2022年半年报点评，多重压力下Q2业绩承压，C端业务维持快速发展

■事件：公司发布2022年半年报。2022H1实现营收153.07亿元，同比增长7.57%；归母净利9.66亿元，同比下滑37.13%；其中单Q2实现营收89.98亿元，同比增长1.65%，归母净利6.49亿元：同比下滑47.68%. ■Q2整体收入增速放缓，C端业务快速发展，分季度看，22Q1-Q2营业收入分则同比变动+17.31%/+1.65%，分业务看，22H1防水卷材实现营 款盘价(元） 改71.03亿元，同比+1.13%；防水漆料55.66亿元，同比+19.86%；防水 施工14.39亿元，同比+0.66%。C端维持快速增长，民建、德爱成零售 快速放量，2022H1民建集团实现收32.55亿元，同比+83%，其中防 水涂料同比+50%，资砖股同比+110%，美整剂等品类亦均实现制倍增长。22H1德爱成零售实现营收3.52亿元，同比增长47%。 万元） ■成本压力仍大，静待原材料价格回落提价传导。分季度看，22Q1-Q2毛利率分别为28.28%、25.94%，同比分别下滑4.59、4.91个百分点，分 产品看，22H1防水参材毛利率27.29%，同比变动-5.76pct，主要系22Q2 额青价格大幅上涨，尽管7月下的以来沥青价格有所时调但仍维持高 每股净资产(元,LF)资产负债率(%,LF) 位，预计Q3成本压力仍大；防水涂料毛制率30.14%，同比变动-4.59pct， 主要系砂聚粉料等低毛利产品增速较快；防水施工毛剂率26.67%，同比变动-1.89pct。期间费用率方面，22H1公司销售/管理/研发/财务费用率 成少，财务费用率降低主要系本年偿还借款导致利息费用减少。 ■收现比下降、付现比增加，经营性现金流承压22H1公司经营性现全 流量净额为-69.80化元，同比下滑99.98%，主要系原材料价格大幅上涨采购支出增长较多，1）收现比情况：22H1公司枚现比84.97%，同比下降3.46个百分点，2022H1术公司应效账较及应收票据余额147.48亿 元，同比增长29.26%，其他应收款余额24.53亿元，同比增长15.65%； 2）付现比情况：22H1公司付现比119.52%，月比增加13.53个百分点，22H1末公司存货会额23.25亿元，同比增长19.23%， ■盈利预测与投资评级：公司作为防永行业龙头，积极通过组织架构调整来覆盖空自市场：拓展非房地产项目、优化经营质量，同时公司积板培育新业务板块，有望通过内部资源整合和协同快速发展。公司防水主业市占率持续提升：未来非房板块和非防业务有望进一步打开成长空间。 效》 考虑到日前成本端和下游需求端经营压力，我们下调公司2022-2024年 归母净利润为37.56/55.89/74.09亿元（前值为53.16/67.76/86.53亿元）， 对应PE分别为24X/16X/12X：维持*买入*评级， ■风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险； 行业竞争加剧风险：应收账款风险， 相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东买证券研究所预测。 免贵声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人固使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或共他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研完所，且不得对本报告进行有俘原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间：中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下，行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内：行业指数相对大盘-5%与5%； 预期未来6个月内：行业指数相对弱于大盘5%以上。 减持： 东吴证券研究所苏州工业图区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512)62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn