海信家电24H1业绩点评：内销暖通承压，海外大放异彩

股票研究/2024.09.02 内销暖通承压，海外大放异彩海信家电(000921) 家用电器业/可选消费品 ——海信家电24H1业绩点评 蔡雯娟(分析师) 谢丛睿(分析师) 李汉颖(研究助理) 021-38031654 021-38038437 010-83939833 caiwenjuan024354@gtjas.comxiecongrui@gtjas.comlihanying026725@gtjas.com 登记编号S0880521050002S0880523090004S0880122070046 本报告导读： 公司发布24H1中报，业绩符合预期，暖通业务内销相对压力较大，海外收入大幅提升。预计公司24H2海外维持较快增长，内销逐步企稳，业绩增长保持稳健。 投资要点： 维持盈利预测，维持“增持”评级。公司24Q2业绩符合预期，账上各类存款性质资产扣除长短期负债外的净现金达293亿元，相较当期市值，底部价值凸显。预计24-26年归母净利润为35.67/41.76/48.19 亿元，对应EPS为2.57/3.01/3.48元，同比+26%/17%/15%。维持目标价42.00元。 业绩符合预期。公司2024H1实现营业收入486.42亿元，同比 +13.27%，归母净利润20.16亿元，同比+34.61%；其中2024Q2实 现营业收入251.56亿元，同比+6.98%，归母净利润10.35亿元，同比+17.26%。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 42.00 上次预测: 42.00 当前价格：24.30 交易数据 52周内股价区间（元）19.71-42.99 总市值（百万元）33,680 总股本/流通A股（百万股）1,386/912 流通B股/H股（百万股）0/460 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）14,162 每股净资产（元）10.22 市净率（现价）2.4 净负债率-87.64% 52周股价走势图 收入端：海外增长大放异彩。分内外销看，公司24H1国内/海外收海信家电深证成指 入同比+4%/+28%，海外白电业务同比+37%。整体海外收入占比达 到37.43%，同比+4.28pcts。分地区，公司在欧洲/美洲/亚太/中东非 /东盟区收入分别+14%/+40%/+19%/+27%/+39%，其中东盟区作为与海信黑电产业合资成以新模式协同出海的试点地区，自主品牌收入增长领先其他地区，同比+64%。 业绩端：成本压力初显，少数股东权益收回增厚业绩。分品类看， 冰洗/暖通/其他主营毛利率分别同比-0.7/+0.1/+2.3pcts。下滑主要来 自冰洗板块出口价格降幅以及海运成本提升的影响，加上蒙特雷工厂处于运作初期，较大的费用摊销影响仍在，预计海外盈利同比转正但仍处于较低水平。24Q2公司少数股东损益同比-1.04亿元，占净利润比例由38.9%降低至30.7%。其中子公司海信日立回购其子公司日立营销少数股东股权，持股比例由70%提升至98.18%，也带动其净利率的大幅提升。其他少数股东损益流出的减少主要来自公司对海信模具、山东冰箱营销、山东商用冷链的部分或全部少数股权的收回。 风险提示：原材料价格波动，成本压力提升，地产竣工下行导致后 周期需求走弱 71% 52% 33% 14% -5% -24% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -8% -38% 1% 相对指数 -6% -27% 21% 相关报告 Q4经营利润持续改善，24年增长依旧确定 2024.04.01 出口业务高增，业绩改善再超预期2024.04.25 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 提效显著，长期增长信心充足2024.01.31 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 74,115 85,600 96,100 105,176 113,905 (+/-)% 9.7% 15.5% 12.3% 9.4% 8.3% 净利润（归母） 1,435 2,837 3,567 4,176 4,819 (+/-)% 47.5% 97.7% 25.7% 17.1% 15.4% 每股净收益（元） 1.04 2.05 2.57 3.01 3.48 净资产收益率(%) 12.5% 20.9% 22.4% 22.2% 21.8% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 23.47 11.87 9.44 8.07 6.99 长效激励滚动，增长目标再上台阶2024.01.09出口业务显著复苏，盈利改善显著2023.10.31 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金6,001 4,939 9,596 15,559 21,763 营业总收入 74,115 85,600 96,100 105,176 113,905 交易性金融资产 6,758 13,192 13,192 13,192 13,192 营业成本 58,783 66,696 73,632 79,483 85,543 应收账款及票据 7,810 9,967 11,284 12,270 13,180 税金及附加 479 579 577 736 797 存货 6,553 6,775 7,583 8,186 8,810 销售费用 8,071 9,311 10,571 11,885 13,099 其他流动资产 9,507 10,267 10,193 10,739 11,266 管理费用 1,821 2,296 2,499 2,735 2,848 流动资产合计 36,629 45,140 51,847 59,945 68,211 研发费用 2,289 2,780 3,075 3,576 3,987 长期投资 1,518 1,671 1,671 1,671 1,671 EBIT 2,799 4,429 6,564 7,571 8,495 固定资产 5,318 5,663 6,492 7,307 8,129 其他收益 403 599 407 405 432 在建工程 525 444 332 236 132 公允价值变动收益 23 15 24 20 20 无形资产及商誉 1,686 1,568 1,417 1,282 1,140 投资收益 513 719 619 680 720 其他非流动资产 9,699 11,461 11,320 11,305 11,289 财务费用 -182 -205 -96 -105 -228 非流动资产合计 18,747 20,807 21,232 21,802 22,362 减值损失 -426 -234 -237 -299 -313 总资产 55,376 65,946 73,079 81,747 90,573 资产处置损益 1 6 4 4 5 短期借款 1,462 2,502 1,200 1,500 1,200 营业利润 3,367 5,248 6,660 7,677 8,722 应付账款及票据 21,040 26,658 29,839 32,210 34,666 营业外收支 457 437 0 0 0 一年内到期的非流动负债 145 122 115 115 115 所得税 754 893 999 1,151 1,308 其他流动负债 13,718 14,760 15,631 16,372 17,130 净利润 3,069 4,791 5,661 6,525 7,414 流动负债合计 36,365 44,042 46,786 50,197 53,111 少数股东损益 1,634 1,954 2,094 2,349 2,595 长期借款 20 43 43 43 43 归属母公司净利润 1,435 2,837 3,567 4,176 4,819 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 277 209 209 209 209 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 2,435 2,256 2,222 2,222 2,222 ROE(摊薄,%) 12.5% 20.9% 22.4% 22.2% 21.8% 非流动负债合计 2,732 2,508 2,474 2,474 2,474 ROA(%) 5.5% 7.9% 8.1% 8.4% 8.6% 总负债 39,097 46,550 49,259 52,671 55,585 ROIC(%) 12.4% 16.8% 22.0% 20.8% 19.8% 实收资本(或股本) 1,363 1,388 1,386 1,386 1,386 销售毛利率(%) 20.7% 22.1% 23.4% 24.4% 24.9% 其他归母股东权益 10,156 12,192 14,524 17,432 20,748 EBITMargin(%) 3.8% 5.2% 6.8% 7.2% 7.5% 归属母公司股东权益 11,518 13,580 15,910 18,818 22,134 销售净利率(%) 4.1% 5.6% 5.9% 6.2% 6.5% 少数股东权益 4,761 5,816 7,910 10,259 12,854 资产负债率(%) 70.6% 70.6% 67.4% 64.4% 61.4% 股东权益合计 16,279 19,396 23,820 29,077 34,988 存货周转率(次) 7.8 10.0 10.3 10.1 10.1 总负债及总权益 55,376 65,946 73,079 81,747 90,573 应收账款周转率（次） 9.0 10.1 9.8 9.7 9.7 总资产周转周转率（次） 1.3 1.4 1.4 1.4 1.3 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.8 3.7 1.9 1.8 1.7 经营活动现金流 4,032 10,612 6,920 7,405 8,422 资本支出/收入 1.1% 1.1% 1.0% 0.9% 0.9% 投资活动现金流 -2,598 -9,557 480 -301 -265 EV/EBITDA 3.32 4.64 3.71 2.53 1.53 筹资活动现金流 -1,779 -621 -2,637 -1,140 -1,953 P/E(现价&最新股本摊薄) 23.47 11.87 9.44 8.07 6.99 汇率变动影响及其他 -57 -34 -107 0 0 P/B(现价) 2.92 2.48 2.12 1.79 1.52 现金净增加额 -401 399 4,656 5,964 6,204 P/S(现价) 0.45 0.39 0.35 0.32 0.30 折旧与摊销 1,371 1,226 358 334 346 EPS-最新股本摊薄(元) 1.04 2.05 2.57 3.01 3.48 营运资本变动 -92 5,389 1,232 891 1,032 DPS-最新股本摊薄(元) 0.52 0.68 0.85 1.00 1.15 资本性支出 -789 -973 -990 -981 -985 股息率(现价,%) 2.1% 2.8% 3.5% 4.1% 4.7% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.业绩简述4 2.收入端：海外各地区高速增长4 3.业绩端：成本压力初显，少数股东权益收回增厚业绩4 4.在手现金充裕，成本提升，经营性现金流受损5 5.投资建议5 6.风险提示5 1.业绩简述 公司2024H1实现营业收入486.42亿元，同比+13.27%，归母净利润20.16亿元，同比+34.61%；其中2024Q2实现营业收入251.56亿元，同比+6.98%，