佛山照明24H1业绩点评：通用照明增长承压，车灯延续高端化进程

股票研究/2024.09.01 通用照明增长承压，车灯延续高端化进程佛山照明(000541) 家用电器业/可选消费品 ——佛山照明24H1业绩点评 蔡雯娟(分析师) 曲世强(研究助理) 樊夏俐(分析师) 021-38031654 021-38031025 021-38676666 caiwenjuan024354@gtjas.comqushiqiang028674@gtjas.comfanxiali@gtjas.com 登记编号S0880521050002S0880123070132S0880523090006 本报告导读： 通用照明增长承压，车灯延续高端化进程；Q2毛利率有所优化，在手净现金充裕。增持。 投资要点： 通用照明增长承压，车灯延续高端化进程。考虑公司各项业务毛利率持续改善，我们维持盈利预测，预计24-26年EPS为0.22/0.25/0.29元，同比+16%/+16%/+15%。公司当前市值65亿元，24H1期末在 手净现金29亿元，占市值比例较高。参考同行业给予公司24年 25xPE，由于可比公司估值中枢下移，下调目标价至5.5元，维持“增持”评级。 Q2业绩略低预期。公司24H1实现营业收入47.85亿元，同比+4.78% 归母净利润1.92亿元，同比+13.79%，扣非归母净利润1.79亿元， 同比-1.14%；其中2024Q2实现营业收入22.67亿元，同比-4.43%， 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 5.50 上次预测: 6.63 当前价格：4.68 交易数据 52周内股价区间（元）4.40-8.34 总市值（百万元）7,248 总股本/流通A股（百万股）1,549/1,197 流通B股/H股（百万股）295/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）6,274 每股净资产（元）4.05 市净率（现价）1.2 净负债率-25.72% 52周股价走势图 归母净利润1.09亿元，同比+5.65%，扣非归母净利润1.02亿元，同佛山照明深证成指 比-15.51%。 通用照明增长承压，车灯业务表现较好。1）通用照明产品17.19亿 元，同比-4.11%，毛利率26.23%，同比+2.96%pct；2）LED封装及 组件产品13.23亿元，同比+5.58%，毛利率16.90%，同比-2.05pct3）车灯产品10.45亿元，同比+29.64%，毛利率18.39%，同比+1.31pct 4）贸易及其他产品6.97亿元，同比-2.35%，毛利率8.05%，同比 +2.43pct；。 Q2毛利率有所优化，在手净现金充裕。2024Q2毛利率为20.38%，同比+1.33pct，净利率为6.1%，同比+0.46pct。公司通用照明业务毛利率同比明显提升预计主要受到降本增效和原材料价格下降的影 响；车灯业务毛利率提升主要由车灯产品结构改善推动。24H1公司非经常性损益合计1339万元，其中政府补助2895万元，少数股东权益负向影响1720万元。公司24H1期末在手净现金29亿元，较去年同期增加9.84亿元。 风险提示：原材料价格波动、车灯客户拓展和产品结构升级不及预 期。 57% 41% 25% 8% -8% -24% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 3% -13% -10% 相对指数 4% -2% 11% 相关报告 通用照明稳步增长，车灯业务延续高端化进程 2024.05.07 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 高端化推动车灯盈利提升，LED业务有所承压 2022.10.28 LED封装竞争力有望提升，为下游LED照明发 展助力2022.10.11 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,760 9,057 9,621 10,827 11,887 (+/-)% 0.4% 3.4% 6.2% 12.5% 9.8% 净利润（归母） 230 290 336 389 448 (+/-)% -23.1% 26.1% 15.9% 15.5% 15.3% 每股净收益（元） 0.15 0.19 0.22 0.25 0.29 净资产收益率(%) 4.5% 4.6% 5.2% 5.8% 5.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 31.47 24.96 21.54 18.64 16.17 新照明业务快速发展，车灯业务向中高端拓展 2022.09.02 财务预测表 资产负债表(百万元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,485 3,596 1,014 1,382 215 营业总收入 8,760 9,057 9,621 10,827 11,887 交易性金融资产 262 153 153 153 153 营业成本 7,224 7,355 7,752 8,729 9,549 应收账款及票据 2,742 3,151 3,184 3,980 3,842 税金及附加 62 72 76 83 93 存货 2,032 1,971 1,963 2,502 2,383 销售费用 257 331 391 384 447 其他流动资产 750 658 945 854 1,030 管理费用 408 431 474 518 573 流动资产合计 8,270 9,528 7,258 8,870 7,622 研发费用 441 484 526 572 638 长期投资 182 179 178 178 177 EBIT 358 348 597 688 748 固定资产 3,508 3,453 4,738 5,911 6,971 其他收益 85 90 123 99 104 在建工程 1,283 1,175 1,213 1,252 1,290 公允价值变动收益 -10 1 22 5 9 无形资产及商誉 762 856 1,085 1,314 1,542 投资收益 11 15 35 20 23 其他非流动资产 1,284 1,743 2,069 2,131 2,192 财务费用 -31 -32 -33 -38 -42 非流动资产合计 7,019 7,406 9,284 10,785 12,172 减值损失 -107 -133 -173 -148 -148 总资产 15,289 16,934 16,542 19,655 19,795 资产处置损益 1 13 13 9 12 短期借款 158 220 228 241 261 营业利润 380 403 455 565 630 应付账款及票据 4,489 5,147 4,236 6,674 5,232 营业外收支 2 3 3 3 0 一年内到期的非流动负债 66 344 344 344 344 所得税 31 21 15 31 29 其他流动负债 910 930 1,009 1,163 1,299 净利润 351 385 443 537 601 流动负债合计 5,622 6,641 5,817 8,422 7,136 少数股东损益 120 94 107 148 152 长期借款 748 253 380 506 506 归属母公司净利润 230 290 336 389 448 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 7 4 2 1 1 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 311 264 264 264 264 ROE(摊薄,%) 4.5% 4.6% 5.2% 5.8% 5.6% 非流动负债合计 1,066 522 647 771 771 ROA(%) 2.2% 2.4% 2.6% 3.0% 3.0% 总负债 6,689 7,163 6,464 9,193 7,907 ROIC(%) 3.4% 3.1% 5.2% 5.6% 5.5% 实收资本(或股本) 1,362 1,549 1,549 1,549 1,549 销售毛利率(%) 17.5% 18.8% 19.4% 19.4% 19.7% 其他归母股东权益 3,811 4,737 4,936 5,172 6,445 EBITMargin(%) 4.1% 3.8% 6.2% 6.4% 6.3% 归属母公司股东权益 5,173 6,285 6,485 6,721 7,994 销售净利率(%) 4.0% 4.2% 4.6% 5.0% 5.1% 少数股东权益 3,427 3,486 3,593 3,741 3,893 资产负债率(%) 43.7% 42.3% 39.1% 46.8% 39.9% 股东权益合计 8,600 9,771 10,078 10,462 11,888 存货周转率(次) 3.6 3.7 3.9 3.9 3.9 总负债及总权益 15,289 16,934 16,542 19,655 19,795 应收账款周转率（次） 4.4 4.5 4.7 4.7 4.7 总资产周转周转率（次） 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 4.6 4.0 -0.2 6.9 0.6 经营活动现金流 1,065 1,174 -71 2,669 269 资本支出/收入 6.7% 4.0% 22.8% 20.3% 18.5% 投资活动现金流 -347 -708 -2,480 -2,252 -2,243 EV/EBITDA 5.37 7.79 5.66 4.72 4.95 筹资活动现金流 -746 683 -31 -49 -198 P/E(现价&最新股本摊薄) 31.47 24.96 21.54 18.64 16.17 汇率变动影响及其他 33 5 0 0 0 P/B(现价) 1.40 1.15 1.12 1.08 0.91 现金净增加额 6 1,155 -2,582 369 -2,172 P/S(现价) 0.83 0.80 0.75 0.67 0.61 折旧与摊销 608 619 673 786 898 EPS-最新股本摊薄(元) 0.15 0.19 0.22 0.25 0.29 营运资本变动 53 73 -1,315 1,201 -1,371 DPS-最新股本摊薄(元) 0.09 0.12 0.09 0.10 0.12 资本性支出 -591 -361 -2,195 -2,199 -2,194 股息率(现价,%) 1.9% 2.5% 1.9% 2.1% 2.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.业绩简述4 2.收入端：通用照明增长承压，车灯业务表现较好4 3.利润端：LED降本增效成效显著，车灯高端化持续推进4 4.在手净现金大幅增加，经营性现金流健康5 5.投资建议5 6.风险提示5 1.业绩简述 Q2业绩略低预期。公司24H1实现营业收入47.85亿元，同比+4.78%，归母净利润1.92亿元，同比+13.79%，扣非归母净利润1.79亿元，同比-1.14%；其中2024Q2实现营业收入22.67亿元，同比-4.43%，归母净利润1.09亿 元，同比+5.65%，扣非归母净利润1.02亿元，同比-15.51%。 2.收入端：通用照明增长承压，车灯业务表现较好 24H1收入拆分来看： 1）通用照明产品17.19亿元，同比-4.11%，毛利率26.23%，同比+2.96%pct； 2）LED封装及组件产品13.23亿元，同比+5.58%，毛利率16.90%，同比-2.05pct； 3）车灯产品10.45亿元，同比+29.64%，毛利率18.39%，同比+1.31pct； 4）贸易及其他产品6.97亿元，同比-2.35%，毛利率8.05%，同比+2.43pct； 分地区来看，公司国内收入37.48亿元