2021年年报&2022年一季报点评：全年B端业务弹性凸显，C端自有品牌快速发展

全年利润高速反弹，一季度受疫情和股权激励费用影响。公司 2021 年营收24.98 亿/+28.2%，归母净利润 2.33 亿/+105.0%，扣非利润 1.24 亿/+208.5%。 Q4 营收 8.38 亿/+17.9%，归母净利润 0.22 亿/-68.4%,扣非利润 0.16 亿/-68.9%。Q1 营收 5.25 亿/+0.03%，归母净利润 0.18 亿/-67.2%,扣非净利润0.01 亿/-98.5%。其中 22Q1 利润主要受租赁服务业务下滑、C 端销售投入增加和股份支付影响，若剔除股份支付 0.25 亿的影响，Q1 归母净利润仅下滑14%至 0.47 亿。公司拟每 10 股派现金红利 1.05 元（含税）。 C 端+B 端业务齐发力助推增长。2021 收入利润高增得益于影院业务强劲反弹，以及工程、C 端自有品牌快速增长：1）C 端业务方面，2021 年公司通过加大研发力度、高密度推新、软件持续迭代、营销和全渠道积极推进等举措，实现了峰米自有品牌增长超 50%，占峰米营收近 50%。全年微投收入+10.5%至 5.7 亿，激光电视收入+2.6%至 5.6 亿。2022Q1 预计 C 端自有品牌收入实现超 50%增长，占峰米收入比重大幅提升 20.7pct 至 56%。2）B 端业务方面，公司依托激光显示核心技术，在核心器件、工程、影院及新业务持续开拓。 2021 年工程投影机收入+114%至 2.2 亿，影院放映服务+110%至 3.6 亿，激光电影放映机+111%至 0.6 亿，商教投影机+10%至 2.9 亿，激光光学引擎+42%至 2.9 亿。尽管 22Q1 影院和商教在疫情影响下预计收入下滑，但一方面租赁服务业务具有强恢复韧性，另一方面工程和家用核心器件 Q1 仍保持良好增长，其中家用核心器件增速进一步攀升，Q1 收入实现 91%的亮眼增长。 依托技术优势，发力车载等新领域。公司 2021 年起在车载显示、航空显示、AR 显示等新领域进一步推进，其中 2021 年末公司合作华为智能汽车发布车载天幕投影，2022 年 4 月取得了国际汽车工作组颁布的汽车行业质量管理体系认证，标志着公司获得了进入国内外汽车供应链的准入通行证，车用领域业务的拓展有望成为公司优势技术的放大器，进而成为增长点的新贡献。 毛利率保持稳定，销售费用及股权激励拖累盈利表现。公司 2021Q4 毛利率同比提升 1.9pct 至 31.4%，主要得益于 C 端自有品牌业务占比提升；2022Q1毛利率同比小幅下滑 0.3pct 至 32.5%，考虑到峰米整体毛利率提升近 4pct、影院业务毛利率受疫情影响下滑 4.5pct，预计核心器件为代表的 B 端业务毛利率依然稳健向好。费用方面，公司加大销售及研发投入，2021Q4 公司销售/ 研发 / 管理 / 财务费用率分别 +5.7/+1.5/+3.4/-0.5pct 至 12.8%/9.7%/6.6%/-0.5%，2022Q1 分别+3.5/+2.0/+4.3/+0.4pct 至 10.5%/10.5%/10.4%/0.4%，股权激励支付费用对 Q1 费用率影响 4.8pct 左右，若剔除此影响则 22Q1 净利润率 8.8%，仍处于合理波动区间。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道开拓不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到股权激励支付费用和疫情对影院相关业务的影响，下调盈利预测，预计 2022-24 年归母净利润为 2.5/3.7/4.9 亿(前值 3.0/4.2/5.4 亿)，增速为6%/50%/32%，对应 PE=28/19/14x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季营业收入及增速 图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季归母净利润及增速 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 图7：公司研发费用情况 图8：公司期间费用情况 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）