2023年一季报点评：23Q1短期承压，碳汇业务未来可期

公司2023年一季度财务及业务发展概览

营收与利润表现

• 营收：2023年一季度，公司实现营收25.22亿元，同比增长51.11%，主要得益于纸产品出口业务的积极布局及欧洲市场销量的增长，以及国内纸产品销售价格的提升。
• 净利润：归母净利润为0.87亿元，同比下降29.57%；扣非后净利润0.63亿元，同比下降44.37%。净利润下滑主要受高木浆价格、研发投入增加、以及政府补助变动等因素影响。

成本与费用分析

• 毛利率：毛利率为11.81%，同比下降6.89个百分点，主要原因是原材料（木浆）价格较高。
• 费用率：整体费用率降至9.55%，其中管理费用减少、研发费用增加、财务费用降低，分别变动-1.4、+0.4、-0.9个百分点。

现金流状况

• 经营现金流：一季度经营性现金流净额为0.14亿元，同比下降35.04%，与原材料价格上涨及所得税支付有关。

业务展望与战略

• 造纸业务：45万吨文化纸产能计划于2024-25年投产，将增强公司在文化纸领域的竞争力。
• 林业碳汇业务：公司拥有约200万亩森林资源和超过200名专业人员，计划至2025年底累计签约5,000万亩林业碳汇项目。随着2023年CCER审批重启，预计该业务将带来盈利弹性。
• 化工业务：子公司双阳高科作为国家专精特新“小巨人”企业，研发出G4/G5级电子双氧水，业绩持续稳定增长。

投资建议

• 预计2023-2025年净利润分别为7.2、8.4、9.5亿元，对应PE分别为18X、15X、13X，维持“推荐”评级。

风险提示

• CCER重启进度低于预期的风险。
• 下游消费复苏不及预期的风险。

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