佛山照明2022年Q3业绩点评：高端化推动车灯盈利提升，LED业务有所承压

车灯业务预计增长较为明显，LED封装及组件和照明业务有所承压； 车灯和LED照明业务毛利率预计有所提升。我们下调盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为0.24/0.27/0.33元 ， 同比+28.00%/14.49%/23.34%，分别下调16.06%/23.11%/22.81%。考虑到公司收购南宁燎旺和国星光电后业绩增长前景广阔，参考同行业我们给予公司2022年30xPE，下调目标价至7.20元，维持“增持”评级。 22年前三季度实现营业收入64.1亿元，同比+97.39%，归母净利润2.21亿元，同比+14.97%；其中经调整后营收同比+6.56%，归母净利润同比+1.54%。2022年Q3实现营业收入20.61亿元，同比+59.58%，归母净利润0.6亿元，同比-26.23%；其中经调整后营收同比-13.71%，归母净利润同比-36.77%。 车灯业务预计增长较为明显，LED业务有所承压。根据已知车型测算并考虑新增车型项目，南宁燎旺Q3营收预计约4亿元，同比约+20%。 车灯业务营收预计受新车企和新车型增量带动增长较为明显。LED封装及组件和LED照明营收下滑，主要受国内LED行业需求低迷影响。 公司毛利率提升明显，货币资金充裕。22Q3公司毛利率为18.5%，同比+3.71pct。LED照明业务Q3毛利率预计约同比+3-4pct；南宁燎旺车灯毛利率同比+1-2pct。公司Q3期末现金+交易性金融资产同比+22.1%，由收购国星光电后经营活动产生的现金流量增加所推动。 风险提示：原材料价格波动、车灯客户拓展和产品结构升级不及预期 1.事件 公司业绩略低于预期。公司发布三季报业绩，公司2022年前三季度实现营业收入64.1亿元，同比+97.39%，归母净利润2.21亿元，同比+14.97%； 其中经调整后营收同比+6.56%，归母净利润同比+1.54%。2022年Q3实现营业收入20.61亿元，同比+59.58%，归母净利润0.6亿元，同比-26.23%；其中经调整后营收同比-13.71%，归母净利润同比-36.77%。 2.收入端：车灯业务预计增长较为明显，LED业务有 所承压 车灯业务预计受新车企和新车型增量拉动增长较快，LED封装及组件产品和LED照明营收有所承压，LED新照明业务稳步推进。 公司车灯业务预计受新车企和新车型增量拉动，出现较快增长。公司在22年H1就已新开拓多家车企客户，控股子公司南宁燎旺新增19个车型的车灯开发项目，并已实现5个项目的量产。根据车主指南的数据，根据上汽通用五菱、长安汽车、东风汽车、一汽奔腾等已知车型估算，1-9月公司南宁燎旺车灯业务营收预计约为9-10亿元。若进一步考虑22年已量产的5个项目，营收预计约为10-11亿元，调整前1-9月同比+122.93%，调整后1-9月同比+5%-8%。其中南宁燎旺Q3营收预计约4亿元，同比约+20%。车灯业务营收预计受新车企和新车型增量带动增长较为明显，预计Q3公司会有新的车灯开发项目落地。 LED封装及组件营收下滑较多，主要受下游国内LED显示屏需求低迷影响。公司控股子公司国星光电前三季度营收同比-11.0%，Q3营收同比-22.2%，主要受下游国内显示屏需求低迷影响。根据高工LED数据，22年1-9月国内LED行业增长不及预期，RGB封装端供过于求导致RGB灯珠价格同比-25%以上；海外LED显示屏出口达到11.61亿美元，同比+39.03%。考虑到21年国星光电内销83%的占比，国星光电营收下滑主要受国内下游LED显示屏需求低迷影响。 公司LED新照明赛道稳步推进，传统LED照明业务营收承压。公司从2018年开始拓展动植物照明、海洋照明、智能照明、健康照明和5G智慧灯杆等新照明业务领域，在Q3取得一定进展。8月，公司智才系列LED教室灯获得中国首批健康建筑产品标识认证，有助于推动公司健康照明业务发展；10月公司参与建设的武汉光谷科学岛项目取得进展，完成“未来一路”路段智慧路灯全路段亮灯。公司在健康照明、5G智慧灯杆等新照明业务取得进展，但LED照明行业较为低迷导致传统LED照明业务营收承压，预计总体LED照明业务营收同比下滑10%-15%。 3.业绩端：公司毛利率提升较为明显，研发费用率有 所提升 2022年前三季度毛利率为17.81%，同比+0.59pct，净利率为5.02%，同比-1.15pct；其中2022Q3毛利率为18.5%，同比+3.71pct，净利率为4.45%，同比-2.34pct。 公司毛利率提升主要受到LED照明原材料价格下降和车灯业务高端化升级的影响。 LED照明业务毛利率提升主要受到原材料价格下行的影响。公司LED照明业务的主要原材料包括铝基板和塑料件等。考虑到铝和塑料等原材料价格同比-10%左右，原材料在LED照明中的成本占比约为52%，测算出LED照明业务毛利率约同比+3-4pct。 高端化升级预计拉动车灯业务毛利率提升。公司持续拓展赛力斯等中高端车企客户，并进入长安阿维塔、赛力斯问界M 5/M7 等高端车型，高端车型单车价值量可达4500元以上。在技术储备上，公司控股子公司南宁燎旺增强对24像素ADB模组、激光大灯模组等技术的研发，为公司进一步拓展高端车企客户和车型打下坚实基础。随着公司车灯业务向中高端发展，预计Q3南宁燎旺车灯业务毛利率同比+1-2pct。 公司2022年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为2.51%、4.35%、5.06%、-0.54%，同比-0.49、+0.06、+1.16、-0.45pct；其中22Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为2.47%、4.89%、5.62%、-0.50%，同比+0.19、+0.74、+1.78、-0.58pct。公司Q3净利率下滑较多主要受研发费用率提升明显所影响，Q3研发费用率同比+1.78pct。公司积极推进车灯高端化升级，加大南宁燎旺车灯技术研发，研发团队规模有所扩大，研发项目有所增加。 4.资产负债表&现金流量表 公司2022年前三季度期末现金+交易性金融资产为21.68亿元，同比+22.1%，存货为18.62亿元，同比+72.1%，应收票据和账款合计为33.48亿元，同比+62.69%。公司2022年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为74.98、72.74和95.91天，同比-16.31、-37.56和-32.64天。公司Q3期末现金+交易性金融资产同比+22.1%，由收购国星光电后经营活动产生的现金流量增加所推动。 公司2022年前三季度经营活动产生的现金流量净额为5.44亿元，同比增加5.98亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入60.57亿元，同比+96.3%；其中2022Q3经营活动产生的现金流量净额为3.94亿元，同比增加4.93亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入20.54亿元，同比+91.09%。公司2022年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-0.57亿元，同比减少12.47亿元，2022Q3投资活动产生的现金流量净额为-1.79亿元，同比减少7.16亿元。公司2022年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-8.29亿元，同比减少3.10亿元，2022Q3筹资活动产生的现金流量净额为-0.38亿元，同比增加2.61亿元。 5.投资建议 车灯业务预计增长较为明显，LED封装及组件和照明业务有所承压；车灯和LED照明业务毛利率预计有所提升。我们下调盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为0.24/0.27/0.33元，同比+28.00%/14.49%/23.34%，分别下调16.06%/23.11%/22.81%。考虑到公司收购南宁燎旺和国星光电后业绩增长前景广阔，参考同行业我们给予公司2022年30xPE，下调目标价至7.20元，维持“增持”评级。 6.风险提示 原材料价格波动、车灯客户拓展和产品结构升级不及预期