九阳股份23Q1点评：海外去库存内销淡季，短期承压修复可期

公司2023年第一季度业绩概览

营收与利润

• 营收：公司2023年一季度实现营收18.92亿元，较上年同期下滑18.74%。
• 净利润：归母净利润为1.21亿元，同比下降26.98%；扣非后归母净利润为1.17亿元，同比下降25.63%。

地区表现

• 海外市场：一季度海外销售收入为1.39亿元（人民币），同比下降34%，预计海外市场正处于库存消化阶段。
• 国内市场：内销同比下滑约17%，线上渠道（天猫、京东、拼多多、苏宁、国美）销额同比下降28%。公司积极拓展抖音等新渠道，预计增长势头保持。

产品表现

• 电饭煲：线上、线下销售额分别同比增长16%、12%。
• 空气炸锅：线上销售额下滑55%，线下增长35%。
• 料理机：线上、线下销售额分别下滑19%、18%。
• 新品发布：4月26日发布太空科技系列新品，包括0涂层不粘电饭煲N1S、速嫩烤空气炸锅V1 Fast、变频轻音破壁机B1、低嘌呤免手洗豆浆机K7。

毛利与费用

• 毛利率：27.87%，同比提升1.24个百分点，主要得益于原材料价格的下降。
• 费用率：销售、管理、研发、财务费用率分别变动+1.47、+0.54、+0.67、-0.29个百分点。财务费用率下降因汇兑收益增加，期间费用率整体上升2.4个百分点。

投资建议

• 预计2023-2025年归母净利润分别为7.4、8.4、9.3亿元，对应PE分别为16x、14x、13x。
• 维持“增持”评级，看好海外库存消化后的业务修复及内销在新品推动下的回暖趋势。

风险提示

• 新品市场接受度低于预期。
• 国内外消费复苏速度不及预期。
• 原材料价格大幅波动风险。

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