2022Q4业绩阶段性承压，不改高端化全球化盈利能力提升长逻辑

家用电器/白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 海尔智家（600690.SH） 2023年04月02日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/3/31 当前股价(元) 22.68 一年最高最低(元) 27.88/20.71 总市值(亿元) 2,142.49 流通市值(亿元) 1,430.78 总股本(亿股) 94.47 流通股本(亿股) 63.09 近3个月换手率(%) 27.15 股价走势图 数据来源：聚源 《Q3收入稳增，高端化、数字化驱动净利率持续提升—公司信息更新报告》-2022.10.31 《2022Q2业绩亮眼，看好净利率提升逻辑持续兑现—公司信息更新报告》-2022.9.1 《Q1业绩超预期，高端化全球化净利率提升趋势延续—公司信息更新报告》-2022.4.29 2022Q4业绩阶段性承压，不改高端化全球化盈利能力提升长逻辑 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033  2022Q4业绩阶段性承压，不改高端化全球化盈利能力提升长逻辑 2022年营收2435.1亿元（+7.2%），归母净利润147.1亿元（+12.5%），扣非净利润139.63亿元（+18.0%）。其中2022Q4营收587.7亿元（+2.2%），归母净利润30.5亿元（-2.7%），扣非净利润27.4亿元（-1.22%）。2022Q4业绩承压主系国内疫情扰动及海外原材料影响。考虑到海外宏观需求变化，我们下调2023-2024年、新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润170.3/195.8/223.2亿元（2023-2024年原值177.0/199.3亿元），对应EPS分别为1.8/2.1/2.4元，当前股价对应PE为12.6/10.9/9.6倍，公司高端化趋势向好，维持“买入”评级不变。  高端化带动国内市场各品类份额稳增，全球协同驱动海外各区域持续增长 2022年中国智慧家庭业务收入1263.79亿(+4.6%)。冰箱、洗衣机、空调、热水器份额持续提升；2022年线上全渠道GMV增长20%；三翼鸟年新增超900家门店，门店零售额增长257%；农村市场进村入户提供服务以增强与用户交互，提升转化效率。2022年海外营收1254.24亿(+10.3%)。主要得益于全球化平台优势，产品创新技术在全球广泛应用；全球化供应链保障柔性供应和高效协同；全球化产能更快满足当地化需求；全球推广高端创牌战略，产品价格指数持续提升。  高端化拉动毛利率稳增，数字化持续驱动降本增效 2022年毛利率31.3%，同比持平。国内市场毛利率提升，主系产品结构提升、全球化平台研发、采购与研发端数字化变革、下半年大宗原材料价格下降；海外市场受大宗材料价格上涨毛利率同比回落。2022年销售费用率15.9%（-0.3pct）。管理费用率4.5%（-0.2pct）。归母净利润率6.04%（+0.28pct）。数字化降费提效显著，2022年物料号-17.5%、物料通用化水平+12%。在精益制造效率方面，订单交付环节的物流装车效率提升30%。2022年国内市场定单交付周期优化7%。  风险提示：降费提效不达预期；高端市场需求不达预期；海外协同不达预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 227,106 243,514 262,048 284,361 307,418 YOY(%) 8.3 7.2 7.6 8.5 8.1 归母净利润(百万元) 13,079 14,711 17,029 19,575 22,316 YOY(%) 47.2 12.5 15.8 15.0 14.0 毛利率(%) 31.3 31.3 31.6 31.7 31.8 净利率(%) 5.8 6.0 6.5 6.9 7.3 ROE(%) 16.3 15.6 16.0 16.2 16.1 EPS(摊薄/元) 1.38 1.56 1.80 2.07 2.36 P/E(倍) 16.4 14.6 12.6 10.9 9.6 P/B(倍) 2.7 2.3 2.0 1.8 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2022-042022-082022-12海尔智家沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 2022Q4业绩阶段性承压，不改高端化全球化盈利能力提升长逻辑 ................................................................................... 3 2、 高端化带动国内市场各品类份额稳增，全球协同驱动海外各区域持续增长 ..................................................................... 3 3、 高端化拉动毛利率稳增，数字化持续驱动降本增效 ............................................................................................................. 5 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 7 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 8 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 9 图表目录 图1： 2022年公司营收2435.14亿元，同比+7.2% ..................................................................................................................... 3 图2： 2022年公司归母净利润147.11亿元，同比+12.5% ......................................................................................................... 3 图3： 2022年公司在海外各市场均保持增长............................................................................................................................... 5 图4： 2022年毛利率同比持平 ...................................................................................................................................................... 5 图5： 2022Q4毛利率同比持平，环比提升2.9pcts ..................................................................................................................... 5 图6： 2022年水家电毛利率+0.2pct，高于其他品类 .................................................................................................................. 6 图7： 2022年国内业务毛利率提升明显 ...................................................................................................................................... 6 图8： 2022年销售/管理费用率分别下降0.3/0.2pct .................................................................................................................... 7 图9： 2022Q4销售/管理费用率同比分别提升0.7/0.3pct ............................................................................................................ 7 图10： 2022年公司销售净利率6.0%，同比提升0.2pct ............................................................................................................ 7 图11： 2022Q4公司销售净利率5.1%，同比下降0.3pct ............................................................................................................ 7 图12： 2022年公司经营性现金流量净额为201.54亿元，净利润现金含量达1.37 ................................................................ 7 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 11 1、 2022Q4业绩阶段性承压，不改高端化全球化盈利能力提升长逻辑 2022年公司实现营收2435.14亿元，较2021年增长7.2%。分单季度看，2021Q4公司实现营收587.71亿元（+2.2%）。 2022年公司实现归母净利润147.11亿元，较2021年增长12.5%。扣除非经常性损益后归母净利润139.63亿元，增长18.0%。分单季度看，2021Q4公司实现归母净利润30.45亿元（-2.7%），主系受到国内疫情冲击扰动及海外原材料上升影响。 图1：2022年公司营收24