佛山照明2022年半年报点评：新照明业务快速发展，车灯业务向中高端拓展

新照明业务快速发展，车灯业务向中高端拓展。我们预计22-24年EPS分别为0.28/0.35/0.43元，同比+53.46%/24.72%/22.86%，分别上调0.00%/6.06%/4.88%。考虑到公司收购南宁燎旺和国星光电后前景广阔，参考同行业给予公司22年30xPE，目标价8.40元，上调1.8%，维持“增持”评级。 公司业绩略高于预期：22年H1营收43.48亿元，同比+122.38%，归母净利润1.61亿元，同比+45.32%，扣非归母净利润1.61亿元，同比+62.57%。Q2营收23.41亿元，同比+107.2%，归母净利润0.99亿元，同比+45.28%，扣非归母净利润1.05亿元，同比+76.32%。 新照明业务快速发展，车灯业务积极开拓新客户。22年H1公司通用照明营收为17.94亿元，同比+2.22%；车灯业务营收为7.88亿元，同比+460.56%。通用照明业务增长主要由新照明业务的增长推动；在车灯业务方面22年H1公司新开拓多家汽车主机厂客户。 通用照明和车灯业务毛利率提升，研发投入有所加大。22年H1毛利率同比-1.34pct；Q2毛利率同比-0.52pct。通用照明毛利率提升主因为原材料价格下行和新照明业务占比提升。车灯业务毛利率提升主因为车灯产品向中高端市场发展。公司积极提升技术研发实力，22年H1和22年Q2研发费用率提升均较为显著。 风险提示：原材料价格波动、车灯客户拓展和产品结构升级不及预期、新照明业务发展存在不确定性 1.事件 公司业绩略高于预期。公司发布中报业绩，公司2022年上半年实现营业收入43.48亿元，同比+122.38%，归母净利润1.61亿元，同比+45.32%，扣非归母净利润1.61亿元，同比+62.57%；其中经调整后营收同比+19.91%，归母净利润同比+31.29%，扣非归母净利润同比+76.41%。 2022Q2实现营业收入23.41亿元，同比+107.2%，归母净利润0.99亿元，同比+45.28%，扣非归母净利润1.05亿元，同比+76.32%；其中经调整后营收同比+15.36%，归母净利润同比+36.60%，扣非归母净利润同比+101.25%。 2.收入端：新照明业务快速发展，车灯业务积极开拓 新客户 2022年H1公司通用照明产品营收为17.94亿元，同比+2.22%；车灯业务营收为7.88亿元，同比+460.56%。LED封装及组件产品营收为12.86亿元，同比-7.03%。 公司通用照明业务增长主要由新照明业务的增长推动。公司在2018年之后先后开拓动植物照明、海洋照明、智能照明、健康照明和5G智慧灯杆等市场广阔的新照明业务，目前已处于起步阶段。2022年H1公司进一步开拓新照明业务，为未来新照明业务的快速发展奠定基础。 公司车灯业务营收大幅增长主要原因为公司在21年下半年并表南宁燎旺的业务。22年H1公司车灯业务实现营收7.88亿元，同比+460.56%，营收大幅增长的主要原因是公司在21年7月收购车灯灯具企业南宁燎旺。公司在收购南宁燎旺53.79%的股权后顺利切入车灯灯具领域，实现与汽车主机厂的对接。公司在车灯业务方面积极开拓新客户，提升技术实力，向中高端市场迈进。22年H1公司新开拓多家汽车主机厂客户，控股子公司南宁燎旺新增19个车型的车灯开发项目，其中5个项目实现量产，对未来公司车灯业务的营收增长具有较强的推动作用。 LED封装及组件产品营收下滑主要受下游LED显示屏需求低迷影响。根据GGII数据，2022年H1 LED显示屏应用端出货量同比下滑超过20%，作为LED显示上游的封装及组件行业也受到一定影响。 3.业绩端：通用照明和车灯业务毛利率提升，研发投 入有所加大 2022年上半年公司毛利率为17.48%，同比-1.34pct，净利率为5.3%，同比-0.47pct；其中2022Q2毛利率为18.87%，同比-0.52pct，净利率为6.24%，同比+0.17pct。公司毛利率下降的主要原因为22年H1并购的国星光电的业务毛利率相对较低。分业务看，公司通用照明业务毛利率为20.15%，同比+1.33pct；车灯产品毛利率为16.97%，同比+1.02pct； LED封装及组件产品毛利率为17.59%，同比-1.61pct。 通用照明业务毛利率提升主要是因为原材料价格下行和毛利率较高的新照明业务的占比提升。车灯业务毛利率提升主要由车灯产品向中高端市场发展推动。2022年H1南宁燎旺不断提升技术实力，增强在车灯领域的竞争优势，加强了对24像素ADB模组、激光大灯模组、静态投影灯等技术的开发应用，为公司车灯业务拓展高端车企客户打下坚实基础。 随着公司车灯业务向中高端发展，预计未来毛利率有望持续提升。LED封装及组件产品毛利率小幅下滑主要是因为下游LED显示市场需求减弱。 公司2022上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为2.53%、4.09%、4.79%、-0.55%，同比-0.95、-0.28、+0.86、-0.35pct；其中22Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为2.42%、3.8%、4.91%、-0.87%，同比-0.87、-0.19、+1.23、-1.01pct。公司积极提升技术研发实力，22年H1和22年Q2研发费用率提升均较为显著。 4.资产负债表&现金流量表 公司2022年上半年期末现金+交易性金融资产为19.03亿元，同比+5.88%，存货为18.2亿元，同比+113.61%，应收票据和账款合计为36亿元，同比+174.64%。公司22年上半年存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为72.32、75.32和94.9天，同比-17.69、-27.16和-18.26天。 公司2022年上半年经营活动产生的现金流量净额为1.5亿元，同比+227.73%，其中销售商品及提供劳务现金流入40.03亿元，同比+99.08%； 其中2022Q2经营活动产生的现金流量净额为2.17亿元，同比+2.20亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入21.72亿元，同比+121.75%。公司2022年上半年投资活动产生的现金流量净额为1.22亿元，同比-81.31%，2022Q2投资活动产生的现金流量净额为-2.25亿元，同比-6.76亿元。公司2022年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-7.91亿元，同比-5.70亿元，2022Q2筹资活动产生的现金流量净额为-1.47亿元，同比-1.34亿元。 5.投资建议 新照明业务快速发展，车灯业务向中高端拓展。我们预计2022-2024年EPS分别为0.28/0.35/0.43元，同比+53.46%/24.72%/22.86%，分别上调0.00%/6.06%/4.88%。考虑到公司收购南宁燎旺和国星光电后业绩增长前景广阔，参考同行业我们给予公司2022年30xPE，目标价8.40元，上调1.8%，维持“增持”评级。 6.风险提示 原材料价格波动、车灯客户拓展和产品结构升级不及预期、新照明业务发展存在不确定性