海信家电(000921)积极开拓海外市场，内销规模稳中有升

投资评级:买入(首次) 核心观点 证券研究报告白色家电/公司深度研究报告/2025.08.06 公司收入保持增长，盈利能力有所下滑：公司营收保持稳定增长 基本数据 2025-08-06  收盘价(元) 25.40 流通股本(亿股) 13.78 每股净资产(元) 11.56 总股本(亿股) 13.85 最近12月市场表现 （2020-2024年CAGR17.7%），但2Q2025增速放缓至5.8%，归母净利润同比下滑8.3%，反映盈利模式需优化。业务结构上，2Q2025高毛利的空调收入占比达48%。尽管2Q2025毛利率微增至21.6%，但归母净利率和扣非净利率同比小幅回落，显示成本费用管控或运营效率存在改善空间。 海信家电 沪深300 34% 24% 15% 6% -4% -13% 公司空冰洗多品牌矩阵助力收入稳步提升：根据奥维云网数据，2Q2025空调线上市场表现良好，销额和销量分别同比增长32%和36%。公司空调线上销额市占率同比下滑0.6pcts，销额增速低于行业平均；冰箱线上市场量增 额减，均价下降10%，竞争激烈，但公司市占率稳中有升，销额增速快于行业，均价大提升27%；洗衣机线上量额双增，公司2Q2025市占率同比提升0.5pcts，表现亮眼。 分析师孙谦 SAC证书编号：S0160525060001 sunqian@ctsec.com 相关报告 1.《央空业绩稳增，冰箱出口旺销》 2021-04-06 2.《Q2中央空调明显修复》 2020-08-24 3.《混改方案获批，活力提升可期》 2020-06-01 坚持全球化战略，积极开拓海外市场：公司持续强化自主品牌全球影响力，海外业务快速增长。2020-2024年海外营收CAGR达13.22%；通过发力体育营销，2024年空冰洗等核心品类海外收入增速均超20%。2Q2025外销占比升至41.5%，欧洲、南非市场表现突出。未来海外市场仍是公司核心 增长引擎。 投资建议：公司内销收入利润有所下滑，但鉴于公司积极开拓海外市场，坚持全球化战略，我们预计公司2025-2027年实现营业收入973.9/1031.8/1093.7亿元，归母净利润35.1/39.0/43.9亿元，对应PE分别为10.7/9.7/8.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：限售股解禁风险；宏观经济波动风险；成本上涨的风险；汇率波动风险；贸易保护主义带来的市场风险。 盈利预测币种(人民币) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 85600 92746 97387 103184 109369 收入增长率(%) 15.50 8.35 5.00 5.95 5.99 归母净利润(百万元) 2837 3348 3506 3901 4387 净利润增长率(%) 97.73 17.99 4.71 11.29 12.44 EPS(元) 2.08 2.46 2.53 2.82 3.17 PE 9.81 11.75 10.74 9.66 8.59 ROE(%) 20.89 21.66 20.14 19.99 20.08 PB 2.08 2.59 2.16 1.93 1.72 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2025年08月06日收盘价计算） 积极开拓海外市场，内销规模稳中有升 海信家电(000921) 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1公司收入保持增长，盈利能力有所下滑4 2公司空冰洗多品牌矩阵助力收入稳步提升5 2.1公司2Q2025空调线上销额、销量稳步提升5 2.2公司2Q2025冰箱线上销额市占率稳中有升，均价提升幅度较大7 2.3公司2Q2025洗衣机市占率有所回升，量额均大幅增长8 3坚持全球化战略，积极开拓海外市场10 4盈利预测&估值12 4.1盈利预测12 4.2可比公司财务指标对比14 4.3公司估值15 5风险提示15 图表目录 图1：公司营收保持正增长4 图2：公司净利润同比快速增长后有所回落4 图3：公司空调收入占比较高4 图4：公司外销收入占比持续提升4 图5：毛利率维持稳定，归母净利率小幅下滑5 图6：空调行业2Q2025额量双增5 图7：空调行业2Q2025均价小幅下滑5 图8：海信、科龙2Q2025线上销额市占率小幅下滑6 图9：海信2Q2025空调线上销额双位数增长6 图10：海信2Q2025空调线上均价有所下滑6 图11：科龙2Q2025空调线上销额双位数增长6 图12：科龙2Q2025空调线上均价有所下滑6 图13：冰箱行业2Q2025量增额减7 图14：冰箱行业2Q2025价格竞争激烈7 图15：公司2Q2025冰箱线上销额市占率稳中有升7 图16：海信2Q2025冰箱线上销额有所提升8 图17：海信2Q2025冰箱线上均价有所提升8 图18：容声2Q2025冰箱线上销额有所提升8 图19：容声2Q2025冰箱线上均价有所提升8 图20：洗衣机2Q2025销额销量保持增长9 图21：洗衣机2Q2025均价有小幅下滑9 图22：公司2Q2025洗衣机线上销额市占率自1Q2025起有所回升9 图23：海信2Q2025洗衣机量额均保持双位数增长9 图24：海信2Q2025洗衣机均价有一定增长9 图25：北美地区海尔市占份额高10 图26：英国地区宝洁市占率更高10 图27：公司外销增速逐年走强11 图28：公司外销毛利率逐渐提升11 图29：2024年公司海外分区域收入增速11 图30：2024年公司分品类分地区收入增速表现11 图31：公司总营收低于行业龙头企业但增速较快14 图32：公司毛利率较低，有较大提升空间14 图33：公司净利率低于行业龙头企业但呈上升趋势14 图34：公司研发费用率低于行业龙头企业14 图35：公司净资产收益率逐步与行业龙头企业持平14 图36：公司销售费用率高于美的集团和格力电器14 表1：公司盈利预测13 表2：公司费用率情况13 表3：可比公司估值情况（截止至2025/8/5）15 1公司收入保持增长，盈利能力有所下滑 公司营收增速放缓，净利润呈现负增长。公司营收由2020年的483.9亿元增长至2024年的927.5亿元，CAGR为17.7%，1H2025公司营收达到493.4亿元，同比增长1.4%，保持稳定增长；公司归母净利润由2020年的15.8亿元增长至2024年的33.5亿元，CAGR为20.7%，1H2025公司归母净利润达到 9.5亿元，同比降低8.3%。 图1：公司营收保持正增长图2：公司净利润同比快速增长后有所回落 1000 800 600 400 200 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% 40 30 20 10 0 202020212022202320241H2025 200% 150% 100% 50% 0% -50% 202020212022202320241H2025 营业总收入（亿元，左轴）yoy（右轴) 归母净利润（亿元）扣非归母净利润（亿元） 归母净利润yoy扣非归母净利润yoy 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 公司空调收入占比较高，外销收入占比持续提升。分业务看，1H2025公司空调 /冰洗/其他业务收入占比分别为48.0%/31.2%/20.8%，其中，毛利率较高的空调业务收入占比最高。分地区看，公司外销收入占比由2020年的30.3%提升至2024年的38.4%，外销收入占比持续提升。 图3：公司空调收入占比较高图4：公司外销收入占比持续提升 100% 40% 100% 100% 50% 20% 50% 50% 0% 0%0% 202020212022202320241H25 0%-50% 202020212022202320241H25 其他业务收入占比（左轴）冰洗业务收入占比（左轴）空调业务收入占比（左轴）空调业务毛利率（右轴）冰洗业务毛利率（右轴） 国内收入占比（左轴）国外收入占比（左轴）其他业务（地区）（左轴）国内收入yoy（右轴）国外收入yoy（右轴） 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 毛利稳中有升，但净利润率小幅回落，提示运营效率待加强。公司1H2025毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为21.6%/5.5%/3.1%，分别同比 +0.03/-0.07/-0.04pcts，公司扣非归母净利率同比下滑，公司运营效率需提升。 图5：毛利率维持稳定，归母净利率小幅下滑 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202020212022202320241H2025 毛利率归母净利率扣非归母净利率 数据来源：Wind，财通证券研究所 2公司空冰洗多品牌矩阵助力收入稳步提升 2.1公司2Q2025空调线上销额、销量稳步提升 空调行业销额、销量稳步提升，均价有所下滑。根据奥维云网数据显示，2Q2025空调线上销额、销量分别为340亿元和1348万台，分别同比+32%和+36%， 额量双增，市场整体表现良好；空调均价为2525元，同比-3%，均价有小幅下滑。分品牌看，格力/美的/海尔/海信/科龙/小米2Q2025空调线上销额市占率分别为23.1%/25.0%/6.8%/2.5%/1.7%/15.0%，分别同比 -2.5/+2.8/+1.2/-0.6/-0.2/+2.0pcts，其中，美的、海尔、小米表现较好。 图6：空调行业2Q2025额量双增图7：空调行业2Q2025均价小幅下滑 2000 1500 1000 500 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 -60% 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 30% 20% 10% 0% -10% -20% 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 -30% 销额（亿元，左轴）销量（万台，左轴） 销额yoy（右轴销量yoy（右轴） 均价（元，左轴）均价yoy（右轴） 数据来源：奥维云网，财通证券研究所数据来源：奥维云网，财通证券研究所 图8：海信、科龙2Q2025线上销额市占率小幅下滑 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 格力美的海尔华凌TCL海信科龙长虹小米奥克斯 数据来源：奥维云网，财通证券研究所 根据奥维云网数据显示，海信/科龙2Q2025线上空调销额分别为8.6/5.7亿元，分别同比+18.3%/+15.0%，额增速均慢于行业平均；线上销量分别为36.9/31.4万台，分别同比+26.1%/+39.2%，科龙销量增速快于行业；线上均价分别为2342/1824元，分别同比-6%/-17%，均价有一定程度下滑。 图9：海信2Q2025空调线上销额双位数增长图10：海信2Q2025空调线上均价有所下滑 60150% 100% 40 50% 20 0% 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 0-50% 4000 3000 2000 1000 0 30% 20% 10% 0% -10% 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q