佛山照明（000541.SZ）照明主业表现承压，燎旺车灯收入稳步增长

核心观点

公司2025H1营收43.9亿，同比下降8.3%，归母净利润1.1亿，同比下降40.2%，扣非归母净利润1.1亿，同比下降40.7%。Q2营收22.4亿，同比下降1.2%，归母净利润0.5亿，同比下降53.7%，扣非归母净利润0.4亿，同比下降56.4%。

业务分析

• 传统通用照明承压：全球通用照明行业需求持续承压，国内外新建住房及安装市场疲态，美国关税影响加剧竞争。H1通用照明产品收入同比下降9.5%至15.6亿，境外收入同比下降6.8%至9.7亿。公司积极拓展增量，国内新拓网点超1600家，电商收入同比增长10.8%；海外开拓新兴市场，自主品牌营收超两位数增长。同时，公司持续拓展照明新赛道，海洋照明、体育照明、动植物照明销售额同比增长46.8%。
• 燎旺车灯稳步增长：H1燎旺收入同比增长9.5%至9.1亿，获得6个中高端车型新项目，实现豪华车企品牌“零突破”。车灯事业部新拓展6个模组项目，并延伸车灯控制器业务。H1车灯整体收入同比下降3.0%至10.1亿，预计模组收入承压。
• 子公司国星光电下滑：受行业竞争影响，国星光电LED封装等业务收入下降。H1营收16.8亿，同比下降9.3%，归母净利润0.2亿，同比下降56.3%。

盈利能力

• 毛利率下降：H1毛利率同比-0.4pct至18.7%，主要受结构影响。通用照明产品毛利率同比+0.4pct，LED封装及组件毛利率+0.2pct，车灯产品毛利率+0.1pct。Q2毛利率同比-2.3pct至17.9%。Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.5/0.0/+0.5/+0.4pct至4.3%/5.0%/6.3%/-0.3%，研发及销售投入增加。
• 净利率下降：Q2归母净利率同比-2.5pct至2.2%。

投资建议

考虑到通用照明业务需求承压、行业竞争加剧，下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为3.0/3.5/3.8亿（前值为3.8/4.6/5.1亿），增速为-32%/+15/+9%，对应PE=34/29/27x，维持“优于大市”评级。

风险提示

行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；车灯客户开拓不及预期。