2023年年报及2024年一季报点评：铁矿发运恢复，铜二期产能逐步释放

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 河钢资源（000923.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 铁矿发运恢复，铜二期产能逐步释放 2024年04月29日 ➢ 事件描述：公司发布2023年年报及2024年一季报。公司发布2024年一季报。2023年，公司实现营收58.67亿元，同比增长16.1%；归母净利润9.12亿元，同比增长36.9%；扣非归母净利9.28亿元，同比增长38.2%。2024Q1，公司实现营收16.11亿元，同比增长41.4%、环比减少14.4%；归母净利润2.4亿元，同比增长27.9%、环比减少2.3%；扣非归母净利2.42亿元，同比增长29.3%、环比减少4.9%。 ➢ 点评：Q1铁矿发运恢复，毛利率同比提升 ① 量：2024Q1铁矿发运有所恢复。2023年，公司磁铁矿销量679.44万吨，同比下滑10.89%；金属铜销量2.37万吨，同比增长6.02%；蛭石销量13.12万吨，同比下滑13.95%。2024Q1，公司实现营收16.23亿元，同比增长69.6%、环比增长32.8%，可反映公司铁矿石发运的恢复。 ② 价：2024Q1公司毛利率增长。2023年，我国铁矿普氏62%指数为119.75美元/吨，同比下降0.34%；LME铜结算价为8477.47美元/吨，同比下降3.63%，公司毛利率为63.02%，同比下滑1.70pct；2024Q1，公司毛利率为67.04%，环比下滑1.57pct，同比增长17.52pct。 ③ 财务费用：2023年，公司财务费用为-2.81亿元，同比减少1.35亿元，主要系利息收入增加。2024Q1，公司财务费用为-0.65亿元，同比增加0.18亿元，主要由于汇兑收益减少影响，环比减少0.27亿元。 ➢ 未来核心看点：铁矿成本优势凸显，铜二期产能逐步释放 ① 铜二期建设持续推进，产能有望进一步提升。铜二期项目投产后于2023年三季度部分投产，于2024年12月完工，达产后可年产7万吨金属铜，铜矿生产和运营期限可以持续15年。 ② 铁矿成本优势凸显。公司磁铁矿现有约1.4亿吨磁铁矿地面堆存，平均品位为 58%。同时，井下生产将每年新增磁铁矿产品。PC仅需要对磁铁矿进行简单的磁分离，即可将磁铁矿品位提高到62.5%至64.5%。磁铁矿生产成本与国内外铁矿山相比有较大优势。 ③ 蛭石龙头地位稳固。PC蛭石矿是世界前三大蛭石矿，蛭石产量占全球份额的 1/3 左右，由于 PC 蛭石矿优质的品位和质量，PC 和下游蛭石客户建立了牢固的供应关系，长期向欧洲和亚洲客户出口供应蛭石。 ➢ 盈利预测与投资建议：公司铁精粉销量有望逐步恢复，且铜矿产能逐步释放，我们预计公司2024-26年归母净利润依次为12.02/14.07/15.61亿元，对应4月26日收盘价的PE为10x、8x和8x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,867 7,193 8,021 8,906 增长率（%） 16.1 22.6 11.5 11.0 归属母公司股东净利润（百万元） 912 1,202 1,407 1,561 增长率（%） 36.9 31.7 17.1 10.9 每股收益（元） 1.40 1.84 2.16 2.39 PE 13 10 8 8 PB 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 17.97元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 任恒 执业证书： S0100523060002 邮箱： renheng@mszq.com 相关研究 1.河钢资源（000923.SZ）2023年三季报点评：铁矿盈利能力增强，铜二期产能逐步释放-2023/10/27 2.河钢资源（000923.SZ）2023年半年报点评：铜二期产能即将释放，利息收入大幅增加-2023/09/06 河钢资源(000923)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5,867 7,193 8,021 8,906 成长能力（%） 营业成本 2,169 2,568 2,874 3,361 营业收入增长率 16.10 22.61 11.51 11.03 营业税金及附加 17 20 22 25 EBIT增长率 39.74 29.57 17.01 9.49 销售费用 1,555 2,000 2,134 2,262 净利润增长率 36.95 31.72 17.08 10.95 管理费用 567 590 634 677 盈利能力（%） 研发费用 0 0 0 0 毛利率 63.02 64.29 64.17 62.26 EBIT 1,551 2,009 2,351 2,574 净利润率 15.55 16.71 17.54 17.53 财务费用 -281 -284 -326 -391 总资产收益率ROA 5.75 6.86 7.34 7.43 资产减值损失 -2 -2 -2 -3 净资产收益率ROE 9.92 11.82 12.68 12.91 投资收益 16 19 21 23 偿债能力 营业利润 1,910 2,310 2,695 2,986 流动比率 6.65 6.69 7.17 7.51 营业外收支 -28 -19 -13 -10 速动比率 6.07 6.04 6.52 6.86 利润总额 1,882 2,291 2,682 2,976 现金比率 4.72 4.70 5.19 5.58 所得税 613 596 697 774 资产负债率（%） 23.17 22.09 20.94 20.11 净利润 1,269 1,695 1,985 2,202 经营效率 归属于母公司净利润 912 1,202 1,407 1,561 应收账款周转天数 84.98 80.43 80.43 80.43 EBITDA 1,723 2,199 2,586 2,892 存货周转天数 85.94 102.59 102.59 102.59 总资产周转率 0.37 0.43 0.44 0.44 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 4,882 5,715 7,031 8,761 每股收益 1.40 1.84 2.16 2.39 应收账款及票据 1,366 1,579 1,761 1,955 每股净资产 14.10 15.58 17.00 18.53 预付款项 33 42 47 55 每股经营现金流 2.37 2.54 3.18 3.64 存货 511 720 805 942 每股股利 0.24 0.74 0.86 0.96 其他流动资产 81 69 74 79 估值分析 流动资产合计 6,873 8,124 9,717 11,791 PE 13 10 8 8 长期股权投资 0 0 0 0 PB 1.3 1.2 1.1 1.0 固定资产 923 888 1,493 2,026 EV/EBITDA 3.64 2.85 2.42 2.17 无形资产 535 534 532 531 股息收益率（%） 1.34 4.10 4.80 5.32 非流动资产合计 8,993 9,401 9,455 9,236 资产合计 15,865 17,525 19,173 21,026 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 715 862 964 1,128 净利润 1,269 1,695 1,985 2,202 其他流动负债 318 354 392 443 折旧和摊销 173 190 236 319 流动负债合计 1,033 1,215 1,356 1,570 营运资金变动 57 -245 -146 -139 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,545 1,656 2,076 2,379 其他长期负债 2,642 2,656 2,659 2,659 资本开支 -890 -645 -300 -109 非流动负债合计 2,642 2,656 2,659 2,659 投资 0 0 0 0 负债合计 3,675 3,871 4,015 4,229 投资活动现金流 -890 -598 -279 -86 股本 653 653 653 653 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 2,989 3,482 4,060 4,700 债务募资 0 5 0 0 股东权益合计 12,190 13,654 15,158 16,797 筹资活动现金流 -277 -224 -481 -563 负债和股东权益合计 15,865 17,525 19,173 21,026 现金净流量 113 833 1,316 1,730 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 河钢资源(000923)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属