2023年报及2024年一季报点评：B端景气延续，C端逐步恢复

公司年度与季度业绩概览

营收与净利润表现

• 2023年：公司总收入达到23.7亿元，同比增长16.3%；归母净利润为3.0亿元，同比增长39.8%。
• 2024年第一季度：收入6.2亿元，同比增长15.7%；归母净利润0.6亿元，同比下降20.4%。整体业绩符合市场预期。

业务与渠道细分

• 业务：复合调味料和饮品配料业务分别实现了29.3%和8.3%的增长，而轻烹解决方案业务增长1.4%，其中C端品牌空刻受到轻微拖累（全年收入8.7亿元，同比下降0.6%）。
• 渠道：直销和非直销渠道收入分别增长12.6%和20.2%，其中百胜贡献了约3.9亿元收入，同比增长38.3%。2024年第一季度，直销和非直销渠道分别增长16.0%和12.0%。

毛利与利润率

• 2023年全年：毛利率为33.1%，同比下降1.4个百分点，主要由于C端业务占比减少和非直销业务毛利率降低。净利率录得12.7%，同比增长2.1个百分点。
• 2024年第一季度：毛利率为32.0%，同比下降3.1个百分点，可能与产品结构变化和新增产能折旧有关。扣除非经常性损益后的归母净利率为9.7%，同比下降4.4个百分点；扣非归母净利率为8.4%，同比下降2.0个百分点。

发展战略与计划

• 品类拓展：计划在华北、华东和华南地区加强布局，通过山东宝莘项目、宝晏工厂和广西宝硕项目，以及持续的产品迭代和渠道建设，支持B端和C端业务的发展。
• 管理优化：通过构建食品安全追溯体系、优化组织结构和探索激励机制，以提高运营效率。

预测与评级

• 全年展望：预计全年营收将实现接近15%的增长，主要得益于B端业务的持续增长和C端业务从高基数中恢复。
• 长期展望：调味品行业壁垒较高，公司通过与百胜的合作、产能扩张和产品矩阵的丰富，增强了长期增长潜力。
• 投资建议：基于一季报情况，调整后的2024-2025年每股收益（EPS）预测分别为0.72元和0.83元，并引入2026年EPS预测为0.96元。给予目标价18元，对应2024年25倍PE，维持“强推”评级。

风险提示

• 下游需求可能低于预期。
• 市场竞争加剧。
• 费用投放增加。
• 食品安全问题。