看公司上半年的业绩，上半年公司实现营业收入467.7亿元，同比下降了5.2%规模净利润16.6亿元，同比下降了20.2%扣非规模净利润13.3亿元，同比下降了2%，16.7。可以看到呢，呃，利润端的下降是明显快于收入端的。今年收入端的压力呢？首先跟整个国内白电行业的需求环境有关系，2026年上半年家电消费面临地产相关需求的偏弱，还有消费补贴政策力度相对前期呢有所收窄，还有前期刺激，导致呃部分换新的需求提前释放，以及渠道库存偏高等多重的压力。 其中，空调受到的影响是最明显的。上半年呃，国内加空0售量同比下降了19.50%售额下降了23.3%。同时行业在大促阶段以价换量的特征比较明显，均价也受到一定的压制。呃冰洗呢相对于空调来说稍微好一些，但是行业同样处于一个弱需求。 环境上半年国内冰箱呃零售量零售额分别同比下降了5.6%和7.7洗衣机呢，分别下降了5.2%跟4.6，所以今年国内白电需求整体来说是偏弱的一方面呢，是地产等长期因素仍然存在，另一方面呢也是前期政策刺激过后呢，需求从较高的增速向常态化进行回归。呃公司利润下降的幅度呢？明显大于收入，这还跟业务结结构以及毛利率变化有关系。公司上半年暖通空调收入呃百分呃223.5亿元，同比下降了5.7%，冰雪收入呃，173.8亿元，同比增长了12.9%暖通空调本身是公司盈利。 能力呃比较高的业务毛利率达到了24.2%，而冰洗的毛利率呢，16.8%。因此今年呃收入结构上表现为这个高毛利的暖通空调的业务收缩，还有相对低毛利的冰洗业务的成长，那么这本身呢就会就是会对整体的利用率产生的一定的压力。呃同时呢，各项业务的自身的毛利率也是有所下降的。呃，公司上半年暖通空调的毛利率同比下降了2.88%个百分点，冰喜下降了1.93个百分点境内和境外业务的毛利率分别下降了呃，同比下降了百2.8跟1.12个百百分点。 尤其公司上半年海外呃，收入仍然是增长的，但是境外毛利率呢，只有1111.2%明。呃，这个数据是明显低于国内的毛利率的，所以今年呃公司的利润弱于收入本质上呢，是高技术行业下行业需求整体偏弱，还有高毛利业务承压以及业务结构变化以及原材料成本。本压力这几方面的一些共同的作用。呃，从季度节奏来看呢，我们认为二季度是公司经营压力相对集中释放的阶段。 二季度，由于国内呃白电需求环境偏弱，呃，特别是空调行业量价同时承压。与此同时呢，原材料的成本仍然处于较高的水平，公司海外部分的区域也受到了这个呃外部环境跟渠道库存。等因素的扰动，因此公司收入和 盈利两端的压力都比较明显。呃进入三季度以后呢，我们认为同比的压力具备呃边际收窄的基础，一方面呢是因为去年同期基数逐步降低，另一方面呢？ 渠道库存跟海外局部市场的扰动也有望逐步消化。从我们团队之前发的周报来看呢，就是从七月二维数据来看，国内加空的需求已经出现了一定边际的改善，七月空调线上的销额同比下降百分之十四点四，虽然是同比仍然是下降的，但是相比六月下降的百分之二十六点六的这么一个降幅呢，明显收窄。不过目前的改善更多是体现在需求端行业均价呢，仍呃仍然是同比下降了15.9%呃价还有价格竞争的压力呢，依然是比较明显。 同时中央空调的需求跟原材料的成本仍然是啊，盈利端的重一个重要变量。因此公司三季度的业绩呢？我们认为有望较二季度的边际改善。但是盈利改善的幅度呢可能仍然相对比较有限，呃到了四季度呢，由于去年同期是低基数同比数据呢，有望比前三季度呢，更加好看1些呃后续如果要形成更加持续的利润修复呢，就是比较关键的。 我们认为还是2个因素，一个是铜等主要的原材料的价格呢？能否得到缓解，二是国内尤其是中央空调的需求？能否这个逐步企稳？所以说从下半年的节奏来看呢？ 我们倾向于认为二季度可能是全程压力相对集中的阶段，还有7月还有同时那个根据二维数据，7月零收入数据呢？已经出现了一定的边际改善。三季度同比的压力呢？有望较二季度收窄四季度呢，随着基数的进一步降低，同比数据呢可能出现改善，继续改善，不过改善呢？ 呃，能否进一步传导到利润端呢？仍然主要取决于这个呃刚才也说了原材料成本以及中央空调的这么一个需求。呃，接下来呢，看空调业务空调业务是公司目前收入占比最高的业务上半年呢，占公司收入接近48%同时呢，整体的盈利能力也是高于冰洗，所以这块对于专公司整体利润的影响就比较大，先来看加空就是2026年。二季度线上空调销额大概是302亿元，同比下降了22%，销量1293万台，同比下降了16%，均价2337元，同比下降了8%，所以二季度是行业基本上是量价额三者同时承压的这么一个阶段，那么这个表现呢？ 跟前面讲的行业环境呢是一致的，去年由于国补拉动了一部分需求，提前释放今年的政策力度，边际变化以后呢，再叠加地产需求偏弱和渠道库存较高，那么终端竞争呢是明显加剧的，在这样的环境下呢，价格压力也比较大。呃，公司品牌之间的表现是有所分化的，二季度海信空调线上销额大概是9亿元，同比下降了百分之呃7.7销量同比呢，下降了11.3%，但是均价同比呢提升了4.1%科隆的量额下降幅度呢则比较明显，从这个角度看海信品牌虽然销量。 是下降的，但是均价仍然是同比提升的，说明公司本身的产品结构还是相对来说，也是有一定呃韧性的。那么公司今年也是继续围围绕着这个智能新风跟节能等方向做了产品升级。呃公司根据公司半年报的信息呢，海信新风空调的市占率仍然是呃保持全渠道第一科隆呢则会围围绕这个磁悬浮技术呢，做了差异化的产品，线下主推的净省电lt，上半年的销量同比呢，提升了43.5%表现是相对来说比较不错的。 所以说呃加工目前呢还是行业总量承压价格竞争偏激烈的1个状态？公司在部分中高端以及这个差异化的产品上有亮点，但是这些产品端的改善呢，还是完全没有转化成整体业务的明显恢复？那么单独看中央空调呢？2026年上半年中央空调的行业容量是呃，同比下降了10.8%，传统的地产配套和家装市场呢仍然比较。 疲弱，因此央空是今年公司这个高毛利业务承压的重要的一个原因，但是中央空调内部已经出现了一些新的呃结构性的需求。在两新政策的推动下，弓箭存量节能改造呃工业智能热泵以及数据中心温控等方向呢？呃，仍然保持增长公司半年报披露呢？呃公建存量节能改造计划预计呃，全年增长约10%工业高温热泵相关产品增长14%idc今年呃，精密温控和这个液冷机房已经连续呃2年保持了20%以上的一个增长，那么公司本身呢也是在向这些方向拓展上半年呃，公司国内都多联机市场的占流占有率已经达到了百分之呃，26.6海信轻商单元机热泵等业务呃增长了80%以上。 呃，约克的数据中心业务同比增长了130%，还有暖通呃智控呃合同增长了41.6%。那么因此呢，我们对央空后续的一个理解并不仅仅是依靠这个依赖地产快速的反转，而是传统的地产跟工业需求逐步探底，同时通过存量更新热泵工业场景以及数据中心等新的需求提供增量，只是目前传统呃业务的体量呢仍然比较大。新业务的增长还不如还不足以完全对冲传统需求的压力，所以短期呃央空呢仍然是偏承压的。 呃，后续的需求企稳的节奏仍然是非常重要。呃再来看公司的冰箱业务呃2q26线上冰箱销额呃，整体是122亿元，同比下降了2%，销量527万台，同比下降了5%均价，同比提升了3%呃。相比空调呃，冰箱行业的表现相对来说比较平稳一些，但是整体其实也不是一个需求特别强的一个。环境，那么公司主要两个主要品牌的表现呢？ 是相对好于行业的二季度海海信冰箱线上销额呃2.6亿元，同比增长了呃41.6%容声呃销额10%6.6亿元，同比增长了1%。从数据来看呢，整体是保持稳定的呃，冰箱这一块比较值得关注的是产品结构呃公司的半年报显示呢，上半年容声冰箱中高端以及高端产品的市场份额，同比提升了3.12个百分点海信冰箱中高端，以及呃中高端以及以上的一些产品份额呢，提升了1.2个百分点。同时海信冰箱整体的零售额同比增长了3.82%。 呃产品端呢公司今年主要是围绕了呃保鲜大冷冻制冰以及智能化做做了一些升级容声品牌呢，继续是强化。强化养鲜以及双系统独立制冷海信品牌呢，更多是围绕真空保鲜ai进位大冷冻和制冰等功能推出新品。所以，冰箱在行业量额承压的情况下呢，仍然有相对呃较好的销售表现背后更多呢？是中高端的产品以及呃产品功能升级带来的结构变化，而不是简单的依靠低价来获得销量。 呃再来看洗衣机业务呃洗衣机呢，是今年国内业务里面产品结构变化最比较